多空對(duì)峙PTA在糾結(jié)中前行

　　春節(jié)后精對(duì)苯二甲酸(PTA)期貨沖高回落，上周維持弱勢(shì)震蕩，本周出現(xiàn)小幅反彈，節(jié)后的行情演繹基本可以解讀為基本面的多空對(duì)峙。一方面，在成本因素和旺季預(yù)期下，PTA估值較節(jié)前低位有所提升，估值修復(fù)成為推動(dòng)PTA漲勢(shì)的內(nèi)在動(dòng)力;另一方面，由于今年春節(jié)較早，節(jié)后終端訂單遲遲未能跟進(jìn)，需求不足的隱憂使得PTA的估值修復(fù)之路必然出現(xiàn)調(diào)整。那么，后續(xù)PTA走勢(shì)又將如何呢?筆者認(rèn)為PTA行情雖顯糾結(jié)，但仍會(huì)向前。

　　成本高企，估值尚未到位。近期原油及上游石化品整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。雖然本周原油價(jià)格有所回調(diào)，但是在伊朗、敘利亞等地緣政治因素的影響下，預(yù)計(jì)原油價(jià)格將會(huì)維持高位震蕩。按布倫特原油120美元/桶估計(jì)，PTA相對(duì)于原油的估值在9600元/噸上方，與現(xiàn)價(jià)相比，PTA估值明顯偏低。

　　從對(duì)二甲苯(PX)的角度看，自身供需偏緊，支撐PX不斷走高。周一韓產(chǎn)PX價(jià)格升至1648美元/噸，對(duì)PTA成本支撐在9300元/噸偏上，明顯高于現(xiàn)價(jià)。3月份亞洲主流工廠的PX合同倡導(dǎo)價(jià)在1690美元/噸-1740美元/噸，高于2月份合同結(jié)算價(jià)1590美元/噸。PX價(jià)格堅(jiān)挺的格局預(yù)計(jì)將會(huì)延續(xù)，對(duì)PTA的成本支撐將會(huì)維持。在薄利情況下，強(qiáng)勢(shì)的PTA工廠缺乏主動(dòng)降價(jià)的動(dòng)能，為了維持利潤(rùn)，企業(yè)限產(chǎn)保價(jià)動(dòng)作會(huì)有所增加，3月份部分工廠的檢修計(jì)劃也體現(xiàn)了這一點(diǎn)。

　　節(jié)后終端紡織企業(yè)對(duì)原料的采購(gòu)力度一直偏弱，聚酯工廠產(chǎn)品庫(kù)存持續(xù)增加，推升了市場(chǎng)有關(guān)PTA需求疲弱的擔(dān)憂情緒。不過(guò)，分析下游需求跟進(jìn)較慢的原因，主要有三點(diǎn)：一是，今年春節(jié)較早，終端訂單尚未跟進(jìn)。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，出口訂單明顯增加多自3月份開始;二是，節(jié)前企業(yè)已有備料，節(jié)后基本以消耗庫(kù)存原料為主;三是，聚酯企業(yè)春節(jié)期間開工，本身積累了一定的產(chǎn)品庫(kù)存，終端紡織企業(yè)期望從聚酯企業(yè)的去庫(kù)存化過(guò)程中獲利，因而在訂單未大規(guī)模啟動(dòng)的當(dāng)下，采購(gòu)熱情不高。上述三點(diǎn)均屬短期因素，并不足以對(duì)下游的中長(zhǎng)期需求判死刑。

　　目前，紡織企業(yè)開工率已陸續(xù)恢復(fù)，與往年相比，開工率水平已在正常偏上水平。考慮到新增裝置，終端企業(yè)的絕對(duì)負(fù)荷水平實(shí)際并不低。筆者認(rèn)為，對(duì)于下游的需求情況不宜太過(guò)悲觀，隨著庫(kù)存消化和訂單的逐漸增加，在剛需支撐下，新一輪備料周期仍然可期。

　　雖然2012年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期普遍下調(diào)，不過(guò)，節(jié)后宏觀面整體仍在朝著改善的方向發(fā)展。外圍市場(chǎng)方面，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體偏好，房地產(chǎn)市場(chǎng)和就業(yè)市場(chǎng)均有積極表現(xiàn)，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程良好。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策繼續(xù)維持。歐債危機(jī)的形勢(shì)有所緩和，原來(lái)受壓制的市場(chǎng)情緒有所釋放。國(guó)內(nèi)方面，政府有關(guān)對(duì)經(jīng)濟(jì)“預(yù)調(diào)微調(diào)”的論調(diào)，也在一定程度增加了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的偏好預(yù)期。

　　綜合以上幾個(gè)方面，筆者認(rèn)為雖然近期PTA行情表現(xiàn)躊躇，但未來(lái)并不具備大幅下跌的條件，相反卻蘊(yùn)含著一些支撐期價(jià)上行的潛在因素。建議投資者中長(zhǎng)線低位布局多單，關(guān)注下游需求跟進(jìn)情況，同時(shí)在操作中關(guān)注主力合約移倉(cāng)情況。