紡織業或有所好轉 十大企業將重估

　　日前，海關總署公布的外貿數據印證紡織工業超預期回暖。2月份我國紡織品服裝出口164.8億美元，同比增長69.7%，遠遠高于今年前兩月紡織品服裝累計出口31.8%的同比增幅。有樂觀分析認為，在全球經濟復蘇背景下，紡織服裝行業出口拐點已經出現，國內主要出口市場需求回升，外貿復蘇趨勢仍將延續。不過悲觀觀點則稱，如今國內內銷市場數據顯示并不樂觀，未來紡織服裝行業整體仍難出現大幅回暖。

　　海關總署最新數據顯示，2013年2月中國外貿出口總額1393.69億美元，同比增長21.8%。其中，2月份國內紡織品出口額58.9億美元，同比增長38.08%，國內服裝產品出口額為105.9億美元，同比增長94.36%，紡織品和服裝出口額增幅遠遠高出外貿出口總額增幅。

　　業內人士指出，隨著國內出口貿易持續好轉，出口占比較大的紡織服裝公司業績將得到改善。同時出口市場的回暖也會緩和國內市場的競爭壓力，以內銷為主的紡織公司也將因此而受益。

　　不過，今年前兩月的內銷市場并不樂觀。數據顯示，2013年1-2月份全國百大商場服裝銷售額463億元，同比增長僅6%，低于市場預期。“事實上，如今人力成本和原材料成本上漲壓力依然存在，導致服裝企業開工積極性并不高。”業內人士指出，隨著3月份后換季服裝的銷售，預計內銷情況會有所改善，但在經濟弱復蘇的背景下，未來1個月服裝終端銷售仍處于去庫存過程中，難以出現大幅回暖。

　　天山紡織(000813)：業績扭虧為盈 重組完成第一步

　　通過發展自主品牌以及國內銷售情況的改善，公司2010年中報扭轉了一季度虧損的局勢，實現了盈利。2010年上半年實現利潤總額2196022元，同比下降11.79%，歸屬于上市公司股東的凈利潤2785961元，同比下降3.45%，每股收益0.0077元，同比下降3.75%。

　　受金融危機影響，公司國外銷售營業收入4987.14萬元，同比下降23.62%。但通過自主品牌、銷售渠道等建設，公司國內銷售實現營收7251.41萬元，同比增長44.89%，這是公司毛利率增長的主要原因。其中，羊絨衫實現營收5559.63萬元，毛利率同比增長7.15%。

　　新疆凱迪投資有限責任公司重組天山紡織完成第一步，2010年7月9日完成了股權轉讓過戶手續，至此，新疆凱迪投資持有天山紡織206，354，457股，占公司總股本的56.78%成為公司控股股東。重組接下來需要完成的是西拓礦業的資產注入。據公司公告，該礦資產在2010年和2011年都不會產生盈利，對該礦產資源的開發過程中存在一些不確定性因素，但礦產資源的注入將從根本上改變天山紡織的主營業務及盈利情況，值得期待。

　　公司新控股股東凱迪投資承諾:保證天山紡織2010年不虧損、2011年實現凈利潤不低于1000萬元、2012年實現凈利潤不低于2000萬元，若未實現上述利潤目標，不足部分將以現金方式補足，以充分保護上市公司及中小股東利益。這一承諾將促使公司采取改善經營的措施，保證公司在主營業務未轉變前能保持業績的增長。我們預計公司2010年、2011年EPS
為0.01元、0.011元，給予公司中性評級。{page_break}

　　魯泰A(000726)：估值偏低 建議買入

　　2010上半年公司實現營業收入22.47億元，同比增長21.95%;實現利潤總額4.63億元，同比增長53.31%;實現歸屬于上市股東的凈利潤3.67億元，同比增長39.20%，實現每股收益0.37元，略高于我們的預期5%。

　　目前募投項目中的1000萬米大提花女裝高檔面料生產線已經投產，300萬件襯衫生產線，也有部分生產線進入試產階段，預計2010年可釋放50%左右，預計全年色織布和襯衫的總產能分別達到1.4億米和1650萬件，同比增長8%和10%。再考慮產品價格提升，預計2010、2011年營收分別增長16%和10%。

　　上半年產品價格提高約8%，同時部分研發費用計入管理成本，使得2010上半年公司綜合毛利率同比提高5.58個百分點，管理費用率同比提高3.53個百分點，若扣除研發費用的影響，公司毛利率同比提高約2個百分點。由于2010下半年研發費用的影響將消除，同時棉花價格維持高位盤整，前期低價棉花庫存逐漸消耗之后也將帶來一定的成本壓力，未來公司毛利率再繼續大幅提高的可能性不大，預計2010、2011年的毛利率將穩定在33.5%左右的水平。

　　國內品牌與營銷網絡建設的推進速度較慢，至2010年底，僅完成計劃投資的7.72%，僅在北京、上海等國內主要城市開設襯衣專賣店36
家，2010上半年國內銷售額同比增長17%，考慮到國內銷售管道建設的前期投入以及品牌推廣的銷售費用也會逐漸增加，預計近3年國內市場部分較難實現盈利。

　　我們略調高公司盈利預測5%，預計公司2010、2011年將分別實現凈利潤7.36億元和8.30億元，同比分別增長29.09%和12.76%。目前股價對應的A股2010、2011年的PE分別為13.2倍和11.7倍，給予買入的投資建議，目標價12元;B股2010、2011年的PE分別為7.7倍和6.8倍，給予買入的投資建議，目標價7.5港元。

　　偉星股份(002003)：下游需求旺盛 業績持續高增長

　　2010年1-9月，公司實現營業收入13.23億元，同比增長36.32%;營業利潤2.43億元，同比增長48.61%;歸屬母公司凈利潤1.81億元，同比增長45.09%;攤薄后每股收益為0.88元。

　　2010年三季度，公司實現營業收入5.40億元，同比增長31.08%;營業利潤1.18億元，同比增長27.28%;歸屬母公司凈利潤0.84億元，同比增長21.34%;攤薄后每股收益為0.40元。

　　下游需求旺盛，提升業績。公司主營紐扣和拉鏈的生產及銷售，其中近86%的收入來源于國內下游紡織服裝企業。受益于紡織服裝行業企穩回暖，加之公司前期募投項目新增部分產能有所釋放，報告期內公司產銷規模實現一定幅度的增加。考慮到四季度下游行業需求將繼續保持旺盛，預計公司全年主營業務收入有望實現34%左右的增長。

　　成本壓力上行，單季度毛利率出現下滑。前三季度，公司綜合毛利率相對穩定，同比小幅提升0.32個百分點，增至36.30%，而三季度單季綜合毛利同比卻下滑1.84個百分點，降至36.76%。我們認為主要是因報告期內生產所需的原材料價格及勞動力成本較去年同期大幅提升所致。然而由于期間費用控制相對較好(前三季度期間費用率為16.59%，同比減少1.58個百分點，三季度單季同比下降0.87個百分點，降至14.57%)，使公司凈利潤依然保持近20%的增速。

　　產能的逐步釋放將是促進后期業績增長的驅動因素。隨著募投項目新增產能陸續釋放，公司產能緊張的壓力將得到有效的緩解，同時為公司后期業績穩定增長提供了有力的支撐。另外，隨著新品的推出，公司毛利率水平亦將得到改善。

　　風險提示:1)匯率變動風險;2)上游原材料價格及勞動力成本上漲，打壓毛利率的風險。

　　盈利預測與評級:預計2010-2012年公司的EPS分別為1.14元、1.40元和1.69元，以10月22日27.04元收盤價計算，對應動態市盈率分別為24倍、19倍和16倍，維持“增持”的投資評級。{page_break}

　　霞客環保(002015)：新增產能進度超預期，上調盈利及彈性預測

　　公司滌綸短纖產能及其擴建情況。公司本部使用廢棄PET樹脂生產滌綸短纖，年產能1.5萬噸;持股70%的安興彩纖生產有色聚酯切片及滌綸短纖，聚酯年產能20萬噸，滌綸短纖現有5條生產線，單條生產線日產能在50噸，滿負荷開工達到10萬噸。公司在建5條滌綸短纖生產線，目前已有2條線的設備已經在安裝，這部分產能今年底投產;另外3條線，設備已經訂購，明年4月份能投產。產能無需爬坡，明年權益產能達到13萬噸(14*0.7+3*0.7+1=13)。

　　100%控股的滁州霞客以及黃岡霞客生產彩色紗線，年產能20萬錠，折合產能4萬噸左右。公司規劃淘汰其中10萬錠陳舊產能，新建30萬錠先進的紡紗產能。

　　滌綸短纖行業彈性最大的標的。霞客環保目前滌綸短纖權益產能8萬噸，明年公司整體權益產能達到13萬噸。按照13萬噸權益產能算，滌綸短纖價格每上漲1000元，公司業績彈性為0.5元。對比華西村0.15元的業績彈性以及S儀化0.08元的業績彈性，霞客環保是目前滌綸短纖行業彈性最大的標的。

　　彩纖避免傳統印染的污水排放，并可降低印染成本。公司彩纖的生產原理在熔融聚酯中加入色母粒，混合均勻后噴出成絲，纖維無需再染色。而傳統紗線、布匹的染色都伴有大量污水排放，且傳統混配紗需多次套色，增加成本。

　　賽特絲研發成功，明年產業化。公司明年初推出名為賽特絲的滌綸短纖，其優點是采用賽特絲與棉混紡紗，僅需摻混30%的棉花，做出來的紗線性能優于含棉50%的混紡紗。考慮到賽特絲的推出正逢高棉價階段，我們預計其市場需求及盈利能力較為樂觀。公司目前發力提升彩纖-配纖-紡紗全產業鏈實力，最大程度發揮公司彩纖優勢。

　　盈利預測及投資建議。我們預期公司10-12年的EPS分別為0.34、1.31和1.41元/股。考慮到公司滌綸短纖業務景氣上行以及業績彈性最大帶來的爆發式增長，目標價20元/股，維持強烈推薦-B的投資評級。風險提示:滌綸短纖價格大幅下跌，原材料大幅上漲。

　　七匹狼(002029)：穩扎穩打 業績持續增長奠定基礎

　　2010年1-9月，公司實現營業收入15.78億元，同比增長8.37%;營業利潤2.36億元，同比增長29.02%;歸屬母公司凈利潤1.81億元，同比增長35.90%;攤薄后每股收益為0.64元。

　　2010年三季度，公司實現營業收入6.04億元，同比增長4.86%;營業利潤6617.75萬元，同比增長6.43%;歸屬母公司凈利潤5696.09萬元，同比增長47.87%;攤薄后每股收益為0.20元。

　　訂貨會大量商業票據未結算，導致收入增速放緩。從歷史數據看，公司每年3月和9月舉行的訂貨會，基本可分別確認春夏及秋冬銷售收入85%左右的份額，通常其中25%左右的訂金需在訂貨時支付。然而，公司于今年9月召開的秋冬訂貨會的大部分訂金仍以商業票據形勢存在，報告期內未做結算，故較去年同期公司收入同比增速有所放緩。但該部分未到期應收票據有望在四季度確認，屆時公司收入將有大幅度的提升。

　　毛利率穩步提升，費用控制得當。單一外延式擴張向內生性增長轉變的策略效果明顯，在提升毛利率水平的同時，實現了有效的自我控制。報告期內，前三季度公司綜合毛利率為40.96%，同比提升1.99個百分點，其中三季度單季毛利率同比增加0.49個百分點，達到40.38%;另外，因開店速度明顯放緩，公司三項費用中的銷售費用大幅下滑，拉低整體費用率水平。前三季度，公司銷售費用率同比下降2.69個百分點，降至13.56%，其中三季度單季下滑至12.62%，同比和環比分別下滑2.33和7.28個百分點。后期，隨著直營比重的不斷提升，公司毛利率水平有望進一步提高，并且合營及聯營方式將有助于降低開設直營店的費用。

　　所得稅率調整，促使凈利潤增速高于利潤總額增速。受益于母公司獲得高新技術企業認證(稅率下調至15%)，公司三季度的稅率降至12.50%，同比下滑17.52個百分點，這直接推升同期凈利潤同比增速達到34.09%，明顯高于利潤總額7.24%的增速。

　　風險提示:1)生產成本上漲，打壓毛利率的風險;2)商業店鋪租金持續上漲的風險。

　　盈利預測與評級:預計2010-2012年公司的EPS分別為0.95元、1.21元和1.53元，以10月22日32.52元收盤價計算，對應動態市盈率分別為34倍、27倍和21倍，維持“買入”的投資評級。{page_break}

　　宜科科技(002036)：有機會迎來轉機 增持

　　維持“增持”評級。作為機會性品種，我們認為需要密切關注近期總后的訂單!如果落實了訂單，漢麻控股可以盈利，公司有機會迎來轉機。目前宜科科技可作為趨勢投資品種，維持“增持”評級。具體盈利預測需要漢麻紗訂單的數量來確定。

　　眾和股份(002070)：受益于紡織行業景氣度回升 推薦

　　投資要點：

　　紡織服裝行業復蘇使得公司業績大增，符合我們的預期。上半年公司實現收入5.18億元，同比增長26.04%，其中母公司實現收入1.97
億元，同比增長37.24%。母公司收入的大幅增長得益于紡織服裝行業復蘇以及印染業務訂單向優勢企業集中，另外還由于公司09 .8 月投產的IPO
中高檔休閑面料織造項目效益呈現。在子公司方面隨著廈門華印在二季度業務量增加，使得子公司印染業務上半年在一季度沒有增長的情況下實現收入增長20%。公司的增長符合我們的預期。

　　上半年母公司毛利率增加，使得公司業績大幅度提高。上半年公司實現營業利潤4879.59 萬元，同比增長65.42%，其中母公司實現營業利潤1750.35
萬元，同比增長372.57%;實現凈利潤4524.47 萬元，同比增長61.84%，其中母公司實現凈利潤2007
萬元，同比增長179.92%。公司利潤總額和凈利潤大幅增長是由于公司產品平均毛利率同比增加了0.8
個百分點(為23.13%)，其中母公司產品平均毛利率為21.97%，同比增長1.95
個百分點;子公司平均毛利率為23.83%，同期基本持平。因此上半年公司業績大幅增長主要得益于母公司業績的大幅增長。

　　作為福建紡織產業群中的面料龍頭企業，公司將繼續獲益于行業集中度提高。印染行業隨著國家對企業環保要求的日益嚴格，未來行業集中度將提高。公司作為福建紡織產業群中的面料龍頭企業，在紡織服裝行業復蘇中業務量將繼續保持增長。上半年公司已經獲益于“訂單向優勢企業集中”，未來公司將繼續獲益。

　　向面料下游——品牌服裝產業鏈拓展將增加公司新的利潤增長點。公司出資與SVC 在法國建立合資公司，并作為Krief Group
旗下"NEWMAN"服裝品牌中國區之唯一總代理(公司承諾在未來兩年內實現"NEWMAN"在大中華地區的專賣店不少于120 家，未來五年內不少于400
家)。品牌服裝將成為公司未來新的增長點。

　　募集投項目場地被否，未來項目更改值得關注。上半年公司非公開發行6170 萬股，實際募集資金4.17 億元。擬投資項目為：《1320
萬米液氨潮交聯整理高檔面料建設項目》和《2200 萬米高檔印染面料生產設備技術改造項目》。但是目前《2200
萬米高檔印染面料生產設備技術改造項目》的實施主體車間用地，被廈門市規劃局否決，該項目暫無法繼續實施，未來公司的募集資金投向值得關注。

　　繼續給予公司“推薦”投資評級。經我們預測，公司10-12 年EPS 為0.33、0.47、0.62 元，對應10—12
年動態市盈率為25.88、18.32、13.77 倍。繼續給予公司“推薦”投資評級。{page_break}

　　孚日股份(002083)：紡織穩定增長 業績符合預期

　　報告摘要：

　　毛巾產品增長勢頭良好，營業收入同比提升29.09%。毛巾系列產品收入占比71.5%，上半年公司在各個市場對產品進行了不同程度的提價。公司目前產能利用率達到100%，未來公司不會走產能擴張的發展方式，將通過提高現有生產線的生產效率和外協方式來滿足需求的增長。內銷市場增長較快，毛利率略低于外銷，但增長前景可期。

　　需求不足與高成本共同造成裝飾布業務毛利率僅為1.9%。為保證裝飾布產品的高質量，公司采購了最為先進的生產設備，但國外中高檔訂單減少、內銷訂單毛利較低、固定資產折舊費用高等因素，導致了裝飾布業務的低毛利率。公司7
月27 日公告對全資子公司裝飾織物公司進行增資(作價1.3 億元棉紡設備和自有貨幣資金5000
萬元)，以增強裝飾布業務的盈利能力，盈利情況還需持續關注。

　　晶體硅分裝業務快速增長，上半年實現凈利潤1，254.86 萬元。公司分裝技術較成熟，產能50Mw，產品定位中高端，售價在1.6
歐元/瓦，高于同類產品。晶體硅分裝產品由德國博世公司負責銷售，無需擔心需求問題。計劃年內增加30 萬Mw 的產能。CIS
薄膜太陽電池項目盈利預期好，目前還在進行調試，預計今年不會有利潤貢獻。

　　盈利預測。預計2010、2011 年可以實現每股收益0.18 元、0.25 元，根據公司2010 年8 月16 日收盤價10.32
元計算，2010、2011 年的PE 分別為57.3 倍和41.28
倍，公司紡織業務穩步增長，晶體硅和薄膜電池業務前景看好，但目前估值水平偏高，給予“中性”評級。

　　報喜鳥(002154)：期待轉型時尚規模效益 推薦

　　隨著公司規模擴大和品牌美譽提高，公司主導產品繼續提價，1-6月公司正裝(上衣、正裝、襯衣、領帶)毛利率49.99%，比增0.58個點，正裝收入占比小幅下降0.44個點至66.22%，正裝毛利額1.56億元，比增20.04%，毛利額占比同比提高0.75個點至68.07%。由于公司非正裝毛利率同比下降2個點，公司綜合毛利率同比下降0.29個點至48.99%。

　　正裝平穩增長，時尚系列放量實現規模利潤是公司的主要看點

　　國內精致休閑消費群體的擴大、品牌服飾的生產和消費專業化趨勢是公司時尚系列快速拓展良好市場基礎，募投資金推動和行業景氣下，上半年公司時尚系列發展符合預期，1-6月時尚系列凈增加網點26家，同比增幅49.32%，時尚系列單店收入超過21萬元。上半年公司繼續夯實商務系列，增加直營和大店比例，提升單店營效，上半年公司商務系列凈增加14家，網點比增1.6%，商務系列單店比增6.8%。

　　合理價值24.12-26.23元/股，維持“推薦”評級

　　公司費用控制能力略超我們預期，時尚系列達到規模利潤仍需觀察，我們調整2010-11年EPS
至0.81元和1.00元(原0.75元和0.92元)，公司合理價值24.12-26.23元/股，基于公司的精細化管理和持續成長潛力，維持“推薦”評級。{page_break}

　　山東如意(002193)：期待未來18個月的產能釋放 推薦

　　業務展望：

　　公司自今年一季度以來，新增產能陸續開始調試、試生產等工作，截至今年上半年，約有300-400 萬米新增產能以投入使用，以訂單周期2
個月測算，預計新增產能將從今年第三季度開始釋放利潤，新增產能將于今年年底或明年年初全部投產。

　　集團公司在今年上半年成功收購了日本品牌運營商RENOW
公司，成為其控股股東。該公司旗下擁有20多個服裝品牌，其中不乏高端商務服裝品牌，上市公司將利用這一優勢向日本高端品牌供應其以羊絨高支紗產品為主的高端產品。綜合考慮供貨談判的時間以及品牌商德訂貨周期，我們預計公司高端產品占比在明年將有明顯提升等。

　　盈利預測

　　我們預計公司10-12年的EPS分別為0.61、0.91、1.16元，基于，我們認為給予公司18-22倍的PE較為合理，2011年預測業績對應的股價區間為18.2-22.75元。考慮到公司股價自我們推薦以來已有明顯的漲幅，對外部經濟增長的預期較為悲觀，以及人工成本上漲和人民幣升值的長期預期，我們將公司的投資評級由“強烈推薦”下調至“推薦”。