內外棉價差縮小 后期政策天枰偏空

　　后收儲時代主支撐因素漸弱化

　　本年度我國棉花市場的支撐動能莫過于收儲政策。在市場整體氛圍不佳的背景下，20400元/噸的收儲價格極具吸引力。統計數據顯示，截至3月21日，2012年度棉花臨時收儲累計成交643萬噸，是2011年收儲總量的兩倍多。其中，內地成交216萬噸，新疆成交254萬噸，骨干企業成交172.7萬噸。643萬噸的入儲量占棉花公檢總量709.4萬噸的90.6%。若依據美國農業部3月份的最新報告測算的我國棉花產量762萬噸計算，目前的入儲量已經達到了本年度國內棉花產量的84%。

　　大規模收儲過后，市場上可流通的棉花數量減少，棉紡企業用棉，尤其是對高等級棉，明顯緊缺，給棉花現貨和期貨價格提供一定支撐。然而，本月底2012年度的收儲政策將正式拉開帷幕，屆時20400元/噸的市場價格支撐因素將弱化。

　　拋儲對棉價的累計壓制效用漸顯

　　年初為解決大規模收儲導致的紡織企業用棉短缺問題，國家開始實施國儲棉拋售的戰略性政策，這也是有史以來我國首次將國家棉花收儲與拋儲政策同時進行。然而拋儲政策實施初期，紡織企業并不買賬，日成交率呈現直線下滑的趨勢，但是隨著拋售的棉花質量的提升，日成交量漸穩，目前儲備棉的實際日成交量基本維持在2萬噸。據調查，截至3月6日，被抽樣調查企業棉花平均庫存使用天數為40.8天(含到港進口棉數量)，環比增加4.2天，也比近三年的平均水平增加3.5天。同時，全國棉花工業庫存量為89.3萬噸，環比增加11.5%。以上用棉企業庫存使用天數的增多以及工業庫存量的環比增加，均說明國內企業用棉偏緊的局面得到了有效改善。

　　2012年9月份拋儲開始以來，已經累計出庫成交135.4萬噸棉花。月底第一批拋儲政策就要結束，第二批拋售仍將延續。對此，市場傳言的版本較多。但是，只要拋儲政策持續，隨著拋儲出庫量的增加以及收儲托市影響因素的弱化，棉價將更多地體現在拋儲帶來的壓力上。

　　內外棉價差縮小，套利投資可延續

　　自2013年年初開始，美棉一直保持著強勁的上漲態勢，鄭棉卻是在振蕩中弱勢上揚。外強內弱的價格走勢，使得國內外價差縮小，其已經從4953元/噸的高點下調至目前的3061元/噸，下降幅度達1892元/噸。預計美棉將在投機基金多頭持倉以及新年度植棉面積減小預期的影響下延續高位，而鄭棉在收儲即將結束、主要的市場支撐因素落幕后呈現下跌趨勢。對此，投資者可持續關注內外棉的套利操作。{page_break}

　　后期政策天枰偏空

　　按照往年的慣例，國家棉花收儲政策的出臺基本是在棉農備耕期間，也就是3月初下發，以此穩定棉農的植棉意向。然而今年，收儲政策還未正式下文。前期市場對此傳言甚多，兩會期間各部門領導也有新的建議，即改變傳統的收儲模式，直接補貼棉農。不管國家采取何種方式，最終的目的仍是穩定棉花播種面積。我國持續兩年收儲，棉花價格已平抑了大幅波動的態勢，基本穩定，因此，對于新年度的棉花收儲政策，筆者認為，國家將延續收儲工作，但是模式相應改變，無限量收儲不會再持續，價格也不會再出現600元/噸的增幅。

　　在拋儲政策方面，前期國家已經發文，將根據紡織消費市場的需求，持續拋售儲備棉，時間持續到7月底，總拋售量在450萬噸。如此龐大的拋售規模，基本能保證紡織企業的日常用棉。不過，隨著拋儲數量的增加，對棉價的壓制力度也將加劇。

　　對于棉花的滑準稅配額，近期有紡織企業表示，已收到配額的通知，而鑒于目前滑準稅進口的棉花成本依舊比國內現貨價低3000元/噸，因此配額的發放對鄭棉價格仍構成一定壓力。

　　綜合以上分析，筆者認為，在后收儲時代，隨著收儲支撐效應的減弱，后期在國家拋儲和進口配額政策的圍繞下，棉價下行概率加大，操作上可逢高沽空，第一目標位在20000元/噸。