紡織制造繼續回暖 品牌服飾無明顯改善

　　我們對42家紡織服裝行業重點公司(其中，品牌服飾公司22家，紡織制造公司20家)2013年中報做了概括性分析。

　　1H13年紡織服裝行業重點公司收入增長14.8%，較2012年8%的增速提升6.8個百分點，其中，二季度增速18.2%，高于一季度11.5%的增速。1H13扣非凈利增長6.5%，較2012年-22.1%的增速提升28.6個百分點，其中，二季度增速12.1%高于一季度1.9%的增速。

　　板塊分化明顯，紡織制造繼續回暖，品牌服飾無明顯改善。紡織制造板塊二季度繼續回暖，收入增9.1%扣非凈利增67.7%;品牌服飾二季度收入增23.4%較一季度提升10.4個百分點，但扣非凈利潤下滑8.7%，無明顯改善。

　　品牌服飾:收入增17.7%扣非凈利降6.1%。2013上半年22家重點品牌服飾公司收入同比增長17.7%，高于2012年11.8%的增速，但低于2009-2011年的增速(2009-2011年分別為21%、33.8%和38.6%);扣非凈利潤同比下滑6.1%，雖較2012年-8%的增速略提升1.9個百分點，但遠低于2009-2011年的增速(2009-2011年分別為52.1%、41.9%和44.9%)。分季度看，二季度收入增速較一季度提升，但扣非凈利潤增速無改善。

　　品牌服飾:子行業、公司分化，男裝盈利下滑、家紡、休閑略改善。1H13男裝收入增長3.4%，扣非凈利潤同比下滑14%，均為自2009年以來的最低值。其中，一季度收入增7.1%扣非凈利降4.2%，二季度收入降1.4%扣非凈利下滑28.4%。1H13家紡毛利率提升，費用率穩定，盈利能力改善，但營運情況仍較一般。休閑子行業二季度扣非凈利率較一季度收窄，上半年營運略改善。

　　紡織制造:2Q收入增速、毛利率繼續提升，低基數下扣非凈利增68%。1H13紡織制造重點公司收入同比增8.6%扣非凈利同比增56.2%，行業回暖態勢確定。其中，一季度收入增8%扣非凈利增38.6%，較2012年明顯回升，二季度收入與扣非凈利增速繼續回升，分別為9.1%和67.7%，扣非凈利大幅增長主要得益于紡織制造板塊毛利率提升。2013上半年行業毛利率19.1%同比提升1.7個百分點，其中，一季度同比提升1個百分點，二季度同比提升2.2個百分點，而費用率相對穩定。綜合影響下2013上半年紡織制造板塊扣非凈利率5.9%同比提升1.8個百分點。然而，盡管2013年板塊毛利率和扣非凈利率較2012年明顯提升，但與2009-2011年相比仍處于較低水平，板塊盈利能力仍有提升空間。

　　投資建議:(1)紡織制造:紡織制造板塊在經歷了2011、2012年收入增速、盈利能力下滑后，2013年收入增速開始回升，低基數效應下扣非凈利潤增長明顯，主要原因為棉企高價原料棉消化，同時國內外棉花價差縮小，企業毛利率回升。在目前內外棉花庫存消費比的巨大差距下，我們認為棉花價差縮小為長期趨勢，紡織制造企業毛利率有望繼續提升，建議繼續重點關注紡織制造板塊，尤其是直接受益于棉花價差縮小的棉紡企業，相關標的如魯泰A、華孚色紡和百隆東方。(2)品牌服飾:在普遍以經銷為主要銷售模式的背景下，當前品牌服飾企業外延擴張放緩、訂貨會低于預期、公司層面庫存較高或為滯后現象，目前龍頭估值10-12倍，已具備較高安全邊際，建議關注盈利開始改善的家紡龍頭和營運改善的朗姿股份。

　　風險提示:內外經濟復蘇低于預期，人民幣升值，終端庫存高，棉花政策不確定性。