運動品牌李寧變革服裝零售運營平臺投資顯現積極成果

　　李寧公布2013年全年業績報告，2013財年收入為人民幣58.2億元，毛利潤為25.94億元人民幣，與去年同期相比上漲3.2%。雖然2013年凈虧損人民幣3.9億元，但相比于2012年已經大幅收窄。李寧公司表示變革計劃已進行至中途，業務復興幾近完成，服裝零售運營平臺投資顯現積極成果。

　　正處深度變革階段中的李寧表示其變革計劃第一階段已在多方面取得理想成績，如直接零售約占李寧品牌銷售額三分之一;渠道庫存之中新產品占比回升至2011年水平;以及新產品零售額于2013年下半年按年錄得中單位數升幅等。

　　券商海通國際就從多個業務數據解讀李寧變革，認為李寧變革成效開始顯現，2014年將以盈利為重，維持買入評級。

　　海通國際指出，受惠于李寧品牌及紅雙喜毛利率的上升，整體毛利率較2012年的37.7%顯著改善至44.5%，其中主品牌李寧牌毛利率從38.7%升至45.3%，主要來自存貨撥備的回撥，以及利潤率較高的自營店鋪占比提升所致。行政開支的改善主要來自應收賬款撥備回撥以及無資產減值發生，但經銷費用占收入比上升6.8個百分點至45.9%，主要因籃球項目贊助增加及與NBA球星韋德簽約等。截止2013年底，李寧凈關店519間，店鋪數量自2012年底的6,434間減少至5,915間，其中2013年下半年關店步伐較上半年凈關店410間明顯減緩。考慮到2014年無CBA贊助費用、電視廣告開支下降及關店顯著減少，海通國際認為2014年李寧的經營開支將有所下降，而毛利率亦將因為舊庫存減少新產品增加而錄得進一步改善。

　　向快時尚零售直銷模式轉型。海通國際指出，李寧公司已由100%批發/期貨模式轉型為目前直銷占比超過30%。自2013年公司對期貨采用了“有指導性的訂貨+快速補貨+快速反應”的訂貨模式以縮短補單時間，從而改善庫存結構及店鋪網絡優化，目前訂貨會訂單量已有所回暖。受益于回款及補單加快，2013年應收賬款天數減少9天至89天，存貨周轉天數增加15天至104天，主要因自營占比增加。經營現金流已基本達到收支平衡，凈現金約2.3億元(12年凈負債8.5億元)。

　　新品銷售強勁，庫存結構改善。2013年下半年自營店鋪同店銷售錄得高單位增長，其收入貢獻占比亦增至30%以上，終端折扣率改善至7-8折，其中當季產品折扣率已達正常水平且售罄率在40%左右。李寧公司管理層目標2014年將進一步改善售罄率至50%以上。公司庫銷比改善至7個月以內，其中舊品庫存占比減少至50%，其庫銷比亦降至4個月。未來經銷渠道的持續改善及庫存結構優化將進一步改善店效及盈利。

　　變革初見成效，盈利拐點顯現。海通國際認為李寧公司自2012年起針對復興計劃的投資將逐漸產生積極的回報，將反映在財務業績及現金流的改善，2014年將注重盈利及現金流的提升。受益于業績及利潤率復蘇，海通國際認為2014年李寧公司將扭虧錄得凈利潤約1.1億元。