紡織服裝行業(yè)歷經(jīng)轉(zhuǎn)型調(diào)整后 盈利能力漸趨回升

　　紡織服裝：行業(yè)盈利能力顯著回升

　　據(jù)損益表顯示獲悉，在紡織子行業(yè)原材料價(jià)格趨穩(wěn)背景下,2015年下游集中補(bǔ)庫(kù)存需求帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)性增長(zhǎng),龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊偻葘?shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。上半年訂單量仍在恢復(fù)過(guò)程中,毛利率則相較上年同期顯著回升。服裝子行業(yè)2014下半年起盈利能力逐季恢復(fù),收入自4季度起已連續(xù)3個(gè)季度正增長(zhǎng)。值得注意的是,伴隨前期折扣清理庫(kù)存的持續(xù)推進(jìn),行業(yè)整體毛利率水平逐漸恢復(fù)常態(tài),15年2季度毛利率相較去年同期有所回升,表明服裝消費(fèi)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)品牌洗牌及結(jié)構(gòu)升級(jí),需求端改善趨勢(shì)顯現(xiàn)。重點(diǎn)消費(fèi)個(gè)股的業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)與服裝子行業(yè)基本一致,但幅度更深,13年下半年起雖表現(xiàn)不及服裝行業(yè)整體,但14下半年起業(yè)績(jī)恢復(fù)已強(qiáng)于行業(yè)。資產(chǎn)負(fù)債表反映出紡織子行業(yè)在原材料價(jià)格回穩(wěn)影響下,存貨增速同比顯著提升;而服裝子行業(yè)上半年存貨、應(yīng)收周轉(zhuǎn)均大幅加快,企業(yè)供應(yīng)鏈調(diào)整已初顯成效,盈利質(zhì)量有所改善。2015年上半年,重點(diǎn)消費(fèi)個(gè)股周轉(zhuǎn)率改善程度已顯著超越行業(yè)平均,且逐季回升。店鋪數(shù)平均降幅超10%,而收入已實(shí)現(xiàn)11.41%正增長(zhǎng),反映出重點(diǎn)品牌企業(yè)歷經(jīng)前期終端規(guī)模收縮、結(jié)構(gòu)調(diào)整,整體運(yùn)營(yíng)效益伴隨內(nèi)生指標(biāo)等的改善已明顯提升。

　　三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告情況:紡織子行業(yè)盈利延續(xù)增長(zhǎng),服裝子行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)改善。目前80家A股紡織服裝上市公司中超過(guò)半數(shù)公布了2015年三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告,其中紡織制造子行業(yè)內(nèi)業(yè)績(jī)預(yù)增為10家,服裝家紡子行業(yè)內(nèi)預(yù)增13家。總體來(lái)看,我們預(yù)計(jì)紡服行業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)將延續(xù)中報(bào)表現(xiàn),其中,紡織子行業(yè)受益于行業(yè)整合推進(jìn)、海外需求恢復(fù)性增長(zhǎng)持續(xù),以及2015年原材料價(jià)格趨穩(wěn)背景下,下游集中補(bǔ)庫(kù)存需求釋放、企業(yè)額外原料采購(gòu),預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑼葘?shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。服裝子行業(yè)伴隨渠道減負(fù)后,終端內(nèi)生性指標(biāo)提升帶來(lái)的自然恢復(fù)性增長(zhǎng),以及龍頭企業(yè)利用資源優(yōu)勢(shì),積極布局轉(zhuǎn)型,業(yè)績(jī)?cè)鏊偻瘸掷m(xù)改善。

　　年初至今大幅跑贏大盤,相對(duì)估值較低。截止8月31日,紡織服裝板塊累計(jì)跑贏深成指約54.87個(gè)百分點(diǎn);15年動(dòng)態(tài)PE約30倍,相對(duì)于全部A股的溢價(jià)率目前約在1.2倍,其中,紡織制造1.25倍,服裝家紡1.17倍。

　　本輪調(diào)整及反彈過(guò)后,我們認(rèn)為市場(chǎng)將更加關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)及個(gè)股基本面,體現(xiàn)在紡織服裝板塊上,我們建議關(guān)注兩條邏輯線來(lái)篩選個(gè)股:(1)合理PE估值下的橫向/縱向的產(chǎn)業(yè)鏈深化邏輯:首先,產(chǎn)業(yè)邏輯本身較為清晰的紡織子行業(yè),受益于產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)、棉價(jià)上漲的預(yù)期、越南TPP關(guān)稅協(xié)議簽署的預(yù)期,龍頭企業(yè)華孚色紡、百隆東方、孚日股份、聯(lián)發(fā)股份、魯泰A等明顯受益,預(yù)計(jì)年報(bào)業(yè)績(jī)較為靚麗;其次,深耕細(xì)分子行業(yè),借勢(shì)于外部力量,橫向/縱向深化產(chǎn)業(yè)鏈,如奧康國(guó)際、森馬服飾、富安娜借力于跨境電商,深耕鞋履、休閑服、家紡細(xì)分子行業(yè);報(bào)喜鳥等積極探索服裝定制產(chǎn)業(yè)化;興業(yè)科技專注于皮革產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合;孚日股份依托原有的熱電產(chǎn)能,布局售電領(lǐng)域,受益于電力改革;(2)非外延的殼資源,IPO暫緩、注冊(cè)制放緩的預(yù)期下,部分小市值公司殼資源價(jià)值重新凸顯,我們認(rèn)為非外延、真正具備被借殼的小市值公司值得關(guān)注,如30億市值以下、大股東持股比例20%以下的鳳竹紡織、凱瑞德等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海外復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期,國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)持續(xù)低迷,終端需求不振;行業(yè)運(yùn)營(yíng)成本持續(xù)攀升;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;棉花市場(chǎng)需求不達(dá)預(yù)期,政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等這一切都是制約行業(yè)發(fā)展的要素。