停牌長達半年的朗姿股份終于決定復牌了

　　停牌長達半年的朗姿股份終于決定復牌了。復牌前，這家生產女裝的公司陸續發布了收購醫學美容資產公告以及非公開發行股票方案。公司管理層還向投資者詳細解釋了其“泛時尚產業互聯生態圈”戰略。

　　不過，即便有多家券商在內的機構為朗姿股份這一經營戰略站臺，但市場上的投資者顯然不認可公司這一方案。6月20日，朗姿股份復牌首日，股價依然一字跌停。

　　在這次停牌時間長達半年的收購行動中，朗姿股份原本打算收購時尚電子商務行業資產。但收購失敗，其轉而決定花費3.27億元收購四家醫學美容公司。朗姿股份聲稱要以自有資金進行這一收購，然而沒有跡象表明公司具備足夠的現金支付能力——到今年一季度，朗姿股份賬面現金余額不足2億元。

　　朗姿股份的擴張計劃不止于此，它還打算投資10.8億元用于構建醫療美容服務網絡建設項目，以及阿卡邦品牌營銷網絡建設項目。

　　這些資本開支大約需要消耗朗姿股份至少14億元的現金。即使考慮到其賬面上3.59億元的銀行理財資金，朗姿股份可以支配的資金僅僅約為5億元。很明顯，只有借助外部融資才可以支持這些資本開支。

　　因此，朗姿股份明確向投資者說明，準備發行股票募集資金9億元支持這一戰略的實施。很明顯，這將攤薄當前股東的收益水平，至少在短期時間內。

　　在“泛時尚產業互聯生態圈”戰略下，朗姿股份準備在未來的兩年興建3家8000-10000平方米的的綜合性醫療美容醫院，開設30家1000平方米左右的醫療美容診所，并為阿卡邦童裝品牌開設150 家旗艦店和績效店。

　　這種擴張方式與其在2011年IPO上市之初承諾的大規模擴張類似。

　　朗姿股份于2011年登陸A股資本市場。根據招股說明書，公司打算利用募集的資金5.8億元新開設215家門店，并準備對原有部分店鋪進行優化。從事后來看，公司實際投入的金額僅為2.4億元，不足當時募集資金預算的一半。迅速擴張的門店數量也沒有給公司帶來經營效率和效益的提高，卻引發存貨水平的上升的嚴峻局面。公司的存貨由2011年底的2.69億元上升至2012年底的5.48億元。之后，公司的存貨就大體上維持在了這一水平。公司的凈資產收益率由2011年的9.76%，滑落至2015年底的3.2%。銷售凈利率更是下滑了18個百分點至6.51%。

　　雖然沒有證據表明這一次公司將像此前的IPO一樣，募集資金，盲目擴張，經營陷入困境，但是過往的事實仍然提醒投資者有理由對這一增發方案予以質疑：這種依賴大規模鋪張資金和店面擴大規模的經營戰略未來能否取得成功。況且，相比服裝行業，公司核心管理層以及實際控制人申東日、申今花兄妹并沒有在醫美行業的更多經驗。

　　投資者從朗姿股份的公告中看到的不只是這么一點，其在過去兩年多時間里面的收購路徑更是讓人對其感到疑慮。

　　過去的兩年半時間里，朗姿股份一直走在收購的路上。然而，很多以失敗告終。除去對外投資設立子公司或者增資以外，公司做出的重大交易行為共有9個事項。這其中就包括了2015年的非公開發行股票失敗、終止收購聯眾國際股權、2015年7月投資者并不清楚交易標的的收購終止，還有就是本次停牌事項中涉及的收購時尚電子商務行業資產，這些交易均以失敗告終。

　　上述失敗的交易路徑不免會讓人懷疑其收購行為或者戰略決策是否草率，籌劃之前是否經過充分論證?無論這樣的答案是或者否，投資者都有權質疑，當前公司非公開發行股票募集資金所投資的項目是否經過了認真論證。

　　此外，朗姿股份耗費750萬美元投資的“明星衣櫥”目前遭遇現金流緊繃困局。“明星衣櫥”這一投資項目曾被當做朗姿股份的重要看點，并曾經助推公司股價大幅上漲。

　　事實上，朗姿股份處心積慮謀求經營轉型，很大程度上源于IPO擴張失敗導致的經營困境。

　　這家設立于2006年的服裝企業一直把自己塑造成為國內高端女裝的品牌領先者，與其對標的品牌包括寶姿等。公司財報顯示，憑借朗姿、萊茵以及卓可三個服裝品牌，其業務份額位居國內前五。過去幾年，朗姿股份業務經營受到了經濟下行的較大影響。公司凈利潤到2015年下降至7400萬元，而在剛剛上市之初的2011年，公司年度凈利潤高達2.1億元。

　　事實上，如果刨除理財收益，朗姿股份的經營數據將會更為糟糕。2015年，在其全部的7400萬元凈利潤中，來自理財資金的收益占比超過了60%，理財收益的金額約為4500萬元。在其上市之初的2011年、2012年期經營利潤主要來自業務經營。如下表：

　　2011年，依據一份來自中華全國商業信息中心發布的《我國高端女裝品牌發展分析報告》，公司對于未來業務發展提出了樂觀的估計，并決定大規模擴張。上市成功的朗姿股份于2012年在全國各地新開門店133家，其服裝庫存也由2011年底的76萬件，上升至2012年末的123萬件，到2015年末這一數據更進一步上升到129萬件。平均單店庫存由2011年末的1965件上升至2015年末的2652件，上升超過三成。

　　如今看來，過去的擴張行為冒進而不穩健。

　　由于銷售下滑，公司這些庫存逐步轉化成為企業的損失。公開的財務資料顯示，朗姿股份計提的存貨跌價準備至2015年末超過1.1億元。按照存貨的余額來測算，2012年新增存貨的三成已經轉化為了公司的損失。

　　從朗姿股份過去的表現來看，依托一個更大的故事，開設更多的門店，以發行更多的股份募集更多的資金，至于資金的實際用途和效益，則是不用顧忌太多的。2011年上市的朗姿股份募集資金凈額16.5億元，即使不考慮超募資金部分，公司IPO常規募集資金8.5億元，這其中的接近40%改變了原來的承諾用途。

　　那么這一次呢?借助“泛時尚產業互聯生態圈”所提出的雄心勃勃的開店計劃，會不會又跟過去一樣?