誰是穿越紡織服裝產業周期最終贏家？

　　中國大部分紡織服裝企業在國際市場上并未形成高端的自主品牌及渠道掌控力,目前低端制造環節的產業轉移已現端倪,因此企業遭遇了制造環節被動外移、高端領域(品牌及渠道)短期難以突破的尷尬局面。

　　★按照傳統產業生命周期理論,中國紡織服裝企業將面臨退出產業鏈的風險,但近年來中國需求的崛起已成為本土企業穿越傳統生命周期的最大機遇。

　　★擁有品牌溢價能力的紡織服裝上市公司有望穿越周期,在量增的前提下繼續提價。男裝類上市公司相對優勢明顯,主要的上市公司經營穩健,內部精細化管理較為到位,抗系統性風險的能力更強。

　　遵照傳統產業生命周期理論,由成長走向成熟、再逐步衰落乃至退出是歷史規律。中國大部分紡織服裝企業雖以外需為主,但在國際市場上并未形成高端的自主品牌及渠道掌控力,目前低端制造環節的產業轉移已現端倪,因此企業遭遇了制造環節被動外移、高端領域(品牌及渠道)短期難以突破的尷尬局面。

　　目前全球服裝產業鏈中居于領導地位的企業多集中于歐、美、日等發達國家,通過控制研發、設計、品牌和渠道等關鍵環節,獲取產業鏈的大部分增值份額。2010年中國紡織服裝直接出口額占全球紡織服裝貿易額的比重為32.71%。若考慮間接出口等其他因素,按照廣發證券宏觀組的測算,中國紡織業與紡服制品業的出口依賴度分別達52.87%和37.17%。但隨著中國經濟的高速發展,資源的價格優勢已逐步弱化,而以越南、孟加拉等為代表的東南亞國家相對成本優勢凸顯,加上本幣持續升值,低端的紡織服裝訂單已出現外移。

　　以美國2011年前三季度進口服裝的數量來看,盡管中國的市場占有率仍是最大,但同比已出現負增長(-3.87%),而越南、柬埔寨等國的替代效應已然出現。十年前中國擁有耐克鞋全球代工的最大份額(40%),如今業已被越南趕超。目前中國大部分紡織服裝企業雖以外需為主,但在國際市場上并未形成高端的自主品牌及渠道掌控力,優勢僅體現于加工制造,因此若將制造業被動轉移出去,其實也就意味著退出。同時,兩次產業轉移保留下來的企業控制了服裝產業鏈的高端環節,美、歐、日、韓等企業在品牌、渠道等方面的先發優勢是中國企業短期所無法逾越的。

　　按照傳統產業生命周期理論,中國紡織服裝企業將面臨退出產業鏈的風險,但近年來中國需求的崛起已成為本土企業穿越傳統生命周期的最大機遇。

　　客戶群、消費能力、消費意愿是決定服裝消費市場容量的三大要素。消費能力提升及品牌意識崛起所形成的龐大需求,也吸引了眾多外資品牌的進入,無論是大眾服飾品牌還是奢侈品牌均將中國市場視為其未來最大的增量。外需不景氣或產業轉移流失的訂單可從內需市場來彌補,本土企業將借此穿越傳統生命周期理論,在內需釋放的同時率先在中國本土實現價值鏈的升級,利用相對寬松的環境打造和提升自主品牌的知名度和美譽度。盡管國際大牌也已紛紛入駐國內市場,但本土品牌服裝市場的成長剛剛起步,可憑借本土企業的先發優勢、渠道優勢以及高性價比的產品定位獲得成長。

　　結合2012年宏觀層面看,CPI將回落,但同期也伴隨著經濟增速的放緩。CPI與社會消費品零售總額的增速存在正相關,因此未來CPI的回落必然拉低零售額的增速,行業的收入增速也將因此放緩。2012年上半年CPI的回落使得提價效應明顯弱化。GDP與消費者信心指數有較強的正相關性,因此GDP回落將降低消費意愿,同時經濟增速下滑帶來企業贏利下滑將使得消費能力降低。考慮到一季度經濟增速回落,量的增長也將面臨壓力,價漲擠壓需求的效應已經出現。

　　在這樣的宏觀環境下,擁有品牌溢價能力的紡織服裝上市公司有望穿越周期,在量增的前提下繼續提價。男裝類上市公司自2008 年金融危機以來量的增速持續高于行業均值,且2012 年春夏訂貨會在訂單增長的同時實現價格的同步增長,相對優勢明顯。同時男裝行業已處于成熟期,主要的上市公司經營穩健,內部精細化管理較為到位,抗系統性風險的能力更強。如七匹狼、九牧王、希努爾等,休閑子行業的上市公司未來的增長主要為量增,而量增在明年上半年經濟減速時有放緩的風險。家紡子行業上市公司雖存在渠道壓貨現象,但尚處于成長期,估值仍有上升空間。