極端天氣來襲 棉花面臨減產

　　自2010年以來，國際棉花價格持續走高。進入2011年，供需矛盾的長期積累以及極端天氣導致的全球范圍減產，為棉花價格的上漲創造了良好的外部環境。因此，我們認為，今年國際棉價將繼續上漲，相關公司有望持續受益。

　　從需求上看，國內需求持續旺盛，供給不確定性加大。隨著全球經濟的復蘇，國內紡織服裝行業在2010年全面回暖。相對剛性的下游紗、布生產需求，城鎮居民收入水平提升所帶來的品牌服裝消費升級，以及農村服裝市場的廣闊前景，將確保棉花需求的持續旺盛。

　　在供給方面，各大機構對于2011年全國植棉面積擴張幅度的預測集中在6%至8%之間。但未來惡劣多變的氣候條件或導致中國棉花畝產量下降。比如，2011年上半年強勁的“拉尼娜”現象和吐絮期可能存在的極端天氣，將對棉花產量產生重大影響。同時，隨著國儲棉庫存減少所導致的供給調控力下降，以及印棉出口限制政策的反復，棉花供給面臨較大不確定性。

　　此外，從成本上看，中國棉花種植的機械化程度較小麥、水稻明顯偏低，勞動成本較高，加之持續上漲的種子和地膜等物化費用，種植總成本的上升將支撐棉花價格上行。

　　美國農業部(USDA)最新預測2010/2011年度，中國需進口棉花約330萬噸，受制于印棉出口限制政策，以及目前已處高位的美棉簽約率，未來棉花進口成本依然較高。從籽棉收購成本的角度來推算，我們認為2011年棉價將以25700元/噸為底部下限，全年高位寬幅震蕩。

　　值得注意的是，2010年下半年的棉價上漲，帶動滌綸短纖等主要替代品的價格一路走高。

　　然而我們認為，滌綸短纖的替代性，并不能夠對棉花的需求產生決定性的影響：

　　第一，從長期來看，與棉花走勢相關性最高的是長絲，并非短纖，而長絲的大規模產能擴張對于成本和技術投入要求較高，短期內產量提升受到限制。

　　第二，隨著我國居民收入水平的提升，對于服裝、家紡等產品品質的要求不斷提升，在此輪升級性質的需求驅動下，企業訂單對于部分優質原料的要求逐漸剛性，通常而言，滌綸短纖的品質和舒適感都低于棉花，替代效果將受到壓制。