中國消費行業透視：女裝鞋履及百貨業防守強

　　踏入2012年，我們對中國/香港消費行業重申「領先」評級。盡管如此，基於宏觀經濟阻力加劇，中國的消費增長前景放緩，消費行業的增長力度減弱，我們對行業前景變得更加審慎。此外，我們認為競爭加劇及市場整合將會加深行業的極化效應。這些因素令我們對2012年不同分部業務抱持不同觀點。我們削減2012年度預測的盈利預測3-8%，并削減2013年度的盈利預測2-8%后，現時我們2012年度的盈利預測較市場預測低2-28%，2013年度的盈利預測較市場預測低5-36%。

　　我們認為投資者應尋求具有強勁銷售業績、可預見性較高及處理市場壓力往績較佳的股份。我們推薦百貨公司業及女裝鞋履公司，原因是同店銷售增長穩健、品牌力量增加，增長勢頭持續向好。基於毛利率受壓，加上行業過度擴張，我們并不偏好運動服裝業。我們首選百麗、金鷹及利福國際，而不大推薦博士蛙。其它推薦股份包括銀泰、莎莎、利信達及國際泰豐。我們對百盛、華潤集團、安踏、達芙妮及特步維持審慎看法。

　　我們推薦女裝鞋履公司及百貨公司業–我們認為，在良好的同店銷售增長、新店擴充及定價能力提升支持市場份額增加下，這兩個行業板塊在業務增長和防守性兩方面表現均較理想。我們預期行業在2012/13年度預測的平均純利增長分別為19%/20%(2011年預測的純利增長預測為28%);加上行業業務模型可預見性較高，我們相信這兩個行業板塊的估值應具有較高的溢價。我們喜歡百麗、利福國際、金鷹、利信達及銀泰，對百盛和達芙妮持中性看法。

　　12年不推薦運動服裝業

　　我們不偏好運動服裝業。我們維持之前的看法，2012年并不推薦運動服裝業，主要由於行業盈利前景低於預期的風險依然較高。我們認為2012年可能出現的主要負面催化劑包括行業庫存過剩的問題或進一步惡化，零售渠道減價幅度擴大及品牌予分銷商的折扣上升等，均為運動服裝業銷售商帶來銷售及毛利率壓力。有鑒及此，我們認為在可預見性較低及負面消息依然持續下，運動服裝業前景仍然不明朗。給予安踏及特步「中性」評級。{page_break}

　　消費行業表現領先大市

　　行業估值。行業主要消費股2012年度預測的市盈率為14.3倍。基於市場擔心行業增長放緩，加上投資者的風險胃納降低，近期股價大幅調整，以致相對其它行業的交易差距(溢價)收窄。基於盈利前景下降，加上外圍宏觀經濟環境的挑戰增加，我們對行業增長前景抱持審慎看法，或會限制行業估值上調的可能。然而，中國勁的消費主題將支持行業達至可持續增長，消費行業表現將會繼續領先大市。