紡織服裝行業(yè)終端消費下滑超預(yù)期

　　終端消費下滑初現(xiàn)，品牌服裝公司運營風(fēng)險較高，值得謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為，未來半年宏觀經(jīng)濟(jì)背景不佳，品牌服裝作為可選性較強的消費品，其終端銷售的彈性較大，因此預(yù)計未來品牌服裝終端消費增速將出現(xiàn)較為明顯下滑。從近期的行業(yè)、公司數(shù)據(jù)來看，終端下滑趨勢已初步形成，預(yù)計未來半年將有進(jìn)一步的下滑。目前上市公司的運營風(fēng)險普遍較大，應(yīng)收賬款、存貨等方面較去年同期均有明顯惡化，渠道存貨較多，而2012年初夏訂貨會增長普遍價高，因此預(yù)計未來半年加盟商的存貨還將進(jìn)一步增加，較高的運營風(fēng)險未來將會放大終端消費下滑帶來的影響。

　　三條邏輯篩選熊市中的投資標(biāo)的。我們認(rèn)為明年具有較高成長預(yù)期的公司在未來估值切換中將具有相對較高的空間，目前運營風(fēng)險相對較小的公司抵御成長的希努爾。

　　紡織服裝制造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出趨勢確立，未來難現(xiàn)投資機會。隨著我國勞動力近年來的大幅提升，以及人民幣匯率的不斷升值，紡織服裝制造產(chǎn)業(yè)在出口方面的成本優(yōu)勢已經(jīng)消失殆盡。從今年開始，主要紡織服裝進(jìn)口國美國、日本等已經(jīng)開始減少了從中國進(jìn)口的份額，這意味著紡織服裝制造產(chǎn)業(yè)逐步轉(zhuǎn)出的趨勢已經(jīng)確立，預(yù)計未來較長時期內(nèi)難現(xiàn)行業(yè)性的投資機會。

　　具有較強技術(shù)優(yōu)勢并且規(guī)模不大的紡織制造公司值得關(guān)注。從目前的紡織服裝產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向來看，技術(shù)創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保是主旋律。從歐洲的紡織制造業(yè)轉(zhuǎn)移經(jīng)驗來看，存活下來的都是技術(shù)優(yōu)勢極強且規(guī)模相對較小的企業(yè)。我們的研究認(rèn)為，目前紡織服裝制造業(yè)所處的困境主要來自于技術(shù)、影響這兩方面的資源缺口，我們認(rèn)為突破技術(shù)資源缺口對于制造企業(yè)相對更為可行。基于以上觀點，我們認(rèn)為具有較強技術(shù)“護(hù)城河”的山東如意、偉星股份、潯興股份值得關(guān)注。

　　風(fēng)險提示：終端消費下滑超預(yù)期;外部需求下滑超預(yù)期。