雅戈爾與困境或重回服裝主業

　　中國服裝行業的龍頭企業雅戈爾集團股份有限公司(以下簡稱“雅戈爾”)1998年首次登陸上海證券交易所。在隨后十多年的發展過程中，公司開始涉足房地產和金融投資兩項業務，并逐步確立了服裝、地產以及投資“三駕馬車”并重的多元化戰略。

　　不過，在房地產的持續調控以及國內A股市場的弱勢格局下，雅戈爾的后兩駕馬車幾乎“啞火”。面對如此困局，公司不得不做出“嚴格控制房產投入，適時調整投資規模，集中資源向品牌服裝投入”的決定。

　　房地產業務營收、利潤雙降

　　金融投資業務遭遇巨大波動

　　2010年4月，面對全國房價的過度上漲，國家推出地產調控組合拳。此后兩年多，一浪高過一浪的地產調控幾乎成為所有房企的夢魘。盡管主業為服裝生產與銷售，但房地產業務已經成為“一條腿”的雅戈爾顯然也不可能獨善其身。

　　公司今年三月份披露的年報數據顯示，公司去年全年實現營業收入115.394億元，較上年同比下降20.49%;實現營業利潤24.384 億元，較上年同比下降28.29%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤17.627億元，較上年同比下降34.03%。在公司對業績下滑的原因說明中，“房產竣工項目交付減少”一項占據了重要位置。

　　而年報中的分項數據則更直觀地證明了這一點。分業務數據顯示，去年全年，公司房地產旅游開發業務僅實現營業收入36.363億元，較上年同比下降46.94%;凈利潤更是只有5.715億元，較上年同比下降15.86%。對此，公司的解釋僅為“受竣工交付量的非周期性影響”。

　　曾經無比輝煌的地產業務如今黯然失色，除了持續的地產調控外，外界的分析觀點一致認為，雅戈爾的拿地策略和專業化程度也是決定其地產之路越走越窄的重要因素。

　　此前就有業內人士曾指出，雅戈爾在寧波發展地產業務時，憑借著獲取土地的低廉價格，具有一定的競爭優勢，但在公司進軍其他地區后，這一優勢逐漸喪失。以杭州為例，雅戈爾拿到的多數地塊都以高價為代價。而與此同時，公司以高端定位刺激銷售的策略又慘遭消費者的“不買賬”。價格拼不過廣宇、品牌比不上綠城的尷尬處境使得公司競爭力甚微。

　　更糟糕的是，雅戈爾地產開發主要集中在寧波、蘇州、杭州、上海為主的長三角地區。根據不完全統計，2011年上述四個城市主城區的商品住宅成交面積分別同比下降15%、23%、53%和24%。而且，公司年報顯示，截至當年，公司的土地儲備只有150萬平方米，且主要分布在上述四個紛紛頒布 “限購令”的城市。

　　金融投資業務遭遇巨大波動

　　房地產業務遭遇大幅下滑。雪上加霜的是，公司的另一駕馬車金融投資業務也遭遇了巨大的波動。

　　年報數據顯示，公司2011年金融投資業務實現凈利潤4.87億元，較上年12.454億元整整減少了7.584億元，同比降幅高達60.90%，遠遠超過了服裝業務甚至房地產業務的降幅。{page_break}

　　對于投資業務遭遇的困局，公司表示，2011年中國資本市場經歷了較大的動蕩，公司嚴格控制金融投資規模，參與定向增發和PE，累計投資 29.50億元，較上年53.423億元減少44.78%，在一定程度上控制了風險。但是A股的下行，還是對公司的金融投資業務造成了一定影響，尤其是給公司整體業績帶來了較大波動。

　　對此，公司在年報上的未來展望中明確指出，為避免二級市場波動對公司經營業績及資產規模的影響，并有利于投資者對公司進行合理的估值判斷，公司擬以提高整體收益率為原則，權衡現有投資項目的持有和置換，并逐步縮減金融投資規模，進一步加大對品牌服裝的投入力度。

　　盡管如此，公司金融投資業務的困境卻在進一步放大。公司前段時間披露的一季報顯示，公司今年第一季度金融投資板塊的收益為-2137.57 萬元，相比上年同期2.652億元的收益，同比下降了108.06%，這一數據也連累公司一季度歸屬于上市公司股東凈利潤同比下降了34.27%，僅實現 2.562億元。

　　而在A股暗無天日的背景下，公司金融投資業務何時能夠走出困境依舊未解。去年，雅戈爾斥資近30億元參與了包括黔源電力、廣百股份、海正藥業、海利得、興蓉投資、生益科技、云天化、精功科技、圣農發展、東方鋯業、新疆眾和、中金黃金、華新水泥和山煤國際在內的14家公司的定增。從今年1月起，雅戈爾所持包括黔源電力、廣百股份、海正藥業、海利得、興蓉投資、生益科技、云天化等在內的12家公司的限售股均已進入流通，但幾乎無一例外地處于套牢狀態。考慮了這些公司的分紅派息方案，并以最新的收盤價計算，除了東方鋯業約略有1500萬浮盈之外，其余11家公司均為浮虧，累計浮虧金額超過4億元。

　　或中止“跨界”回歸服裝業

　　在房地產和金融投資這兩駕馬車都出現難以修繕的故障后，雅戈爾不得不開始重新思考自己的多元化戰略。相比業績連連下滑的房地產業務和金融投資業務，公司的發家產業——服裝似乎對于公司的生存起到了不可替代的維系作用。2011年度，公司品牌服裝實現銷售收入38.1234億元，較上年同比增長24.66%，國內銷售毛利率更是達到了65.66%，同比提高了2.81個百分點。

　　“嚴格控制房產投入，適時調整投資規模，集中資源向品牌服裝投入。”根據相關媒體此前的報道，今年4月份，雅戈爾董事長李如成在一季度集團經濟工作上表示：“今年經濟形勢嚴峻，各公司負責人做好攻克時艱的準備。”而做出重大結構調整，并再次把注意力回歸到服裝業務正是他對于公司面臨有史以來最大困境提出的解決方案。

　　曾有人指出，在雅戈爾發展最高峰時期，不論李如成是否承認其復制巴菲特之路，但從行動上說，雅戈爾的確和巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋神似 ——由單純的紡織服裝企業發展為以金融投資為主。但是，就在雅戈爾幾乎要創造出一個真正中國版的伯克希爾·哈撒韋的時候，2011年的慘淡業績，卻讓它要選擇重新回歸過去。{page_break}

　　至于雅戈爾房地產業務，李如成今年提出了一系列“謹慎”戰略，不僅未新增土地儲備，還提出要加快現有項目銷售速度，強化回款能力，以及嚴格控制成本費用，以提高抗風險能力。但從其董事會的“2012展望敘述”來看，公司一面提出“強化風險控制力為第一要素”，另一面卻又還是認為“房地產仍然具備廣闊的發展前景”，并且提出“2012年實現預售收入50億元以上，營業收入較上年增長35%以上”的地產業務經營計劃。顯然，雅戈爾并不甘心退出房地產和金融投資，并且試圖等待政策和市場的轉機，只是，在利好消息到來之前，先通過將重心重新移至服裝板塊以求“保命”，至于會不會卷土重來，誰也猜不明白。

　　不過，盡管雅戈爾在服裝業務上保有75.26億元的收入(含服裝、紡織)，并擁有位居行業龍頭的全產業鏈，但面對日益激烈的行業競爭，雅戈爾所提出的“2012年末實現20%的增長”目標能否實現，則是一個未知數。