美邦服飾：調整MC品牌定位 管理日趨精細化

　　投資建議：

　　預測公司2012-2014年EPS分別為1.00元、1.16元和1.40元，對應PE分別為14.0X、12.0X和10.0X。公司所處休閑服行業空間十分廣闊，在經濟下行消費不暢的大環境下，面臨國際快時尚品牌沖擊，雖業績增長速度有所放緩，但公司通過重新定位旗下品牌以及精細化管理提高終端銷售能力，調整組織架構和管理模式改善內部治理問題，若經濟見底復蘇，公司未來向上調整空間將較大。我們看好公司長期發展，維持“推薦”評級。

　　要點：

　　重新調整MC品牌定位，向精細化、集中化發展：公司無法做到ZARA的快速周轉，從去年開始，MC就重新梳理和變革自身的品牌定位，重新定義MC品牌的核心價值觀和品牌精神，品牌定位向精細化、集中化發展。隨著MC品牌逐漸找到自己清晰的定位和市場發展空間，公司遇到的問題將是周期性的、而不是趨勢性的，通過自身不斷調整以及改變具體做事的方法，MC品牌未來提升空間仍相當廣闊。

　　MC實行產品經理負責制，短線產品比例持續提高：公司從去年開始實行產品經理負責制，分設男裝、女裝、配飾、童裝四個系列的產品線，每個產品線涵蓋企劃、設計、生產和零售等各個環節，形成獨立的商業循環，產品經理直接跟供應商對接，提高運作效率，未來也將按四個系列分別開店。為準確滿足市場需求和解決庫存問題，公司從去年開始加大力度發展快速反應的短線產品，短線產品占比將持續提高。

　　Shopping Mall將成MC未來開店重點：MC的渠道發展重點將是ShoppingMall，現在全國約有1200家Shopping Mall，若MC四個系列分開開店，渠道終端數量將可超過3000個。公司今年開始試水發展MC的加盟商，預計年銷售約為5000萬，2013年公司將以更大力度發展MC品牌的加盟業務。

　　單季業績首現負增長，毛利率或有提升空間：由于天氣持續溫熱的原因，秋裝銷售不暢，以及公司幫助加盟商消化庫存，提出控制期貨銷售，三季度經濟未有見底，加盟商補單較少，公司三季度單季度銷售負增長。今年10月開始，公司開始控制終端銷售折扣，未來將以利潤和庫存作為考核指標，提高銷售毛利率及品牌形象，促進直營店實現盈利。

　　風險因素：經濟復蘇低于預期，終端庫存消化低于預期，大非解禁風險。