內外棉價差收窄 高價庫存棉消化順利

　　最壞時候已過，孕育復蘇希望。2012年我國紡織業整體陷入低谷，全年紡織服裝出口額同比增長2.83%，增速較11年放緩17個百分點，但是行業觸底也孕育了希望:(1)從出口訂單來看:11年價增、量降，提價造成的出口金額“虛漲”掩蓋了訂單減少的情況，12年價降、量穩，出口數量雖持續下降但萎縮態勢有所緩解，13年有望向合理趨勢回歸。(2)從原材料庫存來看:12年紗線庫存雖高位運行但不再上升，庫存消化比較順利。

　　短期來看，出口結構性復蘇，1-2月實現“開門紅”，13年企穩態勢較為明朗。2012年外需持續低迷，我國對歐盟出口額同比下降12%，對美、日市場出口額增幅僅為3.3%和0.5%;勞動力成本和運營成本上漲趨勢下，“中國制造”不斷變貴導致我國出口競爭力下降，訂單轉移明顯，主要出口市場份額回落。伴隨外需回暖尤其是美國經濟進一步好轉，我國出口呈現結構性復蘇，1-2月紡服累計出口增長31.8%，2月單月增長69.6%，其中紡織品出口增長38.1%，服裝及其附件出口增長94.4%。中長期看，紡織行業未來將進入“高成本，低增長”時代，資源進一步向大企業集中。預計未來紡服出口年均增速保持在5%左右，我們要重塑并把握中高端制造的競爭優勢，在成本剛性上升趨勢難以逆轉的情況下，促進優勢企業向產業鏈上下游延伸，促進紡織行業轉型升級。

　　預計我國棉價走勢趨穩，內外棉價差有望收窄，棉紡企業毛利率觸底回升。

　　我國棉花定價取決于供需兩大核心因素，同時受政策(宏觀和產業政策、棉花儲備計劃等)、國際市場(世界經濟形勢與國際棉花供需狀況)和替代品(化纖等)價格變化等因素影響。從內棉來看:(1)根據第一紡織網測算，若排除收拋儲計劃影響，2012/13年度棉花供需基本平衡，預計棉價波動幅度不大;(2)全球及中國庫消比仍處高位，預計價格上漲空間不大;(3)棉紗產量已接近紡紗量峰值，后市棉花需求難有大漲;(4)收儲政策托底之下棉價下跌風險也較小。截止3月8日國內328級棉花收報于193申我44元/噸，我們認為內棉價格趨穩，未來2萬元將逐漸成為新的價值中樞。從外棉來看，受種植面積下降帶來的供給減少和美歐服裝消費攀升帶來的需求增加影響，外棉價格存上行空間。綜上，我們判斷內外棉價差有望收窄。

　　對棉紡企業，內棉價格決定成本，外棉走勢決定價格，毛利率將觸底回升。

　　投資思路:收入企穩、毛利率水平好轉有望帶動13年紡織制造企業運營改善。上游棉花、化纖等原料經過中游紡紗、制造、染色等環節，生產為成衣，下游為產品出口及內銷，自此構成紡織服裝行業完整的產業鏈。紡織制造企業13年運營改善預期:從收入角度看:(1)量:龍頭企業產能穩定增長;(2)價:海外需求復蘇，產品定價能力邊際增強。從毛利率角度看:(1)高庫存棉逐步消化;(2)內外棉價差收窄。目前重點制造企業PB較低，在1.1-1.4倍左右，未來有上升空間。

　　投資標的:(1)產能穩定增長、內外棉價差收窄、高價庫存棉消化順利，色紡紗行業迎來經營拐點:關注“雙寡頭”百隆東方(601339)和華孚色紡(002042)的改善進程;(2)外需回暖，優勢出口制造企業業績有望逐步恢復:關注魯泰A(000726)、偉星股份(002003)，預計一季報能看到業績改善。