華孚色紡：2015年受益于棉紡織產業鏈的恢復

　　華孚色紡是目前全球最大的色紡紗生產商之一,約占色紡紗市場份額的50%,產能130萬錠,主要集中在新疆、浙江、中部地區。公司依托以產品為導向的技術創新優勢,開發了高檔純棉色紡系列、健康環保色紡系列、外觀產品色紡紗系列、功能產品色紡系列等8大產品系列、2000多個品種。同時,通過一系列的并購和整合,公司的產能基地建設基本完成,進入規模效益釋放期,實現了多品種、小批量、快交貨及積極響應的供應鏈管理能力。公司判斷產能轉移是大勢所趨,積極開拓海外市場,從近年市場銷售情況來看,海外業務占比已有明顯提升。

　　我們判斷公司未來的業績提升,短期來看,源于棉價下跌企穩后產業鏈運營節奏恢復正常、補庫存的需求將帶動明年訂單明顯向好,加之毛利率提升的預期;長期來看,在產業層面,海外需求復蘇、印染環節行業整合見效,均構成支撐棉紡織龍頭企業的投資邏輯。在公司層面,一方面,加快布局海外市場,伴隨在越南新建生產基地逐步投入使用,低價原料、勞動力及規模化生產預計將鞏固其成本優勢,預計內生增長對利潤的貢獻效應也將逐漸體現;另一方面,公司持續推進原料、色彩、工藝、技術及設備升級,賦予品牌更高附加值,設計師及環保兩大新系列的成功開發及推廣有望支撐業績后續平穩增長。此外,公司三分之一的產能在新疆,新疆紡織業十大政策的落實預計也將明顯利好公司業績。

　　盈利預測與投資建議。考慮到區域政策扶持以及公司自身產品系列優化提升價格競爭優勢,推動選色率及落單率持續向好,在行業整體向上背景下結合自發提升動力,預計2015年的業績彈性較同類企業將相對顯著。預計公司2014-16年實現歸屬于母公司凈利潤分別為2.02、3.01、3.89億元,同增0.88%、48.97%、29.38%,對應EPS分別0.24、0.36、0.47元。給予公司略高于均值的估值水平,2015年18xPE,對應目標價6.50元,買入評級。

　　主要不確定因素。海外復蘇不達預期,國內需求繼續惡化等。