華孚色紡：2015年受益于棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)

　　華孚色紡是目前全球最大的色紡紗生產(chǎn)商之一,約占色紡紗市場(chǎng)份額的50%,產(chǎn)能130萬(wàn)錠,主要集中在新疆、浙江、中部地區(qū)。公司依托以產(chǎn)品為導(dǎo)向的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì),開(kāi)發(fā)了高檔純棉色紡系列、健康環(huán)保色紡系列、外觀產(chǎn)品色紡紗系列、功能產(chǎn)品色紡系列等8大產(chǎn)品系列、2000多個(gè)品種。同時(shí),通過(guò)一系列的并購(gòu)和整合,公司的產(chǎn)能基地建設(shè)基本完成,進(jìn)入規(guī)模效益釋放期,實(shí)現(xiàn)了多品種、小批量、快交貨及積極響應(yīng)的供應(yīng)鏈管理能力。公司判斷產(chǎn)能轉(zhuǎn)移是大勢(shì)所趨,積極開(kāi)拓海外市場(chǎng),從近年市場(chǎng)銷售情況來(lái)看,海外業(yè)務(wù)占比已有明顯提升。

　　我們判斷公司未來(lái)的業(yè)績(jī)提升,短期來(lái)看,源于棉價(jià)下跌企穩(wěn)后產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)節(jié)奏恢復(fù)正常、補(bǔ)庫(kù)存的需求將帶動(dòng)明年訂單明顯向好,加之毛利率提升的預(yù)期;長(zhǎng)期來(lái)看,在產(chǎn)業(yè)層面,海外需求復(fù)蘇、印染環(huán)節(jié)行業(yè)整合見(jiàn)效,均構(gòu)成支撐棉紡織龍頭企業(yè)的投資邏輯。在公司層面,一方面,加快布局海外市場(chǎng),伴隨在越南新建生產(chǎn)基地逐步投入使用,低價(jià)原料、勞動(dòng)力及規(guī)模化生產(chǎn)預(yù)計(jì)將鞏固其成本優(yōu)勢(shì),預(yù)計(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)效應(yīng)也將逐漸體現(xiàn);另一方面,公司持續(xù)推進(jìn)原料、色彩、工藝、技術(shù)及設(shè)備升級(jí),賦予品牌更高附加值,設(shè)計(jì)師及環(huán)保兩大新系列的成功開(kāi)發(fā)及推廣有望支撐業(yè)績(jī)后續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。此外,公司三分之一的產(chǎn)能在新疆,新疆紡織業(yè)十大政策的落實(shí)預(yù)計(jì)也將明顯利好公司業(yè)績(jī)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。考慮到區(qū)域政策扶持以及公司自身產(chǎn)品系列優(yōu)化提升價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),推動(dòng)選色率及落單率持續(xù)向好,在行業(yè)整體向上背景下結(jié)合自發(fā)提升動(dòng)力,預(yù)計(jì)2015年的業(yè)績(jī)彈性較同類企業(yè)將相對(duì)顯著。預(yù)計(jì)公司2014-16年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為2.02、3.01、3.89億元,同增0.88%、48.97%、29.38%,對(duì)應(yīng)EPS分別0.24、0.36、0.47元。給予公司略高于均值的估值水平,2015年18xPE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.50元,買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　主要不確定因素。海外復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期,國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)惡化等。