報喜鳥打開估值的想象空間

　　報喜鳥大時尚+互聯網投資方向打開估值想象空間。

　　公司出資5000萬元設立報喜鳥創投，主要將投資于大時尚和互聯網產業及健康、教育等其他領域，目前已投資小鬼網絡(九塊九包郵導購app)、仁仁科技(聚焦大學生的”仁仁分期“電商兼職信用數據平臺)和小魚金服(溫州貸+口袋理財)。公司公告未來2年通過報喜鳥投資對外投資可能超過2億元，互聯網金融將作為公司第二主業重點投資，未來仍有外延收購預期。

　　2014年是P2P行業分水嶺，我們認為未來行趨勢有四點：(1)規模依舊較小(2014年待收余額1036億)，野蠻式增長放緩(2013年平臺數量同比增300%，2014年放緩至97%)，資本涌入加速行業成熟(2014年風投背景29家，上市公司背景17家，國資系17家，銀行系12家)，標桿已出現(美國LENDING CLUB登紐交所，國內陸金所估值達百億美元)。

　　(2)資產端多元細分化，從信用債權傾向抵押債權(房產抵押、二手車抵押等)，投資場景改變，從點對點交易向在線金融交易平臺轉型，P2P行業有望融入大金融圈。

　　(3)風控成為核心競爭力，多數企業紛紛布局大數據風控，傳統風控重要性依舊存在。

　　(4)平臺風險頻發(2014年問題品牌275家，2015年截至目前問題平臺245家)，監管力度加大(四條紅線、監管十大原則)，相關法律條例有望出臺。

　　公司服裝主業企穩，未來將聚焦C2B定制業務，第二主業互聯網金融生態圈雛形已現，未來仍有外延預期，重申強烈看好，維持買入評級。我們維持15/16/17年EPS為0.17/0.21/0.25元的預測，對應PE為74/60/50倍，考慮到公司上周舉行互聯網金融戰略交流會效果超預期，未來外延仍有預期，維持買入評級。

　　服裝主業基本面見底，未來看點是搭建時尚品牌平臺和C2B大眾定制業務。(1)搭建時尚品牌平臺：公司旗下具有多個時尚品牌，尤其是HAZZYS一直保持30%+高增長，公司未來資源將聚焦報喜鳥主品牌和HAZZYS，法蘭詩頓品牌將轉向線上，圣捷羅和愷米切將關注極致單品線上線下齊頭并進，打造聚集時尚品牌的零售平臺。

　　(2)工業4.0標的，打造柔性供應鏈，推廣C2B大眾定制業務：公司未來將擴大定制業務，一方面公司具有豐富的線下量體師資源，一方面新建的和田工業園將針對定制業務開辟全新生產線，C2B定制粘性高、零庫存、前端費用低將提高產品性價比、用戶體驗和周轉率，此外公司線下定制體驗區改造初具成效，大眾定制業務將為公司提供了大數據和流量入口。

　　圍繞“小魚金服“包括網絡渠道、大數據、虛擬信用平臺在內的互聯網金融生態圈。(1)小魚金服：目前生態圈包括P2P軟件開發商、老牌P2P平臺、私募中介公司、二手車行、資訊網站等，未來將形成集溫州貸、口袋理財、眾籌服務、互聯網征信、大數據服務商、第三方支付為一體的閉環，預計短期內外延重點在第三方支付軟件。

　　(2)溫州貸是聚焦二手車抵押的全國前十大P2P平臺：60%收入來自二手車抵押產品，2014年交易規模達106億，排行業第二，目前用戶達百萬，行業地位高。

　　(3)口袋理財是上海最大的聚焦大眾理財藍海市場的移動端APP：創始團隊來自騰訊和teradata，產品開發和大數據挖掘分析能力強，2015年1月上線，目前交易規模近8億，產品由50%標準+50%非標組成。(4)未來看點：報喜鳥創投參股后，資產端有望豐富化(村鎮銀行、上市公司資產證券化)，運營端下半年將發力營銷推廣，此外仁仁分期、小鬼網絡將有望成為引流渠道。