人民幣貶值 紡織等出口行業最受益名單一覽

　　12月14日人民幣對美元匯率中間價報6.4495 ，較前一交易日(12月11日)的中間價6.4358貶值137.00 點，連續第6天下調，創出2011年7月以來最低值。在人民幣加入SDR后，市場對人民幣的貶值預期開始明顯增加。11月外匯儲備大幅減少，更加引發市場對資本大規模外流的擔心。因此，市場普遍預期人民幣進入了緩慢下跌之路。機構分析認為，人民幣貶值將提振部分出口占比較高的外向型行業：一方面出口型企業在出口結匯時一般以美元作為結算貨幣，人民幣貶值可增加相關企業的匯兌收益；另一方面人民幣貶值后國內出口產品的競爭力將加強。

　　據上證報資訊統計，剔除貿易類等特殊行業后，去年主營業務構成情況數據顯示，共計186家上市公司的出口金額占本公司主營業務收入比例超過50%。上述公司主要分布在紡織服裝、家用輕工、白色家電、電子制造等行業領域。其中，嘉麟杰、巨星科技、四通股份和山東金泰等15家上市公司的出口占比超過90%。

　　嘉麟杰業務布局以戶外運動高檔織物面料和服裝制造為主，通過加強技術研發、進行精細化管理、提升垂直產業鏈資源優勢等方式強化其核心競爭力。在對外投資方面，公司積極配置和整合全球資源，目前公司巴基斯坦生產基地一期已接近完成，開始進行小批量試生產。目前，公司加大投入力度，積極培育和建設戶外運動服飾品牌、自營外銷服飾品牌，通過近幾年發展，公司自有戶外運動品牌的知名度和影響力有所提升。

　　巨星科技主要業務為DIY級別手工工具和傳統工具，97%的收入來自海外，多年積累形成了強大的銷售網絡。公司于11月19日公告稱非公開發行股票申請獲得證監會核準，本次預案計劃募集資金不超過10.33億，用于智能機器人智慧云服務平臺項目、收購華達科捷65%的股權、電商銷售平臺和自動倉儲物流體系建設項目。機構認為，巨星科技從原有手工工具領域不斷向智能裝備領域進發，光電自動化的產業升級前景可觀。而且，公司產品大多銷往海外，收入在中長期受匯率影響也有一定保值空間。

　　四通股份是定位全球的家居陶瓷供應商，產品涵蓋日用陶瓷、衛生陶瓷、藝術陶瓷等全系列家居生活用瓷。我國是全球最大的陶瓷生產和出口國，歐美等主要發達國家基本都以我國產品為主。2013年美國、歐盟對我國陶瓷的依賴度分別為43.6%、44.6%，目前來看行業需求相對較好。2012年至2014年公司產品的出口額分別居行業前3位。（上證報）

　　瑞銀證券指出，如果人民幣近期貶值，則A股市場可能承壓。海外經驗表明，新興市場上每一輪的本幣貶值都伴隨著資本流出和股市回調。就行業板塊而言，金融和不動產行業傾向于受創最深。同時，人民幣貶值可能導致暫時性的資本流出。在更多的債券、信托和房地產債務違約事件正陸續浮出水面的形勢下，海外投資者對中國宏觀經濟的擔憂情緒可能會有所增強，從而帶來暫時性的資本流出。

　　瑞銀指出，人民幣貶值將對上市公司的資產負債表和損益表造成影響。從資產負債表的角度來看，民航和房地產行業板塊可能將會受到最大的負面影響。

　　凡事有弊有利，那么人民幣貶值情況下，有無受益行業？

　　有業內人士，分行業來看，A股市場以外貿出口為導向的行業無疑將受益人民幣貶值，而其中的紡織服裝、玩具鞋帽等將是最大受益者。紡織服裝行業由于對出口的依存度較高，人民幣貶值一方面有利于公司降低成本，提高產品競爭力，企業將拿到更多訂單，另一方面，有利于出口型企業獲得匯兌收益。而人民幣貶值意味著外國貨幣購買力增強，這將進一步刺激消費，有利于玩具行業出口。如利好高樂股份等。

　　相對于我國紡織服裝行業在國際市場的龍頭地位，在我國的外貿型行業中，家電行業也占據重要位置。分析人士認為，隨著人民幣貶值，A股市場不少家電上市公司也有望迎來出口量上升。可關注伊立浦、美的集團等。

　　另外，有券商認為，在人民幣貶值背景下，鋼鐵、航運、化工等行業也將收獲一定的利好。比如對鋼鐵行業而言，人民幣持續貶值后，機械、家電等行業出口將上升，就可能提升國內上游鋼材市場的需求。（瑞銀證券）

　　紅豆股份:男裝業務調整順利推進,大股東與高管持續大手筆增持,股份公司前景值得期待類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：馬莉,楊嵐 日期：2015-08-20公司上半年收入達10.91億元,同比增長19.45%;毛利率26.59%,同比下降1.32pp;銷售費用率與管理費用率合計15.21%,同比下降0.28pp;歸屬母公司凈利潤0.29億元,同比增長26.59%。按單季度拆分,二季度收入5.12億元,同比增長17.96%;毛利率27.85%,同比下降0.69pp;銷售費用率與管理費用率合計16.99%,同比下降0.34pp;歸屬母公司凈利潤0.16億元,同比增長77.27%。此外,公司期末應收賬款1.89億元(14年末2.12億元,15年一季度末為1.87億元),存貨40.16億元(14年末為39.08億元,15年一季度末為37.54億元),其中反映服裝庫存的“庫存商品”由期初2.63億元降至目前的2億元

　　(一)地產收入加速確認,服裝業務收入穩健增長,利潤貢獻上財務公司與小貸公司占比略降

　　15年上半年公司地產銷售收入5.53億元,同比增長27.83%,存貨方面開發成本正加速轉化為開發產品(開發成本下降4億,開發產品上升6億)。服裝業務收入4.97億元,同比增長14.56%,結合公司男裝業務正處于架構調整的關鍵時期,這樣的收入增速符合預期。從利潤構成上看,財務公司與小貸公司貢獻了大約1,180萬元的稅前利潤,稅后約885萬元,占凈利潤比重約30%,去年同期約占35%。

　　(二)調整期服裝業務毛利率同比略低,保證金增加反映業務架構調整順利

　　紅豆男裝在渠道端采取聯營模式,在供應端采用代銷模式,這樣的業務構架在上規模前需要公司花費較大精力并通過部分讓利協調加盟商與供應商的利益關系,我們預計這對毛利率會產生一些負面影響,15年上半年服裝業務毛利率同比下降1.21pp。但另外一項數據反映公司業務構架正在緊鑼密鼓順利推進,15年上半年期末,公司的保證金為2.02億元,期初為1億元,保證金的增加反映公司在聯營門店的擴張方面進展順利。

　　(三)定增完成老牌龍頭欲啟航,實際控制人與高管持續增持公司前景值得期待

　　公司屬于大集團、小上市公司,集團總裁周海江系全國工商聯副主席,政商資源豐富。我們提示投資者拉長維度看待公司近年來的資本運作:自從集團層面14年完成紅豆杉生物科技股份有限公司新三板掛牌以及通用科技IPO申報以來,集團一直在通過二級市場增持持續提高控股比例(此前控股比例已接近50%);14年11月更是拋出8億定增方案,旨在進一步提升持股比例,定增后集團持股比例已近58%;此外,公司實際控制人個人、公司高管更是屢次在公司股價陷入短暫低迷時大手筆增持公司股票。我們認為這反映了紅豆集團對紅豆股份這個上市平臺沉寂多年后的態度轉變,結合公司戰略,我們認為紅豆股份未來將成為集團服裝業務的核心平臺,此外其戰略地位將上升至整個集團融資戰略中樞。

{page_break}

　　羅萊家紡:業績符合預期,轉型家居初見成效類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：李婕 日期：2015-09-21上半年收入凈利同時錄得雙位數增長。

　　15年上半年公司實現營業收入12.50億,同比增12.38%;歸母凈利潤1.84億元,同比增16.78%,EPS0.26元,符合預期。扣非凈利增0.90%,主要由于上半年錄得政府補助以及委托他人投資或管理資產的收益增加。15Q2單季收入增19.70%、凈利增15.31%。14Q1-15Q1收入分別增長6.82%、-1.68%、19.10%、9.96%、7.32%,凈利分別增長15.15%、14.16%、19.24%、27.82%、17.65%。Q2單季收入增長較快主要由于14Q2基數較低。分地區來看,華南、港澳臺及海外、華東、西北地區同比增長54.35%、27.26%、20.32%和18.71%,華北、東北、西南地區略有下降,分別為10.31%、6.27%、1.78%。

　　毛利率持續提升、費用率上升。

　　毛利率:15年上半年毛利率增3.53PCT至48.32%。14Q1-15Q1毛利率分別為44.53%(+2.2PCT)、45.16%(+0.63PCT)、43.29%(-1.87PCT)、46.33%(+3.04PCT)、47.78%(+1.45PCT)。毛利率增長主要來自成本控制、家居店的開展、加盟轉直營和電商占比提升等幾個原因。15Q2毛利同比提升3.85PCT至49.01%。

　　費用率:15上半年銷售費用率增加1.97PCT至23.93%,管理費用率增加1.30PCT至8.77%,財務費用率增加0.57PCT至-0.59%,其中利息收入為780.8萬元。15Q2銷售、管理和財務費用率分別為27.06%(+5.23PCT)、11.90%(+3.13PCT)、-0.57%(0.53PCT),Q2單季銷售費用率和管理費用率上升主要由于公司部分門店向家居生活館發展,增加直營店,及合伙人制度的建立等原因。

　　其他財務指標:

　　1)15年上半年存貨較期初下降3.69%至6.10億。存貨/收入為48.78%,存貨跌價準備/存貨為1.34%。存貨周轉率為1.04,較近三年水平略高。

　　2)應收賬款較年初增加41.17%至2.21億。

　　3)資產減值損失同比增加24%至333.66萬元,主要由于壞賬損失增加(壞賬損失增加158.58萬元,存貨跌價準備減少93.98萬元)。

　　4)營業外入同比增108%至1241.11萬元,主要由于政府補助、罰款收入增加(政府補助增54.91%)。

　　5)投資收益同比增加123.28%為1845.81萬元,均為持有至到期投資在持有期間收益。

　　6)經營現金流量凈額同比降16.21%至7058.83萬元,主要由于購買商品、支付職工薪酬增加。

　　從家紡向家居轉型,初見成效。

　　公司計劃未來2-3年實現類家居化的轉型,未來將不斷提高家居店和單店家居類產品的占比。上半年上海地區羅萊各品牌專賣店陸續以家居模式出現,產品品類更為豐富,包括衛浴、洗護、陳設等家居品和軟裝飾品,讓消費者實現一站式家居購物體驗。四月中旬召開的15年秋冬訂貨會上,家居品類也更加豐富,包含絲巾、雨傘、拖鞋、衛浴用品等各類生活小物、毯子、家居服等。在零售終端低迷背景下,家紡產品復購率較低,對公司收入影響較大,公司積極打造家居館模式,利用家居產品提升復購率、進店率、成交率和客單價。

　　目前公司家居館主要模式分為:樂優家(高性價比、平民化的全新自創大眾品牌)家居模式和其他品牌家居模式。樂優家家居模式起步較早,轉型較為徹底,目前一些門店盈利能力較好,單店年均坪效大約1-1.5萬/平方米/年。從門店銷售產品品類上看,目前家紡產品占比仍然較高超過80%,未來會繼續提升家居品比重,家紡占比可能逐漸下降到三分之一左右。今年上半年開店數估計為10家;其他品牌模式下的門店由于向家居店轉型較晚,目前較為轉型的門店有羅萊HOME上海羽山路店和KIDS五家場家居店。

　　減持完成,布局智能家居、互聯網,“產業+資本“雙輪驅動。

　　公司5.26日公告實際控制人擬半年內減持不超過27%,7.1公告第一大股東羅萊投資控股將26.97%的股份協議轉讓給薛氏第二代四人(總裁薛偉斌之子薛駿騰12%、董事長薛偉成之子薛晉琛4.99%、薛偉成之兒媳王辰4.99%、薛偉成之侄薛劍峰4.99%),轉讓價8.88元/股,羅萊投資控股變更為第二大股東持股12.21%,原第二大股東偉佳國際持股17.81%成為第一大股東。

　　公司提出智能家居+大健康生態圈+互聯網的“產業+資本”雙輪驅動戰略后,并購迅速落地。先后與深圳和而泰進行戰略合作,與艾瑞資管、戈壁創贏分別成立互聯網投資基金,與加華裕豐發起設立產業投資基金,設立全資孫公司“南通羅萊智能家居科技有限公司”,攜手京東投資深圳市邁迪加21.17%股權成為第一大股東。

　　公司預計15年全年收入增長0-10%,凈利增長10-20%;1-9月凈利增0-20%。我們判斷:

　　(1)公司15秋冬訂貨會突出家居概念,2-3年完成力爭家紡向家居轉型,家居市場較家紡市場空間大,公司未來發展可以參考宜家模式;

　　(2)經歷了2年多調整,公司模式理順,從體制上進行變革、強調對員工及加盟商的激勵,構建合伙人機制、推行“牛人”項目等;

　　(3)布局智能家居+互聯網背景下拉開并購序幕。維持2015/16/17年EPS0.67元、0.80元、0.99元的盈利預測,維持買入評級。（光大證券）

　　跨境通:成功轉型跨境電商,業績表現超預期類別：公司研究 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：劉會明 日期：2015-09-01事件:報告期內,公司實現營業收入12.03億元,同比增長506.63%;實現營業利潤9150萬元,同比增長636.62%;歸屬于上市公司股東的凈利潤7593萬元,同比增長566.26%;實現每股收益0.36元。利潤分配預案為以資本公積金向全體股東每10股轉增20股。業績增長是由子公司環球易購財務數據從2014年11月份納入公司合并報表范圍所致。

　　褲業持續低迷。跨境通的前身為百圓褲業,創立于1998年,公司主業定位于中低價褲裝,近幾年業績持續下滑,2015年上半年,褲業收入占合并后總收入的9.3%,實現營業收入1.12億元,同比下降41.32%,毛利率為49.74%,同比上升3.24個百分點。

　　環球易購處于高增長階段:環球易購是跨境出口零售的服裝、電子垂直類B2C電商平臺前三甲。截至15年6月31日,環球易購旗下網站注冊用戶數量超過2000萬人(2014年底為1200萬人),最高月訪問量超過6000萬次;2015年上半年重復購買率為36.07%,流量轉化率為1.39%。實現營業收入10.85億元,毛利率為57.55%,實現凈利潤6832萬元,凈利潤率為6.30%。(2014年全年實現營業收入14.16億元,凈利潤為7728萬元,凈利潤率為5.46%。)

　　“出口+進口”雙輪驅動:出口方面:公司于2015年2月出資1224萬元參股前海帕拓遜,占增資后總股本的8%,其作為跨境電子商務公司,主要從事無線和藍牙電子產品的銷售;出資1200萬元參股廣州百倫,占增資后總股本的15.39%,其主要經營跨境電商、跨境物流、海外商務服務等業務跨境電商綜合服務商。15年5月出資9000萬元參股通拓科技,占增資后總股本的9%,公司是基于“泛供應鏈、泛渠道”模式經營的跨境電子商務公司。跨境電商進口方面,公司于15年7月出資4840萬元參股進口電商供應鏈企業“跨境易”,占增資后總股本的24.86%。跨境易主營業務包括云倉庫及物流平臺、供銷平臺兩大業務板塊。出資2610萬元參股“易極云商”,占增資后總股本的20%。易極云商主要從事全程式購銷業務(易極供應鏈)、保稅代發業務(易極海外幫)、進口商品在線零食(易極樂寶)這三大類業務。

　　從估值及投資機會的角度來看,公司股價下跌幅度較大,已經接近7月8日的最低價,總市值接近110億元,暫不考慮進口電商新業務的收入貢獻,根據公司出具的備考合并盈利預測,預計公司15年-17年EPS分別為0.75元、1.11元、1.79元。按照8月26日收盤價49.98元計算,對應的市盈率分別為66.64倍、45.03倍、27.92倍。雖然短期估值已不算便宜,但公司在高增長階段應當享受估值溢價。綜合考慮跨境電商行業前景及公司中長期發展潛力(業績高增長、板塊稀缺、高送轉(中期擬每10股轉增20股)),給予跨境通“買入”評級。（太平洋證券）

　　魯泰A:上半年收入及毛利率主要受棉價下跌與內外棉價差影響,公司估值已進入價值區間類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：馬莉,楊嵐 日期：2015-09-012.我們的分析與判斷

　　(一)棉價同比下跌明顯,訂單價格壓力較大。

　　上半年相比去年同期,主要棉花價值指數均有相當幅度下跌,328 級內棉價格指數、Cotlook A 指數、內棉137 級長絨棉價格指數、美國PIMA 棉港口提貨價上半年均價同比分別下滑27.76%、24.36%、15.43%、13.48%。由于訂單價格多參照原材料的現貨價格確定,因此棉花價格的下跌對收入將形成較大的壓力,這是上半年公司銷售收入同比下滑的主因。另外,色織布產能增加對銷量有一定支撐(4,000 萬米高檔色織布生產線項目轉固,15 年上半年色織布銷售成本同比增長10.17%)。

　　(二)費用保持自然增長,毛利率的降低是業績下滑主因。

　　公司費用控制情況良好,三項費用同比僅增長5.69%,但由于銷售收入的下降,費用率上升1.5pp。而上半年毛利率大幅下滑(其中面料業務毛利率下降5.69pp,襯衫業務毛利率下滑4.15pp),導致毛利潤同比下降17%,最終凈利潤下滑27.8%。

　　(三)內外棉價差縮減直至倒掛是毛利率下滑主因, 而棉價橫盤震蕩后對毛利率的負面影響將減輕。

　　公司上半年同比毛利率大幅下滑主要是兩個原因:第一,公司使用配額棉花較多,由于內外棉價差大幅縮小,公司使用外棉的成本優勢也在減弱,這是上半年毛利率大幅降低的主因,公司也在主動降低外棉的使用比例 (去年同期 外棉占一半,今年外棉占1/3);此外,在棉價下行周期中,訂單價格下降與相對高價原材料庫存的使用也將對毛利率形成一定擠壓,這一負面影響隨著棉花價格在上半年進入低位震蕩區間后對下半年毛利率的影響將大大減輕(公司的原材料儲量約是銷售成本的

　　(四)公司上半年套保操作效果明顯且套保多使用期權工具,預計人民幣大幅貶值對下半年業績影響有限。

　　截至6 月30 日,公司持有尚未到期的金融衍生品合約共31 筆,總計3.98 億美元,其中,遠期結匯合約共計0.86 億美元,外匯期權合約3.1 億美元。上半年匯率雖有波動,但人民幣總體處于升值通道,而公司上半年在套保方面的成績比較出色,衍生品投資方面收益為2,886 萬元,去年同期收益2,116 萬元。由于8 月中旬人民幣發生大幅貶值(累計幅度近5%),雖然公司匯率相關衍生品合約余額較大,但由于公司使用期權工具 較多(公司期末衍生金融資產余額為894 萬元),預計人民幣貶值在這方面的負面應先更有限。由于公司出口業務結算貨幣是美元(出口收入占比70%),人民幣貶值在這方面還會有正面影響。