棉花價格上調 制造成本增大

　　宏觀經濟逐漸向好，供給側改革政策力度不減，紡服產業鏈中上游漲價頻現。一季度GDP同比增長6.7%，3月CPI同比漲2.3%，低于市場預期的2.4%，PPI 同比降4.3%，高于市場預期 0.3 PCT，宏觀數據顯示經濟短期逐漸向好，穩增長初見成效。3月出口同比增長18.7%，為9個月來首次增長，出口數據增長對于棉紡行業有刺激作用。加上供給側改革政策力度不減，紡織服裝產業鏈中上游開始出現漲價現象，尤其體現在棉紡與印染兩個子行業。

　　我們認為本次棉花價格上漲主要是由于國家儲備棉輪出政策推遲超出市場預期、國內外棉花供給下降與短期需求上升造成的。1)政策方面：輪出政策預計5月3日開始實施，時間推遲超出市場預期，產生近3周的企業生產用棉空檔期。2)供給方面：國內目前棉花市場供給主要分進口棉和國產棉。2015年受到發改委不增發進口配額影響，進口量大幅下滑39.8%。國產棉內疆棉產量占6成以上。由于氣候影響，疆棉同比下降21.2%。進口棉及國產棉產量大幅下降，導致供給端數量緊張。3)需求方面：國內現貨結構性缺乏，企業低庫存導致短期需求上升。由于政策推遲及宏觀經濟數據提振，造成企業短期補庫需求強烈，提升了價格。

　　紡紗制造公司受益棉花漲價，受益標的：百隆東方、華孚色紡，預計短期存在業績彈性。我們對兩家公司的業績彈性進行初步測算。1)百隆東方：受益漲價，若棉花漲價5%、10%、20%，預計一季度凈利潤增長10.76%、24.58%、52.21%。2)華孚色紡：受益漲價，若棉花漲價5%、10%、20%，預計一季度凈利潤增長32.87%、63.56%、124.94%。3)棉花漲價與標的公司股價存在一定的正相關性。我們選取2010年至2012年3年數據，測算后，發現棉價與公司股價相關性較高，并且股價存在短期的滯后性。

　　印染行業供給側政策持續加力，“亮劍”動真格，推薦標的：航民股份。1)政策方面：環保壓力下產能關停并轉力度超出市場預期。重鎮浙江再亮劍，再次大幅關停省內印染產能。2)供需方面：需求方面變化較小，供給大量減少造成印染價格出現上漲。3)航民股份：作為龍頭公司充分受益于產能集中度提升和產品提價，若產品價格分別提升5%、10%和15%，則業績彈性分別位35.8%、71.6%和 107.4%。目前公司作為龍頭市占率也僅為個位數，長期看產業集中度提升有望加大公司優勢。