安踏報業績很糾結，收入和股價不一致

　　體育用品公司中市值最高的安踏(2020.HK)8月9日公布中期業績，收入跌12%，利潤跌17%，且首次作出8550萬元的壞賬撥備，參加投資者會議的基金經理評論“最壞才剛剛開始”。但年初至今股價已跌去一半，現價息率約為10%，引發賣空盤“收手”和青睞高息的投資者買入，股價昨日暴漲17%。

　　“最壞剛剛開始”

　　截至今年6月底，鞋服企業安踏營業額為39.3億，按年跌12%，整體毛利率則跌1個百分點至42%。安踏首席運營官賴世賢在記者會上表示，行業整體“以折扣來惡性競爭”，加上經營成本不斷上漲的夾擊，盈利下滑為結構性問題，個別公司難以避免。何時才能好轉?他指行業必須進行大規模整合，淘汰一些較弱的品牌。

　　據參加投資者會議的基金經理透露，管理層透露福建晉江已有很多小型品牌倒閉清盤。晉江為安踏和眾多體育用品公司的集中地。

　　昨日亦披露了2013年首季的訂貨會情況，公司稱“因采取新的批發折扣率，料明年首季訂單額會有20%至30%的跌幅”。

　　現時安踏的折扣率在58%左右，即100元零售價的鞋衫分銷商進貨價約為42元，折扣率處行業中游。新的折扣率具體為多少?管理層并未正面回應，指會針對不同分銷商情況厘定。

　　除量價齊跌外，安踏令投資者擔憂的另一“信號”為8550萬的應收賬款撥備。首席財務官兼副總裁凌升平表示，撥備只是出于會計審慎原則，并非出現了需要撇帳(write-off)的客戶。賴世賢又強調，安踏現時要務是“穩住分銷商和關鍵店鋪”。

　　上述基金經理不認同管理層的樂觀言論，認為壞賬撥備的首次出現是糟糕信號，反映了“分銷商的錢都壓在貨上，未來怎么還有子彈去買新貨?”安踏上半年應收賬款周轉天數由去年底的24天升至35天，料未來仍會上升。

　　“2010年就說行業步入寒冬，可能需要兩年時間復蘇。但兩年過去了，更多糟糕的信號浮現，我想現在只是捱時間，起碼行業還是在賺錢。但未來情況看不到好轉，甚至會由盈轉虧，可以說最差才剛剛開始。”該人士稱。

　　另外，上半年安踏廣告及宣傳開支占銷售比下降2.2個百分點至10.4%，但部分投資者認為這并不意味著安踏減少營銷開支：“這么低的比例不可持續。上半年費用減少主要因為奧運會的贊助費未入賬，而CBA又被李寧搶去(贊助)，相信全年開支還是不少。”至于所謂的“奧運效應”，從存貨情況看似乎非常疲弱：安踏上半年存貨周轉天數由36天升至50天，為歷史最高。{page_break}

　　股價逆襲

　　中報乏善可陳，昨日安踏股價卻在午后業績公布后一路飆升，收盤漲17%，原因為何?券商稱因之前累積的賣空盤太多，只要安踏業績不是太差，賣空者會暫時補倉“休息”。據彭博資料顯示，上周五(8月3日)安踏沽空比例達56%，即100元成交中有56元為沽空賣盤。

　　若下半年仍能派同等股息，現價股息率則達10%，在恒生指數平均股息率只有3%的情況下，頗有賣點。

　　“股息高一方面會吸引好息的投資者入貨，另一方面讓借貨沽空的投資者成本更高，這兩個原因都會讓股份供不應求，股價在短期內快速攀高。”上述基金經理表示。他補充道，近年內地零售業急速擴張又急速萎縮，股價大起大落的情況很常見，安踏昨日的飆升“簡直就是到Esprit(330.HK)今年首季業績出來后，市場反應的翻版。但股價最終還是由公司盈利表現決定，盈利糟糕，股價很難走上升軌。”

　　截至發稿，安踏股價在4.7港元附近交易，接近08年的“海嘯價”。

　　此外，安踏上半年雖然業績倒退，但仍堅持派息，每股0.23港元。