超纖革橫空出世 將加速行業高速發展

　　產品升級、產品替代雙輪驅動超纖行業高速發展。超纖革是人造革領域的高端產品，憑借其優異的性能，對天然皮革和低端人造革的替代是行業發展趨勢;在消費升級的大背景下，超纖產品也呈現多樣化、差別化的特點，在下游鞋靴、家具、汽車等領域應用將更加廣泛。我們認為未來大部分的大眾皮革消費領域將被以超纖革為代表的高性能人造皮革占據，而天然皮革因為其稀缺性和高成本將被逐步局限于高端奢侈品領域。雖然超纖消費量近幾年保持平均25%左右的高速增長，但僅占我國人造革產量的4%左右，較歐美發達市場50%左右的市場占有率還有廣闊的增長空間。

　　真皮供給收縮，超纖替代將加速。超纖產品性價比優勢突出，產品性能接近真皮，甚至部分指標超過真皮，產品價格僅為真皮價格的1/5-1/2。我國真皮革產量在2013年出現了大幅的下滑，主要是由于下游行業景氣度低，產品庫存高位，環保日益嚴格，原料供給有限等多方面因素的共同作用。此外，占半壁江山的進口真皮也呈現下滑態勢，在真皮供給不足的情況下，超纖對真皮的替代將加速，我們預計將主要集中在皮鞋，沙發和車用等領域。

　　市場競爭格局好，龍頭企業議價能力強。由于超纖革生產的資金、技術、服務壁壘較高，我國有超纖革生產能力的企業不到20家左右，前四家企業產能占總產能60%左右，產量的75%以上，競爭格局相對穩定。2013年，預計我國超纖革產量約為7000-7500萬平米，而同期的消費量超過1.2億平米，仍存在較大的供需差距。由于行業景氣度下降導致投資增速下滑，土地、環保政策趨嚴擠出相關企業，預計行業2014-2015年實際能夠形成的有效新增產能小于2000萬平米。超纖革處于聚氨酯產業鏈的下游，下游客戶分散且需求多樣化，龍頭企業根據客戶的需求進行差異化生產，兼具銷售與服務特征，具有一定的議價能力。