百麗國際維持買入評級

　　百麗國際（1880，買入）：集團收入穩步增長，盈利能力持續提高，維持買入評級。 2009全年收入198億元，毛利率上升1.6個百分點：公司2009年全年收入為197.6億元人民幣，同比增加10.7%，毛利為105.4億元，毛利率從2008年的51.7%上升為53.3%；權益持有人應占利潤為25.3億元，同比增加26%；凈利率為12.8%，增長1.5個百分點。

  　　  鞋類業務增長21%，運動服飾業務略有下降：公司2009年來自鞋類業務收入為117億元人民幣，同比增加21.4%，占公司總收入比重也從54.1%上升到59.4%；來自運動服飾收入為80.3億元人民幣，同比減少2%，占公司總收40.6%，下降5個百分點。公司的鞋類業務全年新開店鋪681間，店鋪增長10.9%；全年的同店增長約為8%。全年的同店增長呈現先抑后揚的態勢。前3個季度因為市場低迷，同期基數較高的原因，同店增長為負值；第4個季度開始轉為正增長。零售網絡方面，前3個季度凈關店295家，第4季度凈開店117家。

 　　   未來盈利能力有望進一步提升：就鞋類業務而言，預計在原有核心鞋類品牌店鋪擴張和同店增長的驅動下，將有進一步的發展，尤其核心品牌的新增門店將側重于滲透度相對較低的二三線城市，將有利支持收入的增長。

　　運動服飾業務經過2009年去庫存和市場調整，預計將會有補償性的增長。就公司整體而言，隨著業務結構的繼續調整，利潤率和周轉率高的鞋類業務比重將繼續上升，利潤率高的一線運動服飾品牌相對二線品牌的比重也將上升。同時，公司新收購的品牌也將逐漸融合，新的品牌也有一定的開店空間的上升。

   　　 維持買入評級：綜合絕對估值法和相對估值法的結果，我們提升公司目標價格至11.65港幣，此價格相當于2010年的25倍PE，維持買入評級。