棉花拋儲政策的可能性分析

　　3月，市場對于拋儲的預期愈來愈強，預測4月份開始拋儲的占主流。5月以后拋儲在目前的情況下概率比較小，因為今年棉花減產明顯，紡織企業有需求。此外，采用內外棉現貨指數加權價的概率也較小，因為變動的價格操作起來增加了難度，同時會對市場形成不好的預期，不利于政府穩定棉價。

　　第一，如果從4月左右以固定相對較高的價格開始拋儲，其對1605和1609合約的利空影響相對較小，而且對1609合約有一定的利多作用。如果拋儲價格基準價設定在12000元/噸或者其他相對較高的價格，10700元/噸的1605合約價格相比國儲棉有優勢。但目前現貨市場新疆兵團還有大量棉花要賣，在有限的幾個月內，市場不存在供不應求的可能。所以1605合約可能會維持在一個可和國儲棉競爭的低位振蕩。對1609合約而言，后期存在上漲修復貼水的可能。總體來看，如果以一個比較高的基準價進行拋儲，1605與1609合約價差縮小的概率較大。

　　第二，如果是4月左右以固定相對較低價格拋儲，其對1605和1609合約的利空影響相對較大，有利于國儲去庫存。由于國儲價格較低，1605合約必定向國儲價靠攏才有銷售空間，因此1605合約還有下跌空間。同時，對于企業而言，在5月銷售比在9月銷售顯然更有優勢，不僅價格高了將近700元/噸，而且資金回籠也相對較快。從這個角度而言，1605和1609合約的價差將會收斂，價格均向國儲棉看齊。

　　第三，如果國儲棉在4月左右以可變價格拋儲，價格將會越拋越低，直到最后達到一個平衡。價格下跌的速度開始可能會比較緩慢，但后期會加速，直到能夠通過低價實現國際、國內的供需平衡。1605與1609合約價差則有維持穩定或繼續小幅擴大的可能。

　　第四，如果5月以后拋儲，由于1605合約受拋儲的直接影響較小，但1609合約受拋儲利空影響比較明顯。如果拋儲價定價較高，1609合約將受到支撐，大幅貼水的修復可能通過現貨大幅下跌和期貨小幅上漲來修復;如拋儲價定價較低，1609合約將會追隨拋儲價下跌，直到期貨倉單棉相比拋儲棉有一定的優勢;如果拋儲采用變動價格，1609合約下跌的空間最大。筆者認為，在該情況下，兩合約價差將繼續擴大，除非拋儲價格采用固定價格拋儲，且定價較高。

　　如以固定價格拋儲，以10500元/噸或者其他較低價格為基準價的概率較小，因為這不符合國家維護市場穩定的政策。以12000元/噸為基準價進行拋儲的概率也不大，因為目前現貨市場的實際成交價已較12000元/噸基本持平，而且在持續降低。筆者認為，相比12000元/噸略低的價格，如以11500元/噸左右的價格進行拋儲，會比較合適。在這樣的假設下，目前1605合約還有一定的下行空間，向1609合約看齊的可能性較大，可以嘗試賣1605買1609合約套利。