棉花拋儲政策將出臺 反彈空間可能有限

　　事件近期黑色金屬期貨大漲，國際鐵礦石價格創(chuàng)2009年以來最大日內漲幅。我們判斷，受黑色金屬價格上漲連帶效應，作為大宗商品之一的棉花也有望迎來價格反彈，但受制于國儲棉高庫存、近期將推出棉花拋儲政策，反彈空間可能有限。

　　評論棉價從2011年頂部3.4萬至今下跌4年多，我們預計，在未來，棉價有望受近期大宗商品價格上漲帶動迎來反彈，但即將推出的拋儲政策、國儲棉高庫存可能制約棉價反彈空間：目前棉價已突破此前市場預期的底部1.3萬、瀕臨跌破1.2萬。我們分析，盡管國內外棉花種植面積呈現20%下降，但棉價持續(xù)下跌原因在于：(1)國儲棉庫存仍有1,100萬噸，壓制棉價反彈空間;(2)下游服裝需求低迷。

　　色紡紗企業(yè)彈性相對更大：考慮棉價對不同細分行業(yè)影響，(1)棉花成本在棉紡公司中占生產成本比重不同：魯泰在60%左右，百隆東方和華孚色紡在80%左右，這主要由于色織布和色紡紗行業(yè)的差異;(2)棉花采購渠道中，扣除進口和自有棉，國內采購占比：魯泰23%，百隆東方在50%左右。

　　棉價上升有利于帶動訂單價格提升、毛利率上漲：棉價對產業(yè)鏈影響主要體現在：(1)影響訂單價格：部分棉紡龍頭企業(yè)議價能力較強，能夠做到外棉定價，但大部分國內小企業(yè)仍以內棉定價為主;(2)影響庫存成本：目前棉紡企業(yè)用棉包括自產、國內采購、進口，由于進口受配額限制、國內植棉面積下降，仍以國內采購為主，棉紡企業(yè)一般提前儲備3個月，在棉價上漲周期中，低價庫存有望受益、貢獻毛利率提升。

　　投資建議結合基本面和歷次棉價反彈行情，華孚色紡和百隆東方彈性更大，新賽股份、新農開發(fā)為歷次棉價反彈的領漲股，魯泰、天虹紡織、互太紡織、魏橋紡織估值較低、作為棉紡龍頭也將受益;從產業(yè)鏈條來看，申洲國際作為成衣制造商更偏中后端，后期也有望受益。建議關注A股魯泰(16年12倍P/E)，H股互太紡織(16年13倍P/E)、魏橋紡織(16年5.5倍P/E)。