國家戰略助驅動體育服飾行業景氣

　　國務院46 號文，明確指出到2025 年體育產業總規模達5 萬億元，經常體育運動人口達5 億。此后，各地陸續推出細則及具體落實政策，將保障體育行業未來十年高速發展。體育服飾作為體育產業中商業模式最為成熟的子行業將直接受益。我國人均體育用品支出僅為18.04 美元，而發達國家平均水平為100 美元，臺灣地區為57 美元，市場潛力巨大。據預測，未來5 年我國體育鞋服行業年復合增長率將達到8%(之前是5%)，到2020年，運動鞋服產業規模將突破2460 億人民幣，千億市場增量亟待釋放。

　　消費者行為變化帶動量價齊升，大幅提升市場規模

　　近幾年消費者穿著習慣的變化已經深刻影響了中國鞋服行業。于此同時，隨著民眾體育運動參與度的不斷提高，消費群體由概念性消費開始步入體驗性消費，由此帶動單人多件以及高單價功能性產品的消費。目前這些變化在一二線城市尤為明顯，因此國際品牌率先收益。我們預計未來將向大眾市場延伸，本土龍頭企業受益在即。未來行業集中度將繼續上升。

　　渠道、品牌、產品三駕馬車鑄就企業競爭力

　　渠道方面的趨勢是結構扁平化和管理數字化，關注零售效率和同店增長以策動終端網絡的內涵式發展。同時積極發展電子商務，追求線上線下協同效應。品牌方面憑借優質贊助資源重塑品牌形象，提升品牌價值，尋求消費者價值認同。龍頭企業則以多品牌戰略切入細分市場，迅速建立壁壘，提前布局風口。產品方面注重研發實力的培養，提升功能性產品占比，尤以運動鞋品類為突破口。亦顛覆傳統界限，與科技企業跨界合作開發智能運動設備。

　　關注標的：安踏體育(買入)、特步國際(買入)、李寧(增持)

　　安踏體育(2020.HK)：行業龍頭，品牌優勢和規模效應明顯，單聚焦、多品牌、全渠道戰略下業績有望穩步增長。滬港通標的。買入評級，目標價25.36 元港幣。16-18 年EPS 分別為0.93/1.09/1.27 元人民幣。

　　特步國際(1368.HK)：從時尚體育品牌轉型為體育時尚品牌。管理層戰略明晰，執行到位。市值、估值雙低的高彈性標的及深港通標的。買入評級，目標價5.35 元港幣。16-18 年EPS 分別為0.32/0.36/0.39 元人民幣。

　　李寧(2331.HK)：業績拐點基本確立，庫存渠道狀況大幅改善。公司為昔日龍頭，仍具有顯著品牌優勢及豐富行業資源，回歸值得關注。增持評級，目標價5.59 元港幣。16-18 年EPS 分別為0.13/0.26/0.37 元人民幣。