肖鋒波：棉價(jià)波瀾不驚 上漲預(yù)期增強(qiáng)

最近國內(nèi)棉花窄幅波動(dòng)，但I(xiàn)CE棉花的上漲又給了國內(nèi)棉花支撐，棉紡企業(yè)開工率逐步提高導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)，讓期貨價(jià)格下跌空間也有限。隨著3月份全國棉紡企業(yè)生產(chǎn)向好，棉花需求在逐漸恢復(fù)。短期內(nèi)棉花的市場(chǎng)底與政策底均已形成，將在15000-15300元/噸形成牢固底部，棉花期權(quán)的持倉結(jié)構(gòu)也預(yù)示未來看漲的氣氛越來越濃。

前怕狼后怕虎，棉花成了趴地虎。

一位老太太有兩個(gè)女兒，大女兒賣草帽，二女兒賣雨傘，老太太成天愁眉苦臉。因?yàn)橐坏较掠晏?，老太太?dān)心大女兒的遮陽草帽賣不出去，可是等到天晴，老太太又擔(dān)心二女兒的雨傘賣不出去。用這個(gè)故事來形容棉花現(xiàn)在的擔(dān)憂最好不過。目前對(duì)ICE棉花利好的消息就是中國進(jìn)口美國棉花，當(dāng)ICE期貨價(jià)格上漲時(shí)，國內(nèi)考慮更多的不是國際棉價(jià)上漲，而是大量進(jìn)口到國內(nèi)將會(huì)拉低國內(nèi)價(jià)格；而當(dāng)ICE棉花期貨如果因中美貿(mào)易談判前景不明確而下跌時(shí)，國內(nèi)則考慮國際棉花整體價(jià)格下調(diào)與棉紡產(chǎn)品出口前景黯淡問題?？傊?dāng)外盤上漲時(shí)國內(nèi)棉花跟漲意愿不強(qiáng)，如果價(jià)格大漲勢(shì)必會(huì)面臨儲(chǔ)備棉重啟與進(jìn)口棉花增加因素，而外盤下跌將會(huì)增加國內(nèi)外棉花差價(jià)與需求預(yù)期減弱的雙重利空因素，所以一直處于15000-15600元/噸的箱型震蕩。

（國內(nèi)328級(jí)棉花與美國棉花差價(jià)）

市場(chǎng)底和政策底先后出現(xiàn)，疊加效應(yīng)支撐棉花難以下跌。

雖然2018/19年度國內(nèi)棉花供給充足，商業(yè)庫存和社會(huì)庫存仍比較高，但期貨調(diào)整的幅度卻很有限。從現(xiàn)貨市場(chǎng)來看，棉花現(xiàn)貨價(jià)格自今年以來逐步回升，尤其春季過后價(jià)格堅(jiān)挺，棉紡企業(yè)陸續(xù)開工讓有棉花現(xiàn)貨的企業(yè)拿貨的信心增強(qiáng)。進(jìn)入3月份后棉紡企業(yè)開工率普遍在85%以上，雖然大部分棉紡企業(yè)人士都認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)造成紡織行業(yè)的訂單比去年同期有所減少，但比2018年底確實(shí)增加，至少目前來看中美貿(mào)易戰(zhàn)沒有繼續(xù)惡化的跡象，對(duì)后期棉花需求恢復(fù)的預(yù)期支撐著棉花價(jià)格難以下跌。

從期貨價(jià)格表現(xiàn)來看，今年以來價(jià)格跌破15000元/噸只有幾個(gè)交易日，隨后都保持在該價(jià)格之上，筆者在1月14日就預(yù)言“棉花市場(chǎng)底部已經(jīng)形成，政策底還需等待”，在3月1日美國推遲對(duì)中國增加關(guān)稅以及國內(nèi)增值稅的下調(diào)，政策底已經(jīng)形成。如果說市場(chǎng)底是消化供給增加利空所形成，那么政策底則是對(duì)需求恢復(fù)的預(yù)期。在市場(chǎng)底和政策底先后出現(xiàn)下，疊加效應(yīng)支撐棉花再難以下跌至15000元/噸之下。

以時(shí)間換取空間，期權(quán)持倉結(jié)構(gòu)顯示市場(chǎng)看漲意愿很強(qiáng)。

供給與需求相互作用制約了棉價(jià)上漲空間，在中美貿(mào)易談判沒有確定背景下海外訂單難以增加，國內(nèi)紡織產(chǎn)能增速放緩，所以在沒有供給減少的因素出現(xiàn)前（比如新年度棉花生長(zhǎng)遇到干旱天氣），市場(chǎng)難以走強(qiáng)。大部分走勢(shì)將會(huì)和去年同期一樣，保持窄幅的區(qū)間波動(dòng)。

棉花期貨橫盤整理3個(gè)多月，市場(chǎng)看漲的情緒不斷高漲。從期權(quán)持倉結(jié)構(gòu)來看，截至3月21日CF1909看漲期權(quán)的持倉為24344手，看跌期權(quán)持倉為16042手。而在CF1909看漲期權(quán)中，執(zhí)行價(jià)格為16800元/噸持倉最多為5404手，以220元的期權(quán)費(fèi)計(jì)算，意味著持有看漲期權(quán)的投資者當(dāng)CF1909合約在8月5日收盤前價(jià)格有機(jī)會(huì)上漲至16800+220=17020元/噸時(shí)才能不虧損，否則220元/噸的期權(quán)費(fèi)將打水漂。即時(shí)現(xiàn)在看價(jià)格上漲至17000元/噸的概率較小，但期權(quán)的持倉量卻依然在增加。

外棉的漲跌，對(duì)于國內(nèi)的影響力在減弱，除非ICE棉花能夠上漲至80美分/磅，國內(nèi)棉花才能跟漲，或者當(dāng)ICE棉花下跌至72美分/磅以下，國內(nèi)棉花才可能下探15000元/噸支撐，否則國內(nèi)棉花還將橫盤整理。雖然期權(quán)持倉結(jié)構(gòu)表明市場(chǎng)看漲的情緒在增加，但并沒有任何數(shù)據(jù)能夠說明何時(shí)棉花價(jià)格才能走牛。也許現(xiàn)在時(shí)間對(duì)于持有棉花期貨和現(xiàn)貨投資者才是最好的朋友。