國產奶粉首一品牌登場 中國飛鶴市值超660億

　　日前，國產嬰幼兒配方奶粉首一品牌中國飛鶴正式于聯(lián)交所主板掛牌上市，隨著敲鑼聲響起，飛鶴以7.27港元開市，盤中高可觸及7.51港元，截至發(fā)稿，飛鶴微跌0.8%。在恒指跌近2%的低迷市況下，飛鶴僅略微下跌，反映了市場依然對公司基本面及未來發(fā)展?jié)摿Φ恼J可。

　　據相關媒體了解，飛鶴此次上市定價在指導價區(qū)間的下限，即7.5港元。在上市前夕，投資者對飛鶴表現(xiàn)出熱情，國際配售獲超額數(shù)倍認購12.14倍。目前公司動態(tài)PE在20倍左右，低于伊利和蒙牛乳業(yè)，具有一定的吸引力。

　　飛鶴成立于始建于1962年，中國最早的奶粉企業(yè)之一，按2018年零售銷售價值計，亦是國內超大的嬰幼兒配方奶粉集團，市場份額為15.6%。

　　飛鶴主要生產及銷售各種嬰幼兒配方奶粉產品，亦銷售多種成人奶粉、液態(tài)奶產品、羊奶嬰幼兒配方奶粉及豆粉等，主要品牌包括星飛帆、臻稚有機等。2018年初，公司通過收購Vitamin World，將業(yè)務拓展至零售保健領域。

　　經過57年的發(fā)展，飛鶴形成了強大的品牌效應和渠道優(yōu)勢。招股書顯示，目前公司已經形成覆蓋全國的線下和線上渠道，擁有1228家分銷商，與668家零售商和10.9萬個零售點展開合作。線上則通過天貓、京東和蘇寧易購等電商平臺直接銷售。其中，以向經銷商銷售為主，經銷商通常需要在交付產品前支付貨款，飛鶴在渠道上具有較強話語權。

　　過去幾年，飛鶴業(yè)績迅猛增長。2016-2018年，收入分別為37.24億元、58.87億元、103.92億元，年復合增長率為67%。毛利率分別為54.6%、64.4%及68.1%，呈逐年上升。凈利潤達到了4.06億、11.6億及22.42億元，年復合增長率為135%。今年上半年，飛鶴收入和凈利潤繼續(xù)維持強勁態(tài)勢，營收同比增長59%，扣非后的歸母凈利潤同比增速也達到了72%，遠遠領跑于同行。

　　從2015年開始，飛鶴將重心轉移至高端產品，精簡產品組合，終止低端產品，契合了奶粉行業(yè)高端化的趨勢，這也是飛鶴過往三年業(yè)績增長的主要原因。

　　展望未來，飛鶴在嬰幼兒配方奶粉行業(yè)仍有可觀的增長潛力。據弗若斯特沙利文報告，預測未來五年高端奶粉復合增長率為16.6%，超高端奶粉為16.9%。到2023年，兩者市場份額占比將分別提升至約58.3%、26.4%，行業(yè)整體ASP或將進一步提升。

　　國產奶粉品牌正在政策的支持下崛起，嬰幼兒配方奶粉注冊制的實施加速行業(yè)洗牌，市場份額向龍頭企業(yè)集中，國產品牌的渠道下沉能力優(yōu)于外資品牌，這些都為飛鶴帶來發(fā)展良好的機遇。上市之后，飛鶴將獲得更加便利及多樣化的融資渠道，后續(xù)的擴張值得期待。