3月火電板塊逆市上漲25%，碳中和下高碳能源緣何受追捧？

今年3月，A股火電板塊火了。

整個3月，在上證綜指下跌1.91%的情況下，A股火電板塊（采用長江證券行業分類，即“火電發電運營”指數）逆市上漲25.84%。

作為對比，在行業基本面出現利好（煤炭成本下行）的2020年，火電板塊的全年漲幅僅為2.81%，顯著跑輸上證綜指。

從交易量來看，2021年3月，A股火電板塊的成交額為2786.8億元，已達去年全年板塊成交額（5579.9億元）的一半。

一直乏人問津的火電板塊，怎么突然就火了？

碳中和助推行情

從二級市場表現來看，3月火電板塊的逆勢上漲不是孤立的。

長江證券近日指出，在碳中和及其相關概念催化下，雖然市場整體表現不佳，但電力板塊走出了顯著優于市場的行情。

截至上周收盤（3月26日），電力（長江）指數較月初漲幅為6.23%，同期超額收益約13.23%。分板塊來看，火電漲幅18.56%，超額收益25.56%；水電漲幅8.62%，超額收益15.63%。

嘉實資源優選基金經理蘇文杰在接受記者采訪時也表示，碳中和是近期火電板塊行情的重要催化因素。

“碳中和背景下，火電作為高碳能源后續不會再有增量，因此供給側的產能得到約束，后續火電的產能利用率預計將穩中有升。新能源發電產能的增加，會帶來大量的發電側成本，可能會通過電價來傳導，市場預期火電電價有跟隨提升的可能性。另外大火電的碳排放強度更低，預計會受益于碳中和使得利潤率提高，所以近期火電板塊相對有較好表現。”蘇文杰如是介紹個中邏輯。

值得一提的是，在碳中和概念的催化下，3月A股火電板塊還走出了幾只“妖股”。

在長江火電指數包含的35只個股中，3月漲幅最大的是長源電力（000966.SZ）、華銀電力（600744.SH）和深圳能源（000027.SZ）。

據本報3月19日報道，上述三家公司目前均持有地方碳排放交易所股權。長源電力持有湖北碳排放權交易中心9.0909%股權，深圳能源和華銀電力分別持有深圳排放權交易所12.5805%和7.50%股權。

按目前披露的全國碳市場交易機構（中碳所）和注冊登記機構（中碳登）股權架構，長源電力未來將持有中碳所0.864%、中碳登2.182%的股權；深圳能源未來將分別持有中碳所和中碳登1.195%的股權；華銀電力未來將分別持有中碳所和中碳登0.713%的股權。

數據顯示，長源電力、華銀電力和深圳能源3月的漲幅高達133.43%、109.64%和94.79%。整個3月，三只個股交投均十分活躍，換手率分別高達265.9%、520.7%和115.46%，3月登上龍虎榜的次數高達16次、11次和13次。

火電仍是電力壓艙石

在二級市場上，碳中和概念帶起火電板塊行情。那么，在實際運行中，碳中和相關政策對火電行業和公司的影響又有幾何？

在目前中國的能源結構中，火電依然是大頭。電力供應方面，2020年火電在發電結構里占據統治地位，近七成發電量由火電提供。

2020年，全國發電量為77790.6億千瓦時，其中火電發電量為53302.5億千瓦時，占比達68.52%。

裝機容量方面，截至2020年年末，全國火電裝機容量124517萬千瓦，同比增長4.7%，占全國發電裝機容量的56.58%。

蘇文杰在接受采訪時表示，無論是長期維度還是中期維度，碳中和對火電行業均有較大影響。

“長期來看，火電行業是受影響的，2060年煤電產能全部要退出。從中期來看，火電行業的回報率是受壓制的，因為發展火電的意義不大了，不需要再鼓勵火電行業的發展，因此火電行業回報率預計會受到持續壓制。”蘇文杰稱。

不過，從短期來看，火電在電力系統中仍是“壓艙石”。

“參考國家2060年碳中和目標，未來20年并未提及退出火電?！焙ＭㄗC券認為，未來20年新能源和火電仍將相互依存。

2020年12月，湖南、江西、浙江、內蒙古等省份的部分城市出現“電荒”。如湖南省12月曾發文稱，全省最大負荷已達3093萬千瓦，超過冬季歷史紀錄，日最大用電量6.06億千瓦時，同比增長14.1%，電力供應存在較大缺口。

無獨有偶，在今年2月，美國得州因極端天氣也出現“電荒”。得州的能源結構以天然氣發電和風電為主。在寒冷的冬季，風電的電力供給快速縮減。

對此，東方證券指出，“十四五”期間，煤電在電力系統中“壓艙石”地位不改?！斑@次極端天氣引發得州斷電，疊加2020年冬季我國部分省份拉閘限電現象，體現出電力系統在新能源化轉型過程中的脆弱性增強。”東方證券稱。

“（火電）不僅不該關，還應該增加機組，否則冬季電荒還會重來。”海通證券也持類似看法，認為“十四五”乃至“十五五”期間，火電或仍將承擔基礎電源和輔助調峰電源的作用。

在采訪中，多家A股大型火電企業均向記者表示，未來仍將上馬大型火電機組。

國電電力（600795.SH）相關人士告訴記者，未來公司還會有新投火電機組，“基本上都是高容量百萬級的大機組?！?/p>

華電國際（600027.SH）相關人士告訴記者，雖然目前火電裝機速度放慢，但“未來會有一定的火力裝機”。

該人士稱，去年底出現電荒的湖南省馬上要上一批大的火電機組作為支撐電源?！霸跇O端情況下，可調的電源冗余度不足，所以要上一部分火電作為支撐電源。類似這種支撐電源，肯定是600兆瓦及以上的。”該人士稱。

碳中和利好“大火電”？

雖然短期內火電“壓艙石”的行業地位難以撼動，但現行碳中和政策下，針對火電企業的碳排放控制已經全面鋪開。

今年1月，2225家電力企業作為重點排放單位，已被納入碳排放配額管理。企業2019-2020年碳排放配額按實際供熱/供電量確定，以免費分配為主，同時設置有20%的履約缺口上限。

在碳排放配額方面，3月30日生態環境部發布的《碳排放權交易管理暫行條例（草案修改稿）》進一步明確，初期以免費分配為主，根據國家要求適時引入有償分配，并逐步擴大有償分配比例。

碳排放配額和碳交易相關政策，對火電企業影響幾何？對此，多方機構均預計，碳達峰、碳中和在短期內不會對火電企業產生致命影響。

海通證券指出，碳減排并非淘汰火電，相反或將有利火電。

不過，聯合國秘書長古特雷斯日前表示，逐步在電力行業中淘汰煤炭是實現將升溫幅度控制在1.5攝氏度之內的最重要一步。這意味著到2030年全球發電領域的煤炭用量必須比2010年下降80%。他呼吁，取消全球所有計劃中的煤炭項目，結束對于煤炭的致命依賴。

在成本端，火電企業短期的碳排放壓力較小。據測算，當前火電企業度電碳成本約為0.02元，和美國的度電碳成本基本一致。

未來雖然配額供給將收緊，但企業可以通過技術改造減排，加大新能源投資以獲取自愿減排量（CCER），以及以集團內部協議轉讓配額等方式完成配額目標，長遠來看對成本影響較小。同時新能源轉型也將促進火電集團凈資產收益率的提升。

華泰證券也指出，發電企業納入碳市場后，企業會結合自身技術水平，衡量減排成本與購買配額之間的利益關系。當自身減排成本少于購買配額資金時，發電企業會選擇主動減排，而當自身減排成本大于購買配額時，發電企業會放棄自主減排，轉而購買配額。

“碳交易機制短期利好大容量、低煤耗機組，對存量機組影響總體有限?！比A泰證券稱。據其基于2019年廣東地區相關數據測算，碳交易有望驅動新增煤電機組利潤總額增厚約0.6%~1.6%，對存量煤電機組利潤總額影響約為-0.2%~+1.0%。

對此，蘇文杰向記者表示，在碳中和趨勢下，未來頭部“大火電”會比較獲益。

21世紀經濟報道記者采訪發現，部分火電行業頭部企業早已采取行動適應低碳發展，主要措施包括對存量機組進行低碳改造、上馬大容量火電機組和發展新能源等。

“近幾年我們一直根據國家‘上大壓小’的政策，有一部分小的機組將會淘汰，上大的機組。還有一部分會進行技術層面改造，目前全部機組均已完成低排改造。”國電電力相關人士向記者介紹道。

該人士表示，“十四五”期間，公司“會以清潔可再生能源作為主要的發展方向”。

華電國際相關人士也向記者透露，未來企業可能會關停一些小的煤電機組，“然后按同比例上大的機組，比如關三臺小的，上一臺大的。不過，以后可能主要是上新能源”。

華電國際2020年年報顯示，公司95臺燃煤機組，已全部達到超低排放要求。公司火力發電機組中，90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、環境友好型機組。

蘇文杰告訴記者：“‘大火電’會借助于低碳政策，完成對‘小火電’的壓制和出清，‘大火電’的局部優勢會上升。伴隨未來低碳趨勢的進一步增強，‘大火電’的回報率可能有上升。同時，我們也預計火電公司會向新能源大力度轉型。”