珠寶商收購一家服裝品牌背后有什么原因

　　香 港珠寶大亨25.6億港元“抄底”了佐丹奴。

　　6月23日晚，“休閑服飾鼻祖”佐丹奴發(fā)布公告，周大福控股透過鎧盛資本提出收購要約，其中包含注銷未行使購股權(quán)的要求。此次全購要約最 高涉及金額達(dá)到25.6億港元（約合21.82億元人民 幣）。

　　根據(jù)要約，周大福將以每股1.88港元的價(jià)格收購佐丹奴，較佐丹奴停牌前的每股1.59港元溢價(jià)約18.2%。

　　不過，1.88港元/股的收購價(jià)格，遭到強(qiáng)烈反對。佐丹奴第二大股東“股壇長毛”David Webb認(rèn)為，收購價(jià)格遠(yuǎn)低于市場公平價(jià)格，并呼吁其他股東拒絕要約。

　　作為收購方的周大福已是資本運(yùn)作的“老江湖”了，背后是港四大豪門家族之一的鄭裕彤家族，投資觸角也涉及多個領(lǐng)域，雖然佐丹奴是其在服飾領(lǐng)域的試水，但收購價(jià)格稱得上“精打細(xì)算”。

　　坐擁1400億香 港第三豪門家族，25.6億買下2000多家服裝店

　　珠寶商收購一家服裝品牌，背后原因大致有二。

　　鄭氏家族近年一直在擴(kuò)張周大福的加盟體系，目前全球已擁有5764家珠寶店，是全球大的黃金珠寶企業(yè)。未來，周大福也計(jì)劃將渠道下沉到三四線城市。而佐丹奴在全球有2056家服裝店，大多位于臨街的黃金地段，對周大福的線下布局是很好的補(bǔ)充。

　　20多億買下2000多家服裝店，平均每家店才100萬左右的價(jià)格，恐怕算得上一筆非常劃算的買賣。

　　再來，佐丹奴的派息率非常吸引人。早在2011年，鄭裕彤就花10.5億港元入股了佐丹奴，拿到了14.58%的股份。之后又持續(xù)增持，所獲不菲。以2012年為例，佐丹奴派末期股息0.23港元，當(dāng)時(shí)持有23% 股權(quán)的鄭裕彤，可獲股息約8048萬港元。

　　不過，佐丹奴的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，要想獲得控制權(quán)，周大福還要說服包括David Webb在內(nèi)的其他公眾股東。據(jù)佐丹奴股權(quán)架構(gòu)顯示，周大福是佐丹奴大股東，持股24.57%，佐丹奴管理層持股1.79%，其他公眾持股73.63%（其中包括第二大股東David Webb持股5%）。

　　周大福表示，此次收購主因是市場競爭激烈，佐丹奴亟需做出改變。待收購?fù)瓿珊螅瑢炎舻づ接谢矎?qiáng)調(diào)不會撤換原有管理層。有分析師認(rèn)為，鄭氏家族低價(jià)入手佐丹奴，是為了再次賣出，之前股東過于分散，無法控股，無法吸引合適買家。

　　周大福背后的鄭氏家族也深諳資本運(yùn)作。

　　這個家族的財(cái)富始于鄭裕彤，他一手打造了周大福集團(tuán)和新世界發(fā)展兩大商業(yè)帝國，與李嘉誠、李兆基、郭得勝家族并稱為香 港“四大豪門家族”。《福布斯》2021香 港富豪榜顯示，鄭裕彤家族以221億美元（約合1400億人 民幣）的身家排在第三位。

　　上世紀(jì)30年代，13歲鄭裕彤離開順德，前往澳 門投奔父親的好友周至元。周至元在澳經(jīng)營著一家周大福金行，正是周大福前身。鄭裕彤與周至元長女周翠英喜結(jié)連理。1956年，鄭裕彤從岳父手中繼承了周大福。

　　鄭裕彤因其在生意場上果斷勇猛，被稱為“鯊膽彤”。他創(chuàng)9999千足金（即含金量99.99%），以高品質(zhì)殺出重圍，之后涉足房地產(chǎn)，成立了新世界集團(tuán)。

　　隨著財(cái)富不斷累積，鄭氏家族的投資版圖也不斷擴(kuò)大。除了布局珠寶產(chǎn)業(yè)鏈上下游之外，在金融、醫(yī)療、科技等領(lǐng)域也是四處開花。

　　金融領(lǐng)域， 2015年，周大福投資了P2P在線借貸服務(wù)網(wǎng)站信也科技、金融科技公司小贏科技，這兩家公司分別在2017年和2018年紐交所上市。2018年，周大福戰(zhàn)略投資了由成都銀行和馬來西亞豐隆銀行共同出資組建的消費(fèi)金融公司「錦程消費(fèi)金融」。2021年，周大福戰(zhàn)略投資了港美股智能投資交易軟件「uSMART盈立智投」。

　　醫(yī)療領(lǐng)域，2017年，周大福B+輪數(shù)千萬人民 幣投資了母嬰健康管理平臺「媽咪知道」。2020年，周大福投資了美國加州一家外科手術(shù)機(jī)器人公司ZAP Surgical System。2021年，周大福A輪投資了兒童健康管理軟件「優(yōu)苗」。2022年，A輪投資了臨床CRO圣方醫(yī)藥。

　　科技領(lǐng)域，2019年，周大福A+輪投資了人工智能行業(yè)解決方案供應(yīng)商Aibee。2022年，周大福B+輪投資了自動駕駛技術(shù)企業(yè)贏徹科技。

　　另外，澳洲也是鄭氏家族投資布局的重點(diǎn)地區(qū)。小到留學(xué)服務(wù)機(jī)構(gòu)，大到旅游度假村，甚至能源都有所涉獵。此次收購佐丹奴，雖然是周大福在服裝領(lǐng)域的試水，但佐丹奴大的市場也在澳洲，2021年為佐丹奴貢獻(xiàn)了超10億港元的收入，占比達(dá)三成。

　　因此，佐丹奴也有助于周大福拓展澳洲的投資版圖。

　　市值蒸發(fā)60億港元，“步行街品牌”風(fēng)光不在

　　遭遇低價(jià)賣身的佐丹奴，曾見證過國產(chǎn)服裝行業(yè)的高光時(shí)刻。

　　1981年，佐丹奴創(chuàng)辦于香 港，曾與班尼路、堡獅龍合稱港資“時(shí)尚服飾三巨頭”。

　　二十一世紀(jì)初期，佐丹奴曾經(jīng)是青春、時(shí)尚的代名詞，城市內(nèi)最繁華的商圈總是不乏佐丹奴門店的身影。1991年佐丹奴在港交所上市，次年正式進(jìn)入中國內(nèi)地市場。巔 峰時(shí)期，佐丹奴營收達(dá)58.48億港元，市值近90億港元，門店數(shù)將近2700家，讓佐丹奴一度成為亞洲暢銷的休閑服裝集團(tuán)。

　　連優(yōu)衣庫創(chuàng)始人柳井正也曾是佐丹奴的“仰慕者”。他曾千里迢迢從日本赴港，拜訪佐丹奴管理層，希望向佐丹奴取經(jīng)，并尋求合作。雖然最終雙方?jīng)]有達(dá)成合作，但柳井正學(xué)到了一整套服裝供應(yīng)鏈秘笈，為優(yōu)衣庫未來的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

　　諷刺的是，如今兩大品牌的地位早已反轉(zhuǎn)。

　　優(yōu)衣庫已經(jīng)成長為國際知名的服裝巨頭，而曾經(jīng)的“老師”佐丹奴卻一直走下坡路，兩者營收差距已超過千億。

　　中國服裝市場在2012年正式走向拐點(diǎn)，眾多“步行街品牌”日漸式微。佐丹奴也從這個時(shí)候開始走下坡路。2012年，佐丹奴在內(nèi)地營收減少6%，關(guān)停了內(nèi)地163家門店。截至2021年底，佐丹奴全球門店數(shù)量為2056家，市值僅為29億港元，較巔 峰時(shí)市值蒸發(fā)超過60億港元。

　　佐丹奴也不是個例。

　　一代“牛仔褲之 王” 真維斯，旗下品牌Quicksilver在2015年破產(chǎn)。2017年，真維斯澳大利亞業(yè)務(wù)被Howsea Limited收購。2020年1月，真維斯澳大利亞子公司也宣布進(jìn)入破產(chǎn)清算。

　　劉德華王菲代言過的港資時(shí)尚品牌班尼路， 2010-2015年六年關(guān)店約3000家，目前全國只剩1000多家門店。母公司德永佳2016年作價(jià)2.5億元將班尼路出售給上海匯業(yè)實(shí)業(yè)。

　　“都市中產(chǎn)”的代表品牌Espirit，經(jīng)歷了歐洲、澳大利亞和新西蘭的關(guān)店潮后，2019年12月初，Espirit母公司思捷環(huán)球集團(tuán)將該品牌的內(nèi)地經(jīng)營權(quán)

　　哈佛“富三代”放棄投行，回家執(zhí)掌千億“現(xiàn)金奶牛”

　　意圖收購佐丹奴的鄭氏家族，在一級市場也十分活躍。

　　41歲的鄭氏家族第三代接班人鄭志剛，畢業(yè)于哈佛大學(xué)，先后在瑞銀、高盛等投行工作三年，之后回歸家族，親自操刀助力新世界百貨成功登陸港交所。

　　鄭志剛掌舵的新世界可謂是“現(xiàn)金奶牛”。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至2021年12月31日，新世界發(fā)展可動用資金共計(jì)1032億港元，現(xiàn)金流極為充裕，負(fù)債率也常年保持低位。

　　鄭志剛還是“世界上第一個藝術(shù)購物中心” K11創(chuàng)始人。K11開業(yè)第一年就實(shí)現(xiàn)盈 利。就連2020年疫情最嚴(yán)重時(shí)，新世界發(fā)展財(cái)報(bào)依然堅(jiān)挺，中期財(cái)報(bào)顯示香 港K11 Art Mall和K11 MUSEA銷售額錄得56%增長，遠(yuǎn)超香 港零售的整體表現(xiàn)。

　　另外，鄭志剛在資本市場也十分活躍。2017年，他創(chuàng)立C資本，瞄準(zhǔn)年輕人的消費(fèi)品牌，投資了蔚來、小鵬、小紅書、貨拉拉、商湯科技、Helen’s小酒館等一眾明星企業(yè)。

　　SPAC也有涉獵。2021年，鄭志剛創(chuàng)辦特殊目的公司 Artisan Acquisition Corp.與消費(fèi)級基因檢測公司Prenetics合并于納斯達(dá)克上市。后者的股東之一是英格蘭前國腳里奧·費(fèi)迪南德，疫情期間Prenetics拿下了“英國體育圈”各大賽事的核酸檢測業(yè)務(wù)。

　　除了直接投資，鄭志剛還做起了LP。天眼查信息，由鄭志剛擔(dān)任主席的新世界策略投資，通過私募股權(quán)機(jī)構(gòu)正源策略，成為了高榕資本的LP。據(jù)悉，新世界還是知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)達(dá)晨的LP。鄭志剛個人也是深圳前海千意智合十期投資合伙企業(yè)（有限合伙）的股東，其主體機(jī)構(gòu)為前海梧桐并購基金。

　　盡管疫情反復(fù)，實(shí)業(yè)受挫，鄭氏家族卻仍保持資本充裕，同樣離不開背后的周大福貢獻(xiàn)的收入。周大福2022財(cái)年?duì)I業(yè)額達(dá)989.38億港元，同比大增41%；公司股東應(yīng)占溢利達(dá)到67.12億港元，同比增長11.4%。

　　總之，充足的現(xiàn)金流，讓鄭氏家族在“買買買”的收購之路上十分從容。

　　周大福的逆勢增長并非個例。疫情期間，奢侈珠寶品牌基本都實(shí)現(xiàn)了銷售額逆勢增長，甚至超過疫情前水平。

　　比如奢侈品集團(tuán)LVMH 2021年?duì)I收642.2億歐元 (約699億美元)，創(chuàng)歷史新高，較2020年增長44%，較疫情爆發(fā)前的2019年增長20%。

　　愛馬仕 (Hermes) 2021年?duì)I收89.82億歐元(約97.8億美元)，2020年為63.89億歐元，同比增長超40%。其中，亞洲貢獻(xiàn)最多，總營收52.27億歐元，遠(yuǎn)超歐美營收總和。

　　意大利時(shí)尚品牌普拉達(dá)(Prada) 2021年凈收入33.66億歐元(約36.6億美元)，較2020年增長41%，較2019年增長8%。

　　Gucci、圣羅蘭母公司法國奢侈品巨頭開云集團(tuán)2021年全年銷售額達(dá)到176.45億歐元(約192億美元)，同比增長34.7%，超疫情前水平。