回顧2017年服裝家紡行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn) 展望下一年

　　世界服裝鞋帽網(wǎng)訊，近年來，我國電子商務(wù)快速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)購物逐漸興起，網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)總額迅速增長。

　　2014-2016年，全國網(wǎng)上零售總額分別為27,898億元、38,773億元和51,556億元，同比分別增長49.70%、33.30%和26.2%。京東2017年1月12日發(fā)布的《2016我國電商消費(fèi)行為報(bào)告》顯示，2016年我國電子商務(wù)交易市場規(guī)模穩(wěn)居全球第一，電子商務(wù)交易額將超過20萬億元，占社會消費(fèi)品零售總額比重超過10%。

　　根據(jù)阿里巴巴財(cái)報(bào)，截至2017年5月，我國零售商務(wù)平臺上的年度活躍買家達(dá)4.54億，移動端月度活躍用戶高達(dá)5.07億。未來幾年，我國的在線零售市場仍有很大的增長空間。另外，隨著全國性物流系統(tǒng)建設(shè)和城鄉(xiāng)寬帶網(wǎng)絡(luò)升級，智能手機(jī)和便攜式平板電腦的使用日益普遍，各類網(wǎng)上購物的APP應(yīng)用也日益完善，在此背景下，國內(nèi)消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣正逐步改變，通過上網(wǎng)購買商品的意愿將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015及2016年穿著類商品網(wǎng)絡(luò)零售額同比分別增長21.4%和18.1%。新的消費(fèi)習(xí)慣得以培養(yǎng)，倒逼各類服裝家紡企業(yè)在營銷渠道方面進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級，對于部分提前布局線上銷售的企業(yè)而言，擴(kuò)寬了營銷渠道，形成了線上線下并重發(fā)展的新局面。

　　2016年除探路者線上收入微幅下滑外，其他公司線上收入均有不同程度的增長;其中森馬服飾線上收入增長最快，增幅達(dá)到 80%，收入占比達(dá)到 30%;金發(fā)拉比、三夫戶外、太平鳥、海瀾之家線上收入增速在 40%-50%，九牧王線上收入增速達(dá)到 33.5%。

　　2014年以來受渠道費(fèi)用及融資費(fèi)用支出增加，服裝家紡行業(yè)期間費(fèi)用率不斷增長，2016年SW服裝家紡行業(yè)上市公司期間費(fèi)用率同比提高0.16個百分點(diǎn)至24.92%，其中銷售費(fèi)用率同比提高0.07個百分點(diǎn)至 17.26%，管理費(fèi)用率同比降低0.16個百分點(diǎn)至6.54%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提高0.25個百分點(diǎn)至1.12%。財(cái)務(wù)費(fèi)用及渠道費(fèi)用攀升，導(dǎo)致服裝家紡企業(yè)成本費(fèi)用持續(xù)增長，進(jìn)一步擠壓行業(yè)內(nèi)企業(yè)的利潤空間。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2014年及2015年服裝家紡行業(yè)運(yùn)營效益穩(wěn)中有升，但2016 年卻有所下滑。2016年SW服裝家紡行業(yè)上市公司整體毛利率為36.59%，同比下降1.29個百分點(diǎn)。2016年凈利率受毛利率下滑影響同比降低1.40個百分點(diǎn)至9.94%。

　　截至2016年末，國內(nèi)紡織服裝、服飾企業(yè)數(shù)達(dá)15,715家，其中2016年紡織服裝、服飾業(yè)虧損企業(yè)1,668家，虧損面10.61%，較2015年同期下降0.45個百分點(diǎn)。2011年以后紡織服裝、服飾業(yè)虧損企業(yè)占全部行業(yè)企業(yè)的比重較為穩(wěn)定，虧損面維持在11%左右。從虧損金額來看，2016年累計(jì)虧損53.40億元，同比增長6.16%。2017年1-9月，紡織服裝、服飾業(yè)企業(yè)虧損面為12.88%，同比下降0.98個百分點(diǎn);累計(jì)虧損43.80億元，同比下降13.10%，2017年以來虧損面及虧損額同比均有所收窄。2012年以來經(jīng)過一輪行業(yè)洗牌，紡織服裝、服飾業(yè)大企業(yè)借助規(guī)模優(yōu)勢或品牌優(yōu)勢得以生存發(fā)展，小企業(yè)則處以競爭劣勢逐漸被淘汰，產(chǎn)業(yè)資源繼續(xù)向大企業(yè)集聚，目前能夠存留的企業(yè)尚具備一定的經(jīng)營競爭能力，這也是紡織服裝、服飾業(yè)企業(yè)虧損面及虧損額均同比有所縮窄的原因所在。

　　從2013-2016年服裝家紡子行業(yè)上市公司業(yè)績數(shù)據(jù)來看，服裝家紡子行業(yè)業(yè)績持續(xù)分化，休閑服飾業(yè)績表現(xiàn)較好，2015年及2016年收入分別增長11.34%和24.99%，凈利潤分別增長5.39%和5.01%;2014-2016年女裝營業(yè)收入均保持11%以上的增速，但2015年及2016年凈利潤分別下降89.86%和12.62%，降幅較大;男裝營業(yè)收入及凈利潤增幅均持續(xù)下降，2016年?duì)I業(yè)收入增幅降至3.68%，凈利潤降幅達(dá)54.39%;家紡業(yè)收入持續(xù)增長，2016年收入增幅達(dá)6.44%，但凈利潤不斷下降，2016年降幅達(dá)16.79%。

　　2016年紡織服裝、服飾業(yè)通過放寬信用政策消化庫存的傾向明顯，形成存貨周轉(zhuǎn)率回升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降的趨勢

　　2011年以來紡織服裝、服飾業(yè)的應(yīng)收賬款額和產(chǎn)成品存貨規(guī)模都保持增長，但行業(yè)采取放寬信用政策消化庫存的方式導(dǎo)致應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超產(chǎn)成品存貨增速。2016年應(yīng)收賬款凈額為2,074.80億元，同比增長14.00%%，增速較上年提高8.2個百分點(diǎn);2016年產(chǎn)成品存貨額為1,041.10億元，同比增長4.20%，增速較上年下降2.2個百分點(diǎn)。從下表可以看出，2014年以來紡織服裝、服飾業(yè)落后產(chǎn)能逐漸被淘汰，新增產(chǎn)能增速大幅回落，行業(yè)總供給得到有意控制，同時行業(yè)致力于庫存清理，使得存貨規(guī)模增速大幅下滑，但紡織服裝、服飾業(yè)依賴放寬信用政策消化庫存導(dǎo)致行業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模較大，未來需關(guān)注行業(yè)應(yīng)收賬款回款情況。

　　2017年行業(yè)信用級別分布與變遷分析

　　1. 數(shù)據(jù)選取

　　我們選擇了服裝家紡行業(yè)內(nèi)主要的12家樣本企業(yè)(以下簡稱“樣本企業(yè)”)作為樣本進(jìn)行分析，詳見附錄一。

　　2. 行業(yè)信用級別分布與遷移

　　截至2017年10月30日，12家樣本企業(yè)最新主體信用級別集中在A+~AAA之間，其中級別為AAA的1家，占比8.33%;級別為AA+的2家，占比16.67%;級別為AA的8家，占比66.67%;級別為A+的1家，占比8.33%。整體來看，隨著2016年服裝家紡行業(yè)部分企業(yè)發(fā)展壯大， AA+企業(yè)占比較2016年上升了16.67%。

　　樣本企業(yè)最新評級展望為正面的1家，占比8.33%;展望為穩(wěn)定的有10家，占比83.33%;展望為負(fù)面的有1家，占比8.33%。其中級別為AAA的企業(yè)展望為正面;2家級別為AA+的企業(yè)展望均為穩(wěn)定;8家級別為AA的企業(yè)中1家展望為負(fù)面;級別為A+的企業(yè)展望為穩(wěn)定。2017年樣本企業(yè)評級展望為負(fù)面的企業(yè)占比減少。

　　剔除1家首次發(fā)行債券的企業(yè)(首次信用評級)，做出剩余11家樣本企業(yè)的主體長期信用等級遷移矩陣。從該遷移矩陣可以看出，2017年級別維持的有8家，2家級別上調(diào)，1家級別下調(diào)。其中，福建七匹狼集團(tuán)有限公司(以下簡稱“七匹狼集團(tuán)”)和紅豆集團(tuán)有限公司級別(以下簡稱“紅豆集團(tuán)”)由AA上調(diào)為AA+，上海嘉麟杰紡織品股份有限公司(以下簡稱“嘉麟杰”)級別由AA-下調(diào)為A+。

　　從評級展望調(diào)整來看，2017年以來嘉麟杰因級別下調(diào)評級展望由負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定，山東如意科技集團(tuán)有限公司評級展望由穩(wěn)定調(diào)整為正面，剩余10家樣本企業(yè)評級展望未進(jìn)行調(diào)整。

　　3. 數(shù)據(jù)選取

　　從信用級別來看，2017年服裝家紡企業(yè)信用出現(xiàn)了一定的分化，其中1家樣本企業(yè)評級展望由穩(wěn)定調(diào)整為了正面，2家企業(yè)因經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)被上調(diào)了評級，但是有另外1家企業(yè)因經(jīng)營情況惡化而被下調(diào)了評級。

　　2017年樣本企業(yè)評級被上調(diào)或者展望被調(diào)整為正面的理由主要有：(1)服裝板塊及其他業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)較好，經(jīng)營多元化帶來收入及利潤增長;(2)賬面貨幣資金充裕。評級被下調(diào)的理由主要有：(1)業(yè)務(wù)盈利較差;(2)管理層變動帶來經(jīng)營不確定性增加;(3)新增產(chǎn)能不及預(yù)期。

　　二胎政策全面放開將釋放童裝市場潛力，據(jù)衛(wèi)生計(jì)生統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年全年住院分娩活產(chǎn)數(shù)為1,846萬人，同比增長11.5%。而國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年全年全國出生人口達(dá)到1,786萬人，其中，二孩及以上占出生人口比重超45%，較2013年提高了十幾個百分點(diǎn)，政策效果非常明顯，2017年全面二孩政策效應(yīng)會進(jìn)一步顯現(xiàn)，出生人口繼續(xù)保持一定的增長態(tài)勢。新增人口規(guī)模不斷增長，將為未來童裝及其他服裝消費(fèi)提供支撐。

　　綜上，未來服裝家紡內(nèi)需消費(fèi)將保持小幅增長，但因貿(mào)易摩擦及相對優(yōu)勢減弱訂單流失服裝家紡出口創(chuàng)匯能力將繼續(xù)減弱，出口微增長或零增長甚至負(fù)增長將成為一種新常態(tài)，出口型中小企業(yè)將面臨一定的經(jīng)營壓力。服裝家紡子行業(yè)表現(xiàn)有所分化，男裝及女裝表現(xiàn)較差，二胎政策放開，未來童裝市場將迎來較大消費(fèi)需求，休閑服飾仍有增長空間。服裝家紡行業(yè)庫存管理漸顯成效，但行業(yè)主要依靠放寬信用政策消化庫存導(dǎo)致行業(yè)應(yīng)收賬款大幅增長，規(guī)模高企，未來需關(guān)注行業(yè)內(nèi)企業(yè)應(yīng)收賬款壞賬及回款情況。

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