好孩子凈利下滑13.5%股價卻大漲3成 有何“貓膩”？

　　3月26日，好孩子國際公布2017年度業績報告，財報顯示公司2017年實現收入71.43億港元(單位下同)同比增長14.5%。

　　一份看似不出彩的年報，卻能令好孩子國際(01086)股價在4天內大漲3成，其中有何“貓膩”?

　　據了解到，3月26日，好孩子國際公布2017年度業績報告，財報顯示公司2017年實現收入71.43億港元(單位下同)同比增長14.5%。

　　但公司銷售及分銷開支在2017年達到13.32億元同比增長35.64%，行政開支達到11.03億元同比增長19.37%;此外，公司所得稅開支為6713.2萬元，2016年同期為抵免5039.5萬元。

　　在經過期間費用、稅費等項目的輪番“盤剝”后，好孩子2017年實現股東應占溢利1.79億元同比減少13.5%。

　　由此，似乎可以初步得出結論，好孩子國際2017年的營收雖然出現中雙位數的增長，但公司為了營收增長耗費了大量的“力氣”，而結果卻不盡人意，未免有些得不償失的味道，此時，投資者要做的事情很簡單，那就是賣出好孩子國際的股票而不是買入。

　　可事實恰恰相反，好孩子的股價在3月26日年報公布當天至3月29日期間4個交易日，猶如打了雞血一般蹭蹭蹭往上漲。市場瘋了?

　　行情來源：富途證券

　　非經常性開支增加抵消營收增量

　　當然，投資不能流于表面，首先搞清楚好孩子到底有沒有花“冤枉錢”，再去判斷市場有沒有失去理智更為穩妥。

　　根據智通財經APP的了解，好孩子期間費用和稅費的增加主要是受到公司在2017年發生的3項非經常性開支影響。

　　并購交易的相關成本。

　　2017年10月23日，好孩子以總代價34.12億港元收購兄弟公司好孩子中國旗下的Oasis Dragon Limited100%股權。收購代價中，約1.2億美元以現金支付，余下部分以發行新股的形式支付。

　　好孩子在年報中披露，上述收購事項產生4483.3萬元的相關成本。除發行新股直接應占增量成本外，所有其他交易成本已支銷并計入綜合損益表的行政開支內。

　　為Toys“R”Us(玩具反斗城)或會破產清算所做的撥備，約2270萬元。

　　據了解，玩具反斗城是全球最大的玩具零售商也是好孩子的客戶之一，由于經營困境玩具反斗城于2018年3月15日宣布，公司在全美的735家門店將“逐步停業”，該公司將關閉或出售這些門店。未來，玩具反斗城或面臨破產清算的局面。

　　3.在2017年12月所實施的美國稅務改革所導致的一次性不利遞延稅項資產調整，約為2120萬港元。

　　公司披露，如果剔除一次性費用，調整后股東應占溢利為2.96億港元，同比增長32.7%。看來，好孩子在2017年并沒有亂花錢，但這并不能推翻“公司為了業績增長做出了得不償失的努力”這個結論。

　　重點是公司的這些非經常開支，能不能夠在未來給公司帶來良好的業績增長。所以問題的關鍵就聚焦在好孩子2017年10月末對Oasis Dragon的收購。

　　Oasis Dragon盈利能力較強，或大幅提升公司業績

　　根據智通財經APP的了解，Oasis Dragon在過往幾年均有著不錯的業績表現，2016年該公司實現營收19.37億元，凈利潤1億元，凈利率為5.16，而好孩子國際2016年的凈利率僅為3.4%。2017年前四個月，Oasis Dragon盈利能力進一步提升，凈利率達到7.7%。

　　好孩子在2017年年報中指出，如果對Oasis Dragon Limited的收購在2017年年初發生，公司2017年的年度收益將達到86.26億元，溢利達到3.88億元，即公司的營收將同比增長38.28%，溢利同比增長83.2%。

　　2018年，在預期好孩子不會繼續產生上述一次性開支的情況下，還有Oasis Dragon帶來不俗的業績增量，市場給好孩子更高的估值也在情理之中。

　　主業增長強勁，二胎助公司打開成長空間

　　值得注意的是，Oasis Dragon從事的是零售業務，因此其具備較強的盈利能力，在一定程度上也反應出市場對好孩子產品有著旺盛的需求。

　　2017年好孩子零售商品牌業務實現營收60.39億元，同比增長20.5%。其中，在歐非中東地區、美洲地區和亞太地區的增長分別達到38.2%、1.4%和27.1%。

　　中國市場方面，2017年，好孩子自有品牌及零售商品牌在中國市場的收益為16.81億元，同比增長45.4%，按品牌計算，公司gb品牌增長24.0%(以人民幣計為25.7%) 、Cybex品牌增長100.8%(以人民幣計為102.6%)。Happy Dino品牌在2017年進行重組，因此銷量出現輕微下降，該品牌將于2018年重新上市。

　　根據智通財經APP的了解，好孩子在中國地區營收取得強勁增長，與中國的二胎政策有著密切的關系，而二胎政策的實施也將為公司未來業績成長貢獻力量。

　　據悉，隨著二胎全面開放，中國正式買入第四次嬰兒潮。2016年中國人口出生率再創新高達到12.96%。

　　預計2017-2021年每年新增人口數將分別達到2110萬、2189萬、2077萬、 1936萬、1689萬,其中預計二孩為340萬、464萬、403萬、353萬、160萬。預計2020年中國0至4歲人口將達到9800萬。根據Frost&Sullivan數據，2016年嬰童用品市場銷售規模同比增長14.2%達3671億元，預計未來5年年均復合增長率達15.2%。其中兒童耐用品未來s 年年均復合增長率超過14%左右，預計2021年規模突破620億人民幣; 非耐用品未來5年年均復合增長率超過15.2%。這無疑會給好孩子帶來充足的市場成長空間。

　　另外,好孩子2017年與日本一家地方分銷商成立全資附屬公司以建造在日本的綜合分銷網絡，及建立新的專責團隊作為所有品牌在東南亞的平臺,這一舉措將進一步擴大目標市場，拓展東南亞的渠道,從而增加收益。

　　綜合來看，好孩子2018年的業績成長是并表+品牌重新上市+市場擴張等因素多輪驅動，公司2018年的業績甚至是更長時期的業績值得看好。