匯率走低 紡織服裝等三大行業進入階段性業績彈性期

　　近期人民幣對美元中間價持續走低，人民幣兌美元匯率接近6.9，創年內新低。

　　在業內人士看來，人民幣貶值是把雙刃劍，僅從機會角度來看，人民幣貶值有利于出口企業盈利能力的回升。從行業角度分析，紡織服裝、國際工程、家用電器等行業將受益。

　　A

　　紡織服裝

　　關注出口占比高的公司

　　當前紡織服裝行業平均估值約22倍，基本處于合理區間。然而龍頭企業由于強者恒強效應的擴大，業績成長性和確定性更高，估值或將得到一定抬升。2019年一季度紡織服裝企業業績整體承壓，仍有優質企業跑出，子行業中高端服飾、童裝和運動鞋服的景氣度較高。

　　值得一提的是，人民幣走低短期利于紡織服裝行業出口。紡織服裝出口企業從在手訂單、美元資產和未來訂單回流等三方面受益。有行業人士指出，紡織服裝板塊A股上市公司中，不少企業出口占營業收入比重超過五成。美元是大多數出口企業的主要結算貨幣，美國仍然為我國紡織品最大的出口目的地，因此人民幣對美元貶值使得國內出口導向型企業多方面受益。

　　行業人士表示，從人民幣匯率角度考慮，海外業務占比大的紡織服裝公司將更大程度受益。理想狀態下人民幣走低給紡織服裝企業帶來的利潤彈性由出口占比和企業銷售凈利率決定。據測算，人民幣每走低1%，紡織服裝行業銷售利潤率上升2%至6%。若人民幣匯率持續走低，其將給我國紡織服裝出口企業帶來短期業績彈性改善，為此重點測算業績受益彈性，建議關注海外收入占比高、改善幅度較大、低估值細分龍頭，如孚日股份(行情002083,診股)、聯發股份(行情002394,診股)、魯泰A(行情000726,診股)、跨境通(行情002640,診股)、健盛集團(行情603558,診股)等。

　　潛力股精選

　　聯發股份(002394)業績快速增長

　　公司作為色織布行業龍頭，領先優勢明顯，2018年公司業績出現恢復性增長，2019年一季度業績出現快速增長態勢。光大證券(行情601788,診股)指出，目前公司產能主要在國內和柬埔寨，主要產品色織布產能滿產、預計穩健增長，印染布、印花布、服裝等產能尚有開發提效空間、帶來增長。產能增量方面，公司擬于埃塞俄比亞和新疆新建產能，其中公司于2016年11月與中土集團簽訂合作意向性協議，在埃塞俄比亞建設染色面料、色織面料、服裝及紡紗廠;另外公司于2018年5月公告擬于新疆建設年產2800萬米的家紡坯布及配套紗線產能。公司龍頭地位突出、估值較低。

　　魯泰A(000726)產品競爭力強

　　公司是國內色織產業鏈龍頭，產品具備較強競爭力。廣發證券(行情000776,診股)指出，公司在國內、越南、柬埔寨、緬甸成衣產能分別為1500、300、600、300萬件，越南二期項目3500-4000萬米色織布及300萬件成衣產能在建中，預計2019-2020年逐步投產。東南亞生產基地的擴張將有效利用當地的原材料、勞動力、所得稅及客戶進口關稅等各方面優勢，推動公司未來業績增長。公司來自出口業務收入占比超過60%，在中美貿易摩擦存在不確定性的情況下，東南亞產能的布局使得產品可以直接從東南亞出口，降低由于貿易摩擦帶來的風險。

　　健盛集團(603558)訂單增長驅動成長

　　公司是中國最大棉襪生產商，主要生產定位中高端的各類棉襪，布局染色、輔料生產、織造等全產業鏈，采用ODM、OEM的生產模式，已成為PUMA、優衣庫、UA、迪卡儂、HM等知名品牌公司長期供應商，出口比例超過80%。國盛證券指出，公司越南產能釋放，訂單增長驅動成長。越南相較于國內，在稅收政策、生產成本端更具吸引力，越南產能釋放為公司吸引更多客戶、訂單，預計2019年南棉襪實現1.5億雙產能，同增36%。此外公司切入無縫內衣市場，豐厚業績。俏爾婷婷憑借領先技術、優質客戶以及產能釋放等優勢，與公司主業形成互補，業績增速可期。

　　康隆達(行情603665,診股)市場開拓空間巨大

　　公司專注于高分子纖維新材料及用品生產技術和工藝的自主研究，從投入來看，公司2017年研發費率為3.46%，高于國內同業平均及國際龍頭安思爾。材料研發方面，目前推出新產品超高分子聚乙烯纖維，打破荷蘭國際新材料巨頭皇家帝斯曼集團技術壟斷，未來新材料應用領域空間巨大。中信建投(行情601066,診股)證券指出，公司為國內勞動防護手套龍頭，未來有望以由美國公司GGS和上海康思曼為基礎，市場開拓空間巨大。參考行業龍頭安思爾經驗，我們認為康隆達向產業鏈縱向延伸和橫向品類拓張空間巨大，借助上市平臺優勢，有望實現內生與外延雙驅動式快速發展。

　　B

　　國際工程

　　毛利率大幅提升

　　“一帶一路”沿線國家經貿聯系緊密，經濟活躍，發展潛力巨大，中國向“一帶一路”國家的投資增速明顯高于其他地區。通過大規模的產能輸出帶動了對外工程承包業務的繁榮，中國企業在“一帶一路”國家的工程業務占對外工程承包總額的比例逐年提升，目前已超過50%。第二屆“一帶一路”論壇的召開有望為國際工程企業帶來新的投資機會。

　　近期人民幣對美元快速貶值，且在中美貿易再生摩擦背景下，人民幣貶值預期繼續增強。有行業人士指出，由于國際工程公司一般持有美元凈頭寸，或未來將回收美元工程款，因此人民幣對美元貶值將產生較多匯兌收益，可關注相關標的交易性機會。

　　根據利率平價理論，利差決定匯率變化。國金證券(行情600109,診股)分析師黃俊偉表示，人民幣走低從三大路徑利好國際工程板塊。首先是提升毛利率;其次是人民幣走低招投標報價更低，國際工程項目更具吸引力;最后是匯兌收益。

　　“一帶一路”高峰論壇的召開，政策有望逐步加碼，國際工程板塊迎來新一輪投資機會。國信證券(行情002736,診股)分析師周松建議投資者關注“一帶一路”龍頭基建央企中國交建(行情601800,診股)，海外擴張加快、業績加速回暖的中國化學(行情601117,診股)，深耕國際工程市場、受益央企整合的中工國際(行情002051,診股)，大力拓展新能源投資運營業務、海外訂單充沛的北方國際(行情000065,診股)，盈利能力強、近五年業績高增長的中材國際(行情600970,診股)。

　　潛力股精選

　　中國交建(601800)加強海外市場開拓

　　公司是全球領先的特大型基礎設施綜合服務商，是世界最大的港口設計建設公司、世界最大的公路與橋梁設計建設公司。國盛證券指出，公司在水陸交通基建、尤其在涉水項目中綜合實力強大，具有核心技術優勢，是港珠澳大橋的主要設計建設單位。公司海外業務繼承了中國港灣與中國路橋的優勢能力，在建筑央企序列中對海外業務的開拓能力、風險控制能力都處于領先位置。公司進一步加強海外市場開拓，穩健推動海外業績持續增長，是未來公司成長驅動的主要因素之一。此外公司充分利用國內基建投融資機制變革與監管、競爭環境變化，發揮央企優勢，繼續提高市占率。

　　中國化學(601117)新簽訂單復蘇

　　公司受行業景氣度變化影響有兩方面，一方面是新訂單的承接量;另一方面是在手項目的執行。由于公司訂單周期長，項目施工周期一般在2-4年，在執行過程中，若產品價格下降，項目經濟效益大幅降低，就會出現項目建設停滯的現象，隨著產品價格上升，下游盈利好轉，停工項目復工或者建設加速的概率增加。海通證券(行情600837,診股)指出，受益于行業回暖，公司新簽訂單復蘇，新項目開始執行，同時之前停滯項目重新啟動，收入確認加速。公司新簽訂單2016-2018年開始加速增長。從訂單執行來看，公司收入、凈利潤增速自2017年開始好轉，業績向上的拐點已經出現。

　　中工國際(002051)國企改革持續推進

　　公司是國內領先的窗口型國際工程承包商，市場化程度高，執行能力及風控能力突出，可提供項目全周期解決方案。公司核心競爭力在于廣泛的海外市場覆蓋，以及對國際工程項目的分包管理、融資與風控能力。國盛證券指出，公司擬發行股份收購大股東國機集團旗下重點設計企業中元國際100%股權，收購標的在包括索道纜車設備、醫療、能源市政等領域具備較強的技術優勢和設計規劃能力。收購中國中元后，公司將完善產業鏈布局，提升國內外競爭力。同時，公司公告與中元國際均被列入國資委國企改革“雙百行動”，后續國企改革有望持續推進。

　　北方國際(000065)海外項目資源足

　　公司是北方工業公司旗下平臺型國際工程承包商及民品業務整合平臺，在軌道交通、能源、石油與礦產等多個領域具有豐富的工程承包經驗，在伊朗、巴基斯坦等多個國家具有國別市場優勢。海外投資業務潛力極大，有望成為公司新的增長點。國盛證券指出，公司是實際控制人北方工業旗下唯一A股上市公司平臺和對外工程承包窗口，具有“大集團、小公司、唯一平臺”特征，未來有望成為集團新的增長級，在“一帶一路”背景下有望得到集團全力支持。依靠NORINCO整體品牌優勢，集團軍貿業務的政商客戶和渠道有望為公司帶來大量海外項目資源，未來有望加速發展。

　　C

　　家用電器

　　業績長期增長動力充足

　　日前國務院發改委辦公廳發布《推動汽車、家電、消費電子產品更新消費促進循環經濟發展實施方案(2019-2020年)(征求意見稿)》意見的函。華泰證券(行情601688,診股)分析師林寰宇認為，對家電產品更新消費的促進政策進一步明確，有利于穩定地產后周期影響下的家電需求。對于在高清智能彩電、高能效節能產品上有品牌溢價的龍頭企業，影響更為偏正面。

　　而人民幣匯率走低則使得中國出口的家電產品在海外市場的性價比進一步提升，有利于中企市場擴張，同時由于企業在產品銷售結匯時大都采用美元結匯，因此人民幣匯率走低還可以增加匯兌收益。

　　華創證券分析師董廣陽指出，2019年一季度家電龍頭企產銷情況基本穩定，經營狀況良好，長期業績增長動力充足。隨著增值稅下調政策落地，具有較強議價能力的家電龍頭企業預計將享受減稅帶來的業績增厚效應，有望帶動2019年全年業績增長，持續看好行業發展?？傮w來看，隨著企業減稅落地、后續交房預期回暖，以及消費政策的試點推行，家電行業有望受益回暖;另外MSCI納入因子逐步提升，北上資金料將持續流入，看好行業中長期配置價值。建議關注高壁壘、低估值以及未來發展值得期待的龍頭公司，美的集團(行情000333,診股)、格力電器(行情000651,診股)、青島海爾(行情600690,診股)、老板電器(行情002508,診股)和華帝股份(行情002035,診股);以及抗周期性強的小家電龍頭公司，九陽股份(行情002242,診股)和蘇泊爾(行情002032,診股)。

　　潛力股精選

　　美的集團(000333)成長路徑清晰

　　公司業績保持平穩增長態勢，其中2019年一季度業績增長超預期再次證明企業具有極強的穩定性，盈利能力逆市提升，應享受“確定性溢價”。公司在機制、管理和執行力層面領先于同儕。我們認為20-25倍本益比或許是公司未來的長期估值中樞，市值劍指5000億。招商證券(行情600999,診股)指出，公司去年經營導向是“推高賣貴”，sku精簡及推高端品牌Colmo，今年又推出“套系化銷售”策略及互聯網品牌布谷。美的品牌矩陣已經完善，面向各層級消費者，隨著零售深化轉型，效率進一步提升，未來家電巨擘成長路徑依然清晰。

　　格力電器(000651)估值有望提升

　　公司擁有較強的品牌力，龍頭地位持續穩固，且股權變更有助于公司治理，或將提升估值。西南證券(行情600369,診股)指出，4月9日公司公告稱控股股東格力集團擬通過公開征集受讓方的方式協議轉讓格力集團持有的格力電器總股本15%的股票，本次轉讓完成后，公司控股股東和實際控制人可能將發生變更。我們認為此次變更，公司長期存在的集團層面與公司管理層面經營理念不一致問題大概率得到解決，經營理念與計劃更具有延續性和長期性，股權激勵方式更加靈活，大幅提高核心管理層與技術人員黏性，公司長期估值壓制因素或得以解決。

　　青島海爾(600690)穩健增長勢頭不改

　　公司2018年全年收入穩健增長12.2%，在2018年下半年行業景氣低迷的不利環境下，公司第四季度收入實現逆勢增長，同比增長10.37%;2019年一季度收入延續10.17%的穩定較快增長。華創證券指出，在國內市場中，公司深化零售轉型效果顯著，龍頭地位穩固，市占率持續提升。海外市場中，公司深化“三位一體”全球化布局，不斷增強全球影響力，根據歐睿數據顯示，2018年海爾再次蟬聯全球大型家用電器品牌零售量第一。2018年海外收入占比高達42%，近100%為自有品牌收入。

　　九陽股份(002242)產品結構調整開啟

　　公司收入結構趨于合理，單一產品依賴性減弱。豆漿機向品質生活小家電的戰略過渡中效果慢慢顯現，豆漿機占比低于20%，料理機及營養煲比重提升。國金證券指出，在中國市場通過海外品牌合作的方式打開客廳家居領域，同時存在訂單轉移增厚公司業績。攜手國際知名清潔電器品牌Shark進駐中國市場，2018年公司向SharkNinja銷售商品金額達到1.88億元，公司預計2019年的訂單轉移能夠產生銷售額為4.5億，較于2018年增幅加大。2018年的營收表現回歸正軌，主賽道的料理機及飯煲仍在維持量價抬升的趨勢。