優(yōu)衣庫(kù)輝耀與GAP黯滅，快時(shí)尚市場(chǎng)真的變難做了嗎?

　　行業(yè)觀點(diǎn)

　　中國(guó)快時(shí)尚品牌，乃至整個(gè)服裝消費(fèi)行業(yè)，在進(jìn)入新的階段，對(duì)很多品牌來(lái)說(shuō)，這是新的機(jī)會(huì)。經(jīng)歷了之前若干年低基數(shù)野蠻發(fā)展的階段，中國(guó)服裝消費(fèi)行業(yè)也到了分化發(fā)展的新階段。2015年以來(lái)，海外快時(shí)尚服裝品牌的中國(guó)眾生相，體現(xiàn)出了快時(shí)尚服裝品牌在中國(guó)的分化，也印證著：中國(guó)快時(shí)尚服裝消費(fèi)行業(yè)，進(jìn)入了新的階段，階段的轉(zhuǎn)變對(duì)一部分品牌來(lái)說(shuō)，可能是危機(jī)，但對(duì)其他很多品牌來(lái)說(shuō)，也是重要的機(jī)會(huì)。中國(guó)快時(shí)尚市場(chǎng)進(jìn)入更為精細(xì)的分化發(fā)展新階段，要抓住新機(jī)會(huì)，可能不能簡(jiǎn)單以過(guò)去經(jīng)驗(yàn)粗放發(fā)展，而需要更了解本土消費(fèi)文化，從產(chǎn)品，渠道，營(yíng)銷等多個(gè)方面，更加深入地融入中國(guó)本土。

　　四大快時(shí)尚品牌在中國(guó)：不是變難，只是分化——優(yōu)衣庫(kù)高歌猛進(jìn)，ZARA中規(guī)中矩，GAP、H&M阻力明顯。GAP中國(guó)業(yè)務(wù)遇到了明顯的阻力，ZARA發(fā)展中規(guī)中矩，但是也不似此前迅猛，而優(yōu)衣庫(kù)一騎絕塵，在中國(guó)的業(yè)務(wù)持續(xù)高歌猛進(jìn)。優(yōu)衣庫(kù)的強(qiáng)勁和GAP的落寞，是中國(guó)快時(shí)尚行業(yè)分化新時(shí)代的縮影。顯然，優(yōu)衣庫(kù)是受益于中國(guó)快時(shí)尚行業(yè)分化的，優(yōu)衣庫(kù)更懂中國(guó)市場(chǎng)，更接地氣，以高周轉(zhuǎn)，高曝光，高性價(jià)比的方式，贏得了中國(guó)市場(chǎng)的份額。而以GAP為代表的很多國(guó)際快時(shí)尚品牌，則似乎沒(méi)有跟上這趟變革的列車，這些品牌不那么懂中國(guó)市場(chǎng)，以過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)運(yùn)作，當(dāng)“大水漫灌”的發(fā)展期過(guò)去之后，在適應(yīng)新的分化市場(chǎng)上，就會(huì)遭遇很大的壓力。

　　中國(guó)快時(shí)尚服裝野蠻發(fā)展階段已過(guò)，分化發(fā)展新階段孕育機(jī)會(huì)，對(duì)本土商業(yè)文化的理解至關(guān)重要，本土品牌具天然優(yōu)勢(shì)。并不是“中國(guó)快時(shí)尚服裝市場(chǎng)不好做了”，而是在中國(guó)，已經(jīng)過(guò)了野蠻發(fā)展的階段，到了分化發(fā)展的新階段，更了解并更適應(yīng)中國(guó)消費(fèi)商業(yè)文化的快時(shí)尚服裝品牌，才能更長(zhǎng)久更好的發(fā)展。優(yōu)衣庫(kù)近年來(lái)的迅速發(fā)展，給所有想要在中國(guó)發(fā)展的服裝品牌，樹(shù)立了一個(gè)正面典型——想要抓住中國(guó)快時(shí)尚服裝發(fā)展的新階段，就要更符合中國(guó)本土商業(yè)文化。而在這方面，不論是對(duì)商業(yè)文化的理解，品牌接地氣程度，還是渠道優(yōu)勢(shì)，中國(guó)本土快時(shí)尚品牌，都有著天然的優(yōu)勢(shì)。快時(shí)尚服裝發(fā)展進(jìn)入新階段，也是給中國(guó)本土服裝快時(shí)尚品牌的一個(gè)機(jī)會(huì)。

　　投資建議：中國(guó)快時(shí)尚分化新階段，是優(yōu)衣庫(kù)們的機(jī)會(huì)，更是中國(guó)國(guó)牌的機(jī)會(huì)：優(yōu)衣庫(kù)們的成功，很鮮明地反映出中國(guó)快時(shí)尚行業(yè)新分化時(shí)代的巨大機(jī)會(huì)。而優(yōu)衣庫(kù)在中國(guó)，相比其他國(guó)際快時(shí)尚來(lái)說(shuō)，最主要的優(yōu)勢(shì)就是更理解中國(guó)消費(fèi)文化，在渠道，產(chǎn)品，營(yíng)銷等多方面能夠占據(jù)優(yōu)勢(shì)。這是優(yōu)衣庫(kù)的優(yōu)勢(shì)，更是中國(guó)國(guó)牌的機(jī)會(huì)。中國(guó)國(guó)牌更懂中國(guó)本土消費(fèi)文化，渠道布局深入中國(guó)各個(gè)層級(jí)的城市，對(duì)電商有著天然高的接受程度。2017年以來(lái)，中國(guó)快時(shí)尚服裝行業(yè)進(jìn)入新的分化階段，可能會(huì)為未來(lái)中國(guó)服裝行業(yè)的國(guó)牌崛起帶來(lái)很多新的機(jī)會(huì)。

　　推薦關(guān)注：李寧(02331)，安踏體育(02020)，波司登(03998)，森馬服飾等國(guó)牌服飾企業(yè)，南極電商等中國(guó)電商品牌企業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)增速放緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，渠道結(jié)構(gòu)變革前言

　　前言

　　中國(guó)快時(shí)尚品牌，乃至整個(gè)服裝消費(fèi)行業(yè)，在進(jìn)入新的階段，對(duì)很多品牌來(lái)說(shuō)，這是機(jī)會(huì)。近日，著名快時(shí)尚服裝品牌Forever21決議退出中國(guó)市場(chǎng)，令人唏噓。經(jīng)歷了之前若干年低基數(shù)野蠻發(fā)展的階段，中國(guó)服裝消費(fèi)行業(yè)也到了分化發(fā)展的新階段。2015年以來(lái)，海外快時(shí)尚服裝品牌的中國(guó)眾生相，體現(xiàn)出了快時(shí)尚服裝品牌在中國(guó)的分化，也印證著：中國(guó)快時(shí)尚服裝消費(fèi)行業(yè)，進(jìn)入了新的階段，階段的轉(zhuǎn)變對(duì)一部分品牌來(lái)說(shuō)，可能是危機(jī)，但對(duì)其他很多品牌來(lái)說(shuō)，也是重要的機(jī)會(huì)。

　　四大快時(shí)尚品牌在中國(guó)：優(yōu)衣庫(kù)高歌猛進(jìn)，ZARA中規(guī)中矩，GAP、H&M阻力明顯。本文分析了四大快時(shí)尚品牌ZARA、GAP、H&M、優(yōu)衣庫(kù)在中國(guó)近年來(lái)發(fā)展的情況，可以看到，GAP在中國(guó)的發(fā)展，遇到了明顯的阻力，ZARA和H&M發(fā)展中規(guī)中矩，但是也不似此前迅猛，而優(yōu)衣庫(kù)一騎絕塵，在中國(guó)的業(yè)務(wù)持續(xù)高歌猛進(jìn)。

　　中國(guó)快時(shí)尚服裝野蠻發(fā)展階段已過(guò)，分化發(fā)展新階段孕育機(jī)會(huì)，對(duì)本土商業(yè)文化的理解至關(guān)重要，本土品牌具天然優(yōu)勢(shì)。并不是“中國(guó)快時(shí)尚服裝市場(chǎng)不好做了”，而是在中國(guó)，服裝行業(yè)已經(jīng)過(guò)了野蠻發(fā)展的階段，到了分化發(fā)展的新階段，更了解并更適應(yīng)中國(guó)消費(fèi)商業(yè)文化的快時(shí)尚服裝品牌，才能更長(zhǎng)久更好的發(fā)展。優(yōu)衣庫(kù)近年來(lái)的迅速發(fā)展，給所有想要在中國(guó)發(fā)展的服裝品牌，樹(shù)立了一個(gè)正面典型——想要抓住中國(guó)快時(shí)尚服裝發(fā)展的新階段，就要更符合中國(guó)本土商業(yè)文化。而在這方面，不論是對(duì)商業(yè)文化的理解，品牌接地氣程度，還是渠道優(yōu)勢(shì)，中國(guó)本土快時(shí)尚品牌，都有著天然的優(yōu)勢(shì)，快時(shí)尚服裝發(fā)展進(jìn)入新階段，也是給中國(guó)本土服裝快時(shí)尚品牌的一個(gè)機(jī)會(huì)。

　　所有偉大的消費(fèi)品公司，都一定是吃透了某種商業(yè)文化的公司。如果說(shuō)中國(guó)最重要的商業(yè)文化特殊性，我們認(rèn)為是四點(diǎn)：①龐大的人口所支撐的巨量的需求，②復(fù)雜無(wú)比的城市層級(jí)和需求層級(jí)，③全世界最普及的電商文化，④現(xiàn)階段還是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家。理解并順應(yīng)這些商業(yè)文化特點(diǎn)，是一個(gè)偉大消費(fèi)品公司的基礎(chǔ)特質(zhì)。

　　①人口最多的國(guó)家，需求足夠充足。中國(guó)是世界上人口最多的國(guó)家，有13億以上的人口，巨量的人口保證了中國(guó)的消費(fèi)需求基礎(chǔ)。中國(guó)的消費(fèi)需求是足夠的，無(wú)數(shù)巨頭，不論是海外寶潔，可口可樂(lè)等公司，國(guó)內(nèi)的格力，茅臺(tái)等公司，都證明過(guò)中國(guó)市場(chǎng)是可以取得巨大成功的。根本性的問(wèn)題，在于如何挖掘這些消費(fèi)需求。

　　②復(fù)雜無(wú)比的城市層級(jí)。中國(guó)廣袤的土地上的城市層級(jí)結(jié)構(gòu)，是無(wú)比復(fù)雜的，34個(gè)省級(jí)行政區(qū)，334個(gè)地級(jí)行政區(qū)，2851個(gè)縣級(jí)行政區(qū)，39888個(gè)鄉(xiāng)級(jí)行政區(qū)。這也是讓很多很早就進(jìn)入中國(guó)的國(guó)際品牌頭疼的問(wèn)題，從經(jīng)銷，存貨管理，人員管理上，在低線城市，總有力所不逮的地方。

　?、廴澜缱钇占暗碾娚涛幕?。很多人可能沒(méi)有意識(shí)到，中國(guó)的電商行業(yè)，現(xiàn)在就是世界No.1。至2018年底，中國(guó)的整體電商滲透率為18.4%，而相比而言，美國(guó)的電商滲透率，在2016年，僅為8%，預(yù)計(jì)至2018年底還不到10%。

　?、苤袊?guó)現(xiàn)在依然是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家。盡管近年來(lái)，我國(guó)人民生活水平有了很大的提升，但是必須承認(rèn)，現(xiàn)在我們依然是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家。75%地區(qū)的居民，月人均可支配收入沒(méi)有超過(guò)2500元。2018年，全國(guó)人民可支配收入為2352元，可以簡(jiǎn)化地認(rèn)為：月收入超過(guò)2500元的群體，已經(jīng)屬于中國(guó)較高收入的群體。

　　1. 中國(guó)市場(chǎng)歷來(lái)是各大服裝品牌的兵家必爭(zhēng)之地

　　中國(guó)有著巨量的消費(fèi)基數(shù)，歷來(lái)都是各個(gè)品牌的兵家必爭(zhēng)之地。2018年限額以上企業(yè)服裝零售額約為10000億，而如果把其他針織紡織品加入計(jì)算的話，限額以上企業(yè)零售額約為14000億。(限額以上企業(yè)指銷售額大于一定數(shù)額的企業(yè)，零售業(yè)這個(gè)要求是500萬(wàn)，且要求員工60人以上)。如此巨量的需求，使得中國(guó)成為了各大國(guó)際快時(shí)尚品牌的兵家必爭(zhēng)之地(下文中，采取的數(shù)據(jù)均為母集團(tuán)數(shù)據(jù)，如優(yōu)衣庫(kù)采取的是迅銷集團(tuán)的數(shù)據(jù)，ZARA采取的是Inditex的數(shù)據(jù))。

　　四大快時(shí)尚品牌，中國(guó)(亞洲)業(yè)務(wù)占比都經(jīng)歷過(guò)顯著提升的階段。2005年以來(lái)，國(guó)際快時(shí)尚品牌紛紛在中國(guó)快馬加鞭地發(fā)展，四大快時(shí)尚品牌的中國(guó)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比均體現(xiàn)出了迅速的增長(zhǎng)(有的公司披露口徑為亞洲業(yè)務(wù)營(yíng)收，亞洲業(yè)務(wù)的核心依然是中國(guó)地區(qū)業(yè)務(wù)，本文所用的年均指FY財(cái)年)。

　　GAP的亞洲業(yè)務(wù)占比由2005年的3.6%，提升到2017年的10.0%;Inditex(ZARA)的亞洲收入占比，由2005年的6.7%，提升到2017年的23.9%;H&M的中國(guó)收入占比，由2007年的0.6%，提升到2017年的5.5%;優(yōu)衣庫(kù)的中國(guó)收入占比，由2014年的9.9%，提升到2017年的14.0%，2018年的16.3%，再創(chuàng)新高。

　　2.四大快時(shí)尚品牌在中國(guó)做的怎么樣?——優(yōu)衣庫(kù)高歌猛進(jìn)，ZARA和H&M中規(guī)中矩穩(wěn)定成長(zhǎng)，GAP遇瓶頸

　　中國(guó)服裝市場(chǎng)增速有所放緩，但仍是一個(gè)充滿吸引力的市場(chǎng)。以服裝零售總額(限額以上企業(yè))計(jì)算，中國(guó)服裝行業(yè)在2006-2012年期間，經(jīng)歷了一波迅速的增長(zhǎng)。期間服裝行業(yè)總體增速在20%+，在此期間，各國(guó)服裝品牌均進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，共享快速增長(zhǎng)階段，而2015年之后，整體增速趨于平緩，在6%-8%，這是正常的發(fā)展階段演進(jìn)。而快速增長(zhǎng)階段演進(jìn)為穩(wěn)定增長(zhǎng)階段之后，就是考驗(yàn)各個(gè)品牌真正運(yùn)作能力的時(shí)候。但需要注意的是，這個(gè)階段，6%-8%整體增速的中國(guó)服裝市場(chǎng)，在世界范圍內(nèi)，仍然是一個(gè)充滿吸引力的市場(chǎng)。

　　從總體量來(lái)看，四大快時(shí)尚集團(tuán)現(xiàn)時(shí)點(diǎn)來(lái)說(shuō)可以說(shuō)是同一量級(jí)。下圖中可以看出，四大快時(shí)尚集團(tuán)的銷售額可以說(shuō)是同一體量量級(jí)，以美元計(jì)算(可能有一定匯率誤差)，2018財(cái)年中，GAP營(yíng)收約159億美元，H&M營(yíng)收約244億美元，Inditex(ZARA)營(yíng)收約290億美元，迅銷(優(yōu)衣庫(kù))營(yíng)收約193億美元?；旧峡梢哉J(rèn)為是同一體量級(jí)別的企業(yè)。

　　從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，優(yōu)衣庫(kù)(迅銷)和ZARA(Inditex)要更強(qiáng)。雖然總體量來(lái)看，四大快時(shí)尚集團(tuán)屬于同一體量，但發(fā)展趨勢(shì)是不一樣的。下圖中可以看出，全球范圍內(nèi)，優(yōu)衣庫(kù)(迅銷)和ZARA的發(fā)展趨勢(shì)是更強(qiáng)的，H&M增長(zhǎng)相對(duì)平緩，而GAP近15年來(lái)可以說(shuō)沒(méi)什么增長(zhǎng)。優(yōu)衣庫(kù)和ZARA的迅猛發(fā)展，和其中國(guó)戰(zhàn)略，是分不開(kāi)的。

　　優(yōu)衣庫(kù)和ZARA的強(qiáng)勢(shì)發(fā)展，很大程度上歸功于中國(guó)戰(zhàn)略的成功。雖然全球銷售總體量來(lái)看，四大快時(shí)尚集團(tuán)屬于同一體量，但發(fā)展趨勢(shì)是不一樣的。下圖中可以看出，全球范圍內(nèi)，優(yōu)衣庫(kù)(迅銷)和ZARA的發(fā)展趨勢(shì)是更強(qiáng)的，H&M增長(zhǎng)相對(duì)平緩，而GAP近15年來(lái)可以說(shuō)沒(méi)什么增長(zhǎng)。優(yōu)衣庫(kù)和ZARA的迅猛發(fā)展，和其中國(guó)戰(zhàn)略是分不開(kāi)的。而從亞洲(中國(guó))銷售量來(lái)看，至2018年，GAP亞洲和H&M中國(guó)的銷售體量約為12億美元，而Intitex(ZARA)亞洲的銷售體量為67億美元，而迅銷(優(yōu)衣庫(kù))中國(guó)的銷售體量超過(guò)30億美元。實(shí)際上在中國(guó)(亞洲)業(yè)務(wù)上，ZARA和優(yōu)衣庫(kù)已經(jīng)領(lǐng)先GAP和H&M一個(gè)數(shù)量級(jí)了。而優(yōu)衣庫(kù)和ZARA近年來(lái)的強(qiáng)勢(shì)發(fā)展，很大程度上歸功于其中國(guó)戰(zhàn)略的成功，在中國(guó)的迅速發(fā)展，使得優(yōu)衣庫(kù)和ZARA整個(gè)集團(tuán)的業(yè)務(wù)，都體現(xiàn)出了強(qiáng)勢(shì)的增長(zhǎng)。

　　四大快時(shí)尚品牌中國(guó)(亞洲)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)現(xiàn)分化——優(yōu)衣庫(kù)高歌猛進(jìn)，ZARA和H&M中規(guī)中矩， GAP遇瓶頸。近年來(lái)，四大快時(shí)尚品牌在中國(guó)(亞洲)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況顯示出了較大的分化，2014年以來(lái)，H&M中國(guó)復(fù)合增速6.8%(同期全球總銷售復(fù)合增速-0.3%)，Inditex(ZARA)亞洲復(fù)合增速10.3%(同期全球總銷售復(fù)合增速6.8%)，迅銷(優(yōu)衣庫(kù))中國(guó)復(fù)合增速23.7%(同期全球總銷售復(fù)合增速9.1%)GAP亞洲復(fù)合增速-2.6%(同期全球總銷售復(fù)合增速9.1%)?？傮w來(lái)說(shuō)，近五年來(lái)，對(duì)H&M，ZARA和優(yōu)衣庫(kù)來(lái)說(shuō)，中國(guó)(亞洲)業(yè)務(wù)都是迅速增長(zhǎng)的，但GAP的亞洲業(yè)務(wù)，其實(shí)一直以來(lái)，都談不上迅速增長(zhǎng)。

　　而至FY2018，四大快時(shí)尚品牌的中國(guó)(亞洲)業(yè)務(wù)進(jìn)一步顯現(xiàn)出分化，迅銷(優(yōu)衣庫(kù))中國(guó)增速33.5%，一路高歌猛進(jìn)，Inditex(ZARA)亞洲增速9.2%，中規(guī)中矩依然是較快速度增長(zhǎng)，而GAP現(xiàn)出了負(fù)增長(zhǎng)，其中H&M中國(guó)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)-3.0%，GAP亞洲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)-18.2%。從亞洲業(yè)務(wù)增速來(lái)看， GAP實(shí)際上就是遇到了發(fā)展瓶頸。H&M震蕩程度較大，整體增速也收窄。

　　2.1 迅銷(優(yōu)衣庫(kù))：中國(guó)業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)，是其整體增長(zhǎng)的重要原動(dòng)力

　　迅銷(優(yōu)衣庫(kù))中國(guó)——高歌猛進(jìn)，中國(guó)業(yè)務(wù)是其重要增長(zhǎng)原動(dòng)力。迅銷集團(tuán)(優(yōu)衣庫(kù))2014年以后披露中國(guó)業(yè)務(wù)相關(guān)訊息，2014年以來(lái)，迅銷(優(yōu)衣庫(kù))中國(guó)的業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)，2014年以來(lái)，迅銷中國(guó)的業(yè)務(wù)復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)23.7%，是拉動(dòng)整個(gè)全球銷售的重要發(fā)動(dòng)機(jī)，而同期全球銷售增速為9.1%。

　　很明顯，中國(guó)業(yè)務(wù)是拉動(dòng)整個(gè)迅銷(優(yōu)衣庫(kù))業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要原動(dòng)力。而其中國(guó)業(yè)務(wù)占比，也由FY2014的9.9%，增長(zhǎng)至2018年的16.3%，尤其是FY18，其他幾家快時(shí)尚品牌亞洲(中國(guó))占比出現(xiàn)下滑的時(shí)候，優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)業(yè)務(wù)依然高歌猛進(jìn)。而我們通過(guò)分拆其增速來(lái)源，可以看到，F(xiàn)Y2014-FY2018，優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)業(yè)務(wù)以其僅15%左右的占比，貢獻(xiàn)了增速中38%的部分(FY2018)，可以說(shuō)中國(guó)業(yè)務(wù)，是優(yōu)衣庫(kù)整個(gè)增長(zhǎng)戰(zhàn)略中最重要的部分之一，而其近幾年，優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)業(yè)務(wù)也一直展現(xiàn)出非常迅猛的增長(zhǎng)，顯著快于全球其他地區(qū)。

　　優(yōu)衣庫(kù)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，很大程度上歸功于其中國(guó)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)，而近兩年，優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)業(yè)務(wù)越來(lái)越強(qiáng)。在優(yōu)衣庫(kù)上，看不到“快時(shí)尚中國(guó)市場(chǎng)越來(lái)越難做”的跡象。

　　2.2 Inditex(ZARA)：亞洲業(yè)務(wù)中規(guī)中矩，穩(wěn)健增長(zhǎng)，與整體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持平

　　Inditex(ZARA)——中規(guī)中矩，亞洲業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。亞洲業(yè)務(wù)是ZARA發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，2006年至2019財(cái)年，Inditex(ZARA)亞洲業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，2006-2019財(cái)年，Inditex亞洲的復(fù)合增速為20.6%，而在此期間，Inditex總營(yíng)收復(fù)合增速為10.6%，亞洲業(yè)務(wù)是Inditex(ZARA)的進(jìn)攻之矛。而其亞洲業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比由2006年的7.5%快速增長(zhǎng)至2013年的20%。

　　近年來(lái)Inditex(ZARA)亞洲業(yè)務(wù)增速漸漸和全球業(yè)務(wù)增速持平。2014年以來(lái)，Inditex亞洲業(yè)務(wù)與同期全球銷售增速保持相對(duì)同步，F(xiàn)Y2019亞洲業(yè)務(wù)和總營(yíng)收增速均為6%，近三年亞洲業(yè)務(wù)占比維持在23%左右，業(yè)務(wù)占比與增速貢獻(xiàn)相匹配，F(xiàn)Y2019亞洲業(yè)務(wù)以23.2%的占比貢獻(xiàn)了23.2%的增速。

　　總體而言，可以說(shuō)2006-2016年這十年，亞洲業(yè)務(wù)都是拉動(dòng)整個(gè)Inditex(ZARA)快速增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，在這個(gè)期間，其亞洲業(yè)務(wù)的增速顯著快于全球其他地區(qū)，公司的亞洲業(yè)務(wù)占比也在顯著且快速提升至20%+。但是2017年以來(lái)，Inditex(ZARA)亞洲業(yè)務(wù)增速，和其全球整體增速趨于一致，亞洲業(yè)務(wù)依然有較快的增長(zhǎng)，但是這是建立在全球業(yè)務(wù)均有較快增速的基礎(chǔ)上，亞洲業(yè)務(wù)體現(xiàn)不出超額增速。2017年以來(lái)，ZARA在世界范圍內(nèi)都仍然是一個(gè)強(qiáng)勢(shì)品牌，也都以較快增速增長(zhǎng)，但其亞洲業(yè)務(wù)沒(méi)有體現(xiàn)出特別的強(qiáng)勢(shì)。

　　2.3 GAP：從“救命稻草”到“負(fù)擔(dān)”，亞洲發(fā)展現(xiàn)瓶頸，出現(xiàn)顯著負(fù)增長(zhǎng)

　　GAP——全球整體業(yè)務(wù)十余年停滯發(fā)展，亞洲業(yè)務(wù)曾是一抹亮色。2006年至2011年，在總營(yíng)收增速平均為負(fù)的情況下，GAP亞洲業(yè)務(wù)增速維持在10%左右，可以說(shuō)是亞洲業(yè)務(wù)拉了泥潭中的GAP一把，讓其保持著一定程度的增長(zhǎng)。FY2006-FY2016，GAP亞洲業(yè)務(wù)復(fù)合增速為9.4%，而同期GAP總營(yíng)收復(fù)合增速為-0.1%。亞洲業(yè)務(wù)占比由2006年的3.9%增長(zhǎng)至2016年的9.6%，但總體來(lái)說(shuō)，亞洲業(yè)務(wù)在整個(gè)GAP業(yè)務(wù)體系中占比還是偏小。

　　2017年以來(lái)，GAP亞洲業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)明顯瓶頸。2017年以來(lái)，GAP總營(yíng)收增速有所回升，但其亞洲增速出現(xiàn)了顯著的增速下滑，甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，F(xiàn)Y2018亞洲業(yè)務(wù)增速-18.2%，遠(yuǎn)低于總營(yíng)收增速2.2%，對(duì)GAP整個(gè)集團(tuán)的增長(zhǎng)，是負(fù)貢獻(xiàn)。最新財(cái)年FY2019GAP亞洲業(yè)務(wù)增速為-2.4%，而總營(yíng)收增速為4.6%，GAP亞洲業(yè)務(wù)占比在F017達(dá)到最高的10%后，又下滑至FY2019的7.4%。

　　實(shí)際上，從2006年以來(lái)，GAP整體的增長(zhǎng)就停滯了。2006年GAP全球總營(yíng)收160億美元，而2018年GAP全球總營(yíng)收159億美元，可以說(shuō)不是近幾年，都是近十幾年，GAP的增長(zhǎng)都是停滯的。

　　但GAP亞洲業(yè)務(wù)的角色，在發(fā)生變化，由原來(lái)的救命稻草，開(kāi)始變成負(fù)擔(dān)。2006-2016年，GAP總復(fù)合增速為負(fù)，而亞洲業(yè)務(wù)復(fù)合增速近10%，也就是說(shuō)這十年間，GAP亞洲以外的業(yè)務(wù)，體現(xiàn)出更令人頭疼的負(fù)增長(zhǎng)。而在這期間，亞洲業(yè)務(wù)可以說(shuō)是GAP的“救命稻草”，拉了GAP一把，讓其整體業(yè)務(wù)發(fā)展保持持平。而2017年之后，GAP的亞洲業(yè)務(wù)顯現(xiàn)出了明顯的問(wèn)題，2018年，GAP業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)-18.2%，體現(xiàn)出了非常明顯的負(fù)增長(zhǎng)，亞洲業(yè)務(wù)從GAP的“救命稻草”，開(kāi)始慢慢變成“負(fù)擔(dān)”，GAP也經(jīng)常被人當(dāng)做“快時(shí)尚在中國(guó)不好做了”的論據(jù)。但是實(shí)際上，可以看到，不是快時(shí)尚不好做了，而是GAP本身的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)十幾年的停滯，此前，亞洲業(yè)務(wù)可以作為救命稻草拉GAP一把，近兩年，GAP的亞洲業(yè)務(wù)也像全球業(yè)務(wù)一樣出現(xiàn)了停滯，甚至負(fù)增長(zhǎng)，這可能不是中國(guó)快時(shí)尚環(huán)境的問(wèn)題，而是GAP本身的問(wèn)題，隨著亞洲業(yè)務(wù)的放緩，GAP的未來(lái)，顯現(xiàn)出了較為艱難的處境。

　　2.4 H&M：中國(guó)業(yè)務(wù)始終不是其核心，整體波動(dòng)較大，未來(lái)幾年是關(guān)鍵

　　H&M——中國(guó)業(yè)務(wù)曾經(jīng)歷過(guò)快速增長(zhǎng)，但始終還稱不上是其核心業(yè)務(wù)，2007-2013，H&M全球業(yè)務(wù)都顯現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2007年至2013年，H&M中國(guó)業(yè)務(wù)復(fù)合增長(zhǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，復(fù)合增速達(dá)到了驚人的54.5%。H&M同期總營(yíng)收復(fù)合增速為9.2%，這個(gè)時(shí)期內(nèi)，可以說(shuō)H&M整體業(yè)務(wù)發(fā)展也是很快的。而中國(guó)業(yè)務(wù)的占比，從2007年的0.6%，增長(zhǎng)至2013年的4.6%，至FY 2018，占比也僅為5.1%。中國(guó)業(yè)務(wù)占比僅5%左右，還稱不上H&M的核心業(yè)務(wù)。

　　2014年以來(lái)，H&M總營(yíng)收和中國(guó)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速不斷下滑。2014年以來(lái)，H&M全球業(yè)務(wù)發(fā)展都遭遇了增速下滑，F(xiàn)Y2014-FY2018，H&M全球業(yè)務(wù)復(fù)合增速降至2.1%，在此期間，其中國(guó)業(yè)務(wù)復(fù)合增速也降至6.8%，但總體來(lái)說(shuō)，近幾年來(lái)，中國(guó)業(yè)務(wù)對(duì)H&M的業(yè)績(jī)，還是有明顯正向超額貢獻(xiàn)的。H&M中國(guó)業(yè)務(wù)，以其不到5%的占比，在FY2012貢獻(xiàn)了34.8%的增速，F(xiàn)Y2013貢獻(xiàn)了11.5%的增速，F(xiàn)Y2017貢獻(xiàn)了33.7%的增速。

　　另一方面，H&M的業(yè)務(wù)增速不甚穩(wěn)定，近年來(lái)，不論是總營(yíng)收，還是中國(guó)業(yè)務(wù)營(yíng)收，都有很大的增速波動(dòng)。從圖中可以看出，不論是H&M總營(yíng)收，還是其中國(guó)業(yè)務(wù)，增速上都有很大的波動(dòng)，但總營(yíng)收自2014年以來(lái)增速放緩，是一個(gè)比較確定的趨勢(shì)。

　　H&M全球業(yè)務(wù)已放緩數(shù)年，F(xiàn)Y2018中國(guó)業(yè)務(wù)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，F(xiàn)Y2019對(duì)H&M中國(guó)很關(guān)鍵。FY2018，H&M的中國(guó)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)-3.0%，首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，也被認(rèn)為是“中國(guó)快時(shí)尚變得難做了”的論據(jù)。但實(shí)際上可能并非如此，第一，H&M整體的業(yè)務(wù)自2015年開(kāi)始出現(xiàn)了顯著的放緩，不僅僅是其中國(guó)業(yè)務(wù);第二，H&M的業(yè)務(wù)增速體現(xiàn)出很大的波動(dòng)性，其中國(guó)業(yè)務(wù)FY2015增速13.6%，F(xiàn)Y2016是0.9%，F(xiàn)Y2017是16.8%，F(xiàn)Y2018是-3.0%，增速并不穩(wěn)定。所以總體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為H&M中國(guó)業(yè)務(wù)2018FY的增速負(fù)增長(zhǎng)，并非體現(xiàn)“中國(guó)快時(shí)尚市場(chǎng)不好做了”，但FY2019對(duì)H&M中國(guó)確實(shí)很關(guān)鍵。

　　3.門店經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略全解析——四大快時(shí)尚集團(tuán)在中國(guó)的門店經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，側(cè)映出其經(jīng)營(yíng)情況

　　從全球門店數(shù)量來(lái)看，目前Inditex集團(tuán)位居第一，其余三家基本上是同一數(shù)量級(jí)別。FY2018四大快時(shí)尚集團(tuán)迅銷、Inditex、H&M和GAP的全球門店數(shù)量分別為3445家、7475家、4968家和3594家，Inditex(ZARA)明顯高于另外三家，H&M門店數(shù)略高于GAP和迅銷(優(yōu)衣庫(kù))，但基本上是同一數(shù)量級(jí)別。

　　從全球門店增幅來(lái)看，F(xiàn)Y2005-FY2018，迅銷全球門店數(shù)由1232家增長(zhǎng)至3445家，增幅為180%;Inditex由2244家增長(zhǎng)至7475家，增幅為233%;H&M由1193家增長(zhǎng)至4968家，增幅為316%;而GAP由2994家增長(zhǎng)至3594家，增幅僅為20%。除了GAP集團(tuán)以外，另外三大快時(shí)尚集團(tuán)在全球都實(shí)現(xiàn)了2-3倍的門店數(shù)量增長(zhǎng)。

　　從四大快時(shí)尚集團(tuán)的中國(guó)(亞洲)門店數(shù)量來(lái)看，GAP明顯落后，其余三家數(shù)量相當(dāng)。FY2018優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)、Inditex中國(guó)、H&M中國(guó)及GAP亞洲的門店數(shù)量分別為633家、593家、530家和372家，除了GAP明顯落后外，其余三家數(shù)量相當(dāng)，并未有某家體現(xiàn)出明顯優(yōu)勢(shì)。

　　從中國(guó)(亞洲)區(qū)門店增幅來(lái)看，F(xiàn)Y2008-FY2018，優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)門店由13家增長(zhǎng)至633家，增幅為48倍;Inditex中國(guó)門店由14家增長(zhǎng)至593家，增幅為41倍;H&M中國(guó)門店由13家增長(zhǎng)至530家，增幅為40倍;而GAP亞洲門店由131家增長(zhǎng)至372家，增幅為1.84倍?？梢哉f(shuō)，過(guò)去十年是快時(shí)尚集團(tuán)在中國(guó)拓展門店的黃金年代。

　　從中國(guó)(亞洲)門店數(shù)量占集團(tuán)總門店數(shù)量比例來(lái)看，目前優(yōu)衣庫(kù)位居第一：FY2005-FY2018優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)門店占迅銷集團(tuán)全球門店比重由0.65%到上升到18.37%;FY2007-FY2019，Inditex中國(guó)門店占比由0.22%到上升到7.86%;FY2007-FY2018，H&M中國(guó)門店占比由0.46%上升到10.67%;FY2005-FY2018，GAP亞洲門店占比由2.61%上升到10.35%。優(yōu)衣庫(kù)的中國(guó)業(yè)務(wù)占比達(dá)到18.4%，是四大快時(shí)尚中最重視中國(guó)業(yè)務(wù)的品牌。

　　從中國(guó)(亞洲)凈開(kāi)門店數(shù)量占集團(tuán)全球凈開(kāi)店數(shù)量比例來(lái)看，目前優(yōu)衣庫(kù)仍然位居第一：優(yōu)衣庫(kù)的中國(guó)凈開(kāi)店占比，從FY2010的26%，不斷增長(zhǎng)，到FY2015達(dá)到53%，并在之后每年占比均超過(guò)50%;Inditex的中國(guó)凈開(kāi)店占比，從FY2008的1%不斷增長(zhǎng)到FY2012的27%，F(xiàn)Y2013-FY2017在13%-25%之間波動(dòng)，但在FY2018明顯下滑至-15%;H&M的中國(guó)凈開(kāi)店占比，從FY2008的3%不斷增長(zhǎng)，F(xiàn)Y2014達(dá)到23%，之后便開(kāi)始呈現(xiàn)下滑，至FY2018中國(guó)凈開(kāi)店占比僅有10%。對(duì)于GAP集團(tuán)，亞洲凈開(kāi)店占全球比重在過(guò)去十余年則出現(xiàn)較大波動(dòng)，F(xiàn)Y2019，GAP亞洲凈開(kāi)店占比為28%。優(yōu)衣庫(kù)的凈開(kāi)店數(shù)中，中國(guó)占比已經(jīng)超過(guò)一半，毫無(wú)疑問(wèn)優(yōu)衣庫(kù)是最重視中國(guó)業(yè)務(wù)的，而H&M和Inditex(ZARA)的凈開(kāi)店中，中國(guó)區(qū)比例約為15%-20%，也是重要的業(yè)務(wù)，但是中國(guó)業(yè)務(wù)對(duì)H&M和ZARA的影響沒(méi)有對(duì)優(yōu)衣庫(kù)這么舉足輕重。而GAP不論是整體，還是亞洲業(yè)務(wù)，都沒(méi)有太大的增長(zhǎng)。

　　3.1優(yōu)衣庫(kù)：開(kāi)店迅猛關(guān)店少，凈開(kāi)店持續(xù)快速增長(zhǎng)，中國(guó)占比越來(lái)越高

　　優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)開(kāi)閉店數(shù)：開(kāi)店持續(xù)強(qiáng)勁，店鋪盈利能力優(yōu)秀，并未體現(xiàn)“中國(guó)快時(shí)尚變得很難做”：優(yōu)衣庫(kù)近10年，在中國(guó)的開(kāi)店都體現(xiàn)出強(qiáng)勁的態(tài)勢(shì)，而且2012年之后變得越來(lái)越強(qiáng)勁。FY2009-FY2011，優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)每年開(kāi)店數(shù)在20-30家，而FY2013之后，優(yōu)衣庫(kù)每年開(kāi)店數(shù)超過(guò)80家。FY2016之后，很多人認(rèn)為，“中國(guó)快時(shí)尚變很難做了”，但是優(yōu)衣庫(kù)依然保持每年90家的開(kāi)店，發(fā)展強(qiáng)勁。至于閉店數(shù)，F(xiàn)Y2008-2014，優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)的閉店數(shù)都在3家以下，幾乎很少有閉店，而FY2015至今，優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)每年的閉店數(shù)略有提升，但相比優(yōu)衣庫(kù)的開(kāi)店數(shù)來(lái)說(shuō)，閉店的比例也非常低，這意味著優(yōu)衣庫(kù)絕大部分店鋪具有較強(qiáng)盈利能力，閉店需求較小。也意味著，優(yōu)衣庫(kù)在中國(guó)的策略是非常成功的，并未太體現(xiàn)出所謂“中國(guó)快時(shí)尚市場(chǎng)變得很難做”。

　　優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)凈開(kāi)店數(shù)：一直為正，經(jīng)營(yíng)情況良好，擴(kuò)張迅猛。近十年來(lái)，優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)的凈開(kāi)店數(shù)一直為正，且近5-6年都保持著每年80余家的高凈開(kāi)店數(shù)，反映優(yōu)衣庫(kù)店鋪經(jīng)營(yíng)情況良好，擴(kuò)張迅猛。優(yōu)衣庫(kù)不僅進(jìn)入中國(guó)一二線城市，現(xiàn)在也開(kāi)始深入中國(guó)三四線城市，優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)近年來(lái)持續(xù)的凈開(kāi)店數(shù)為正，反映了中國(guó)快時(shí)尚市場(chǎng)依然具有著廣泛的空間。

　　公司優(yōu)衣庫(kù)全球凈開(kāi)店數(shù)與中國(guó)占比：中國(guó)業(yè)務(wù)在其業(yè)務(wù)增量中的貢獻(xiàn)越來(lái)越大。近十年，優(yōu)衣庫(kù)全球業(yè)務(wù)保持較快速度的增長(zhǎng)，全球凈開(kāi)店數(shù)從FY2008的26家，增長(zhǎng)至FY2014的186家。FY2015-FY2018，優(yōu)衣庫(kù)全球凈開(kāi)店數(shù)有所下降，但仍在120家以上，保持著快速的凈開(kāi)店。而更值得關(guān)注的是，優(yōu)衣庫(kù)凈開(kāi)店的中國(guó)占比，從FY2010的26%，不斷增長(zhǎng)，到FY2015優(yōu)衣庫(kù)凈開(kāi)店中的中國(guó)占比已經(jīng)達(dá)到53%。FY2015之后，優(yōu)衣庫(kù)每年凈開(kāi)店中國(guó)的占比均超過(guò)50%，反映出中國(guó)業(yè)務(wù)在優(yōu)衣庫(kù)整體的增長(zhǎng)策略中，變得越來(lái)越重要。未來(lái)，優(yōu)衣庫(kù)若想要持續(xù)保持較快速度增長(zhǎng)，那么不斷強(qiáng)化和優(yōu)化其中國(guó)業(yè)務(wù)，是優(yōu)衣庫(kù)的必經(jīng)之路。

　　而優(yōu)衣庫(kù)近年來(lái)保持高凈開(kāi)店，并體現(xiàn)出良好的盈利情況，也反映出中國(guó)快時(shí)尚市場(chǎng)并非“變得很難做”，而是“進(jìn)入了新的分化階段”，仍然有著巨大的潛力，并會(huì)產(chǎn)生很多新的機(jī)會(huì)。

　　3.2Inditex(ZARA)：全球擴(kuò)張減速，中國(guó)業(yè)務(wù)也相應(yīng)減速

　　Inditex中國(guó)凈開(kāi)店數(shù)：2017年以前穩(wěn)健發(fā)展，近兩年凈開(kāi)店數(shù)由正轉(zhuǎn)負(fù)。FY2008-FY2012中國(guó)凈開(kāi)店數(shù)穩(wěn)步增加，F(xiàn)Y2012、FY2013凈開(kāi)店分別高達(dá)132、121家，反映出Inditex集團(tuán)在中國(guó)的快速擴(kuò)張。但是自FY2018起集團(tuán)中國(guó)凈開(kāi)店數(shù)由54家轉(zhuǎn)為-27家，調(diào)整收縮戰(zhàn)略明顯，F(xiàn)Y2019凈開(kāi)店數(shù)雖仍然為負(fù)，但是凈閉店數(shù)量較FY2018有所收窄。

　　Inditex(ZARA)全球凈開(kāi)店數(shù)與中國(guó)占比：全球擴(kuò)張減速，中國(guó)凈開(kāi)店占比下滑。FY2008-FY2017，Inditex全球每年凈開(kāi)店在300家到570家，全球業(yè)務(wù)亦保持較快速度的增長(zhǎng)。近兩年來(lái)，F(xiàn)Y2018和FY2019，Inditex全球擴(kuò)張速度放緩，凈開(kāi)店數(shù)有所下降，F(xiàn)Y2018年，全球凈開(kāi)店降至183家，而FY2019，Inditex(ZARA)全球凈開(kāi)店降至15家，已經(jīng)接近為0——很明顯，Inditex(ZARA)的減速，是全球性的，不僅僅是其中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)。

　　快速擴(kuò)張時(shí)期，Inditex(ZARA)的中國(guó)凈開(kāi)店比大約為20%。在FY2008-2017快速擴(kuò)張時(shí)期，Inditex的凈開(kāi)店中中國(guó)區(qū)占比大約在20%左右，中國(guó)地區(qū)算是ZARA比較重要的地區(qū)，但是與優(yōu)衣庫(kù)50%-60%的凈開(kāi)店中國(guó)相比，ZARA的中國(guó)業(yè)務(wù)，還沒(méi)有那么舉足輕重。

　　Inditex(ZARA)中國(guó)業(yè)務(wù)——近兩年出現(xiàn)凈開(kāi)店轉(zhuǎn)負(fù)。進(jìn)入FY2018后，Inditex全球門店開(kāi)始收縮，F(xiàn)Y2018-FY2019 全球凈開(kāi)店分別為183家和15家，而其中國(guó)區(qū)的凈開(kāi)店更是由正轉(zhuǎn)負(fù)。FY2018Inditex(ZARA)中國(guó)凈開(kāi)店為-27家，F(xiàn)Y2019中國(guó)凈開(kāi)店為-4家，Inditex中國(guó)區(qū)的減速程度，更甚于全球業(yè)務(wù)。

　　Inditex(ZARA)近年來(lái)全球門店擴(kuò)張呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)，且近兩年在中國(guó)擴(kuò)張趨勢(shì)急速下滑，這側(cè)面反映出中國(guó)快時(shí)尚市場(chǎng)已經(jīng)“進(jìn)入了新的分化階段”，ZARA現(xiàn)在可能在全球范圍內(nèi)都遇到了一些困境，可能需要作出一些調(diào)整，否則在這場(chǎng)變局中或許會(huì)失去優(yōu)勢(shì)。

　　3.3 GAP：萎靡不是兩三天，GAP已經(jīng)原地踏步好多年，中國(guó)區(qū)也慢慢不是其救命稻草

　　GAP亞洲開(kāi)閉店——曾經(jīng)算是GAP的救命稻草，現(xiàn)在也顯現(xiàn)危機(jī)。FY2011-FY2016，GAP在亞洲的開(kāi)店數(shù)約為每年20-80家，對(duì)于GAP整體萎靡的業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，亞洲業(yè)務(wù)已經(jīng)算是其救命稻草了，不過(guò)相比Inditex(ZARA)，迅銷(優(yōu)衣庫(kù))，H&M來(lái)看，其亞洲開(kāi)店數(shù)也不是很多。而FY2017以后，GAP的亞洲關(guān)店，開(kāi)始超過(guò)了開(kāi)店，凈開(kāi)店數(shù)轉(zhuǎn)負(fù)，關(guān)店超過(guò)開(kāi)店，說(shuō)明GAP的亞洲業(yè)務(wù)像其全球業(yè)務(wù)一樣，經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了問(wèn)題。

　　GAP亞洲凈開(kāi)店數(shù)：FY2016之前平穩(wěn)增長(zhǎng)，F(xiàn)Y2017-2018收縮調(diào)整后凈開(kāi)店由負(fù)轉(zhuǎn)正。FY2010-FY2016亞洲凈開(kāi)店數(shù)為正，F(xiàn)Y2013-2016凈開(kāi)店數(shù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中FY2016凈開(kāi)店數(shù)最高達(dá)68家，反映GAP在亞洲的穩(wěn)步擴(kuò)張。FY2017亞洲凈開(kāi)店數(shù)首次出現(xiàn)負(fù)數(shù)，為-49家，呈現(xiàn)明顯下滑。FY2019凈開(kāi)店數(shù)雖達(dá)到20家，但與2016年之前相比，經(jīng)營(yíng)狀況仍不甚理想。

　　GAP全球凈開(kāi)店數(shù)與亞洲占比：集團(tuán)全球表現(xiàn)低迷，亞洲貢獻(xiàn)下滑。FY2013-FY2015全球每年凈開(kāi)店數(shù)高達(dá)130家以上，其中FY2015凈開(kāi)店170家實(shí)現(xiàn)歷史較高水平，但同期在亞洲的凈開(kāi)店占比卻從FY2012的112%下滑至FY2015的38%;FY2016集團(tuán)全球凈開(kāi)店數(shù)僅為12家，進(jìn)入全面調(diào)整期。FY2019整體經(jīng)營(yíng)困境略有好轉(zhuǎn)，全球凈開(kāi)店72家，但亞洲凈開(kāi)店占比僅為28%，全球和亞洲業(yè)務(wù)發(fā)展都面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　GAP的萎靡不是兩三天，其業(yè)務(wù)全球性的萎靡已經(jīng)十幾年。近十年中大部分年份凈開(kāi)店為負(fù)或在20家以下，在FY2012-FY2016這幾年中，亞洲業(yè)務(wù)似乎成為了其救命稻草，但是FY2017之后，亞洲業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了凈開(kāi)店轉(zhuǎn)負(fù)的情況，但是用GAP的中國(guó)業(yè)務(wù)放緩來(lái)說(shuō)明“中國(guó)快時(shí)尚變難做了”似乎是不妥的，因?yàn)镚AP的萎靡是全球性的，不僅僅是在中國(guó)。我們傾向于認(rèn)為——中國(guó)快時(shí)尚市場(chǎng)進(jìn)入了分化新階段，但以近十幾年的表現(xiàn)來(lái)看，GAP不太像是能在分化新階段得利的品牌。

　　3. 4 H&M：中國(guó)開(kāi)店情況略有下滑，但總體情況較為穩(wěn)健

　　H&M中國(guó)開(kāi)閉店數(shù)：中國(guó)開(kāi)店情況略有下滑，但總體較為穩(wěn)健。FY2008-FY2018，H&M在中國(guó)的開(kāi)店經(jīng)歷了由擴(kuò)張轉(zhuǎn)向收縮的完整周期，F(xiàn)Y2008-FY2013，H&M呈加速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，由FY2008每年開(kāi)店6家到FY2012每年開(kāi)店52家，此階段關(guān)店率為0。FY2013之后，H&M出現(xiàn)了部分關(guān)店情況，但是FY2013至FY2018，H&M的關(guān)店數(shù)一直不是很多，近兩年每年關(guān)店也僅為7家和14家，近10年來(lái)，H&M中國(guó)一直是凈開(kāi)店為正的狀態(tài)，運(yùn)營(yíng)狀態(tài)是比較穩(wěn)健的。

　　H&M中國(guó)凈開(kāi)店數(shù)：一直為正，經(jīng)營(yíng)情況較為穩(wěn)健。近十年來(lái)，H&M中國(guó)的凈開(kāi)店數(shù)保持為正，店鋪運(yùn)營(yíng)狀況較好，保持快速開(kāi)店，從FY2008的6家到FY2016年的91家，F(xiàn)Y2018凈開(kāi)店數(shù)有所下滑，在三四線城市下沉的過(guò)程當(dāng)中，有一些嘗試，但總體來(lái)說(shuō)，一直為正的凈開(kāi)店數(shù)，體現(xiàn)了H&M門店在中國(guó)較強(qiáng)的盈利能力。

　　H&M全球凈開(kāi)店數(shù)與中國(guó)占比：中國(guó)業(yè)務(wù)在其業(yè)務(wù)增量中的貢獻(xiàn)有所減弱。近十年，H&M全球業(yè)務(wù)增速放緩，全球凈開(kāi)店數(shù)從FY2008的216家，增長(zhǎng)至FY2016的427家。FY2017-2018，H&M全球凈開(kāi)店數(shù)有所下降，盡管開(kāi)店數(shù)仍在220家以上，但開(kāi)店速度明顯放緩，反映出公司增長(zhǎng)疲軟。值得關(guān)注的是，H&M的凈開(kāi)店中國(guó)占比，從FY2008的3%不斷增長(zhǎng)，到FY2014，H&M凈開(kāi)店中的中國(guó)占比達(dá)到23%。FY2018，H&M的凈開(kāi)店的中國(guó)占比有所降低，未來(lái)兩年的經(jīng)營(yíng)情況對(duì)H&M中國(guó)很重要。

　　H&M中國(guó)業(yè)務(wù)占比不算很大，但H&M中國(guó)過(guò)去多年都保持正的凈開(kāi)店，且閉店數(shù)較少，體現(xiàn)出了較強(qiáng)的盈利能力。FY2018 H&M全球凈開(kāi)店中，中國(guó)占比有所下降，我們認(rèn)為H&M是具有較強(qiáng)的管理和品牌能力的，是有可能在中國(guó)快時(shí)尚行業(yè)的分化中找到新的機(jī)會(huì)的，但目前仍有不確定性，未來(lái)2-3年，對(duì)H&M中國(guó)很關(guān)鍵。

　　4.中國(guó)快時(shí)尚真的變得很難做了嗎?——我們并不這么認(rèn)為

　　從GAP亞洲和H&M中國(guó)的2018FY負(fù)增長(zhǎng)，疊加Forever21退出中國(guó)市場(chǎng)等，很多人認(rèn)為“中國(guó)快時(shí)尚市場(chǎng)變得很難做，黃金時(shí)期已經(jīng)過(guò)去”。但我們并不這么認(rèn)為，我們認(rèn)為，現(xiàn)在中國(guó)快時(shí)尚市場(chǎng)，是進(jìn)入了一個(gè)分化的階段，但這并不意味著“快時(shí)尚市場(chǎng)變得難做了”，中國(guó)快時(shí)尚市場(chǎng)依然頗具潛力，分化過(guò)程中，新的機(jī)會(huì)在產(chǎn)生，但是要抓住新的發(fā)展機(jī)會(huì)，快時(shí)尚集團(tuán)需要更適應(yīng)中國(guó)的本土消費(fèi)文化。

　　上面兩章的分析可以看出，四大快時(shí)尚集團(tuán)近幾年中國(guó)業(yè)務(wù)的發(fā)展，就顯出了頗具特色的分化。有的品牌對(duì)中國(guó)本土消費(fèi)環(huán)境的適應(yīng)性不足，中國(guó)業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)了瓶頸，而有的品牌能抓住機(jī)會(huì)，進(jìn)一步發(fā)展，乃至拉動(dòng)其全球業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)。

　　優(yōu)衣庫(kù)(迅銷)：最接中國(guó)地氣的品牌，在中國(guó)快時(shí)尚行業(yè)新的分化階段，依然高歌猛進(jìn)，中國(guó)業(yè)務(wù)越戰(zhàn)越勇——近年來(lái)，優(yōu)衣庫(kù)(迅銷)的中國(guó)業(yè)務(wù)的占比不斷提高，而中國(guó)業(yè)務(wù)的增速顯著高于整體增速，集團(tuán)整體增速不到15%，而中國(guó)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超過(guò)30%，可以說(shuō)是中國(guó)業(yè)務(wù)是推動(dòng)優(yōu)衣庫(kù)近年迅猛發(fā)展的引擎。而近年來(lái)，優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)的開(kāi)店也是絲毫沒(méi)有放緩的跡象，全球凈開(kāi)店中，中國(guó)占比已經(jīng)超過(guò)50%。優(yōu)衣庫(kù)是最接中國(guó)地氣的品牌，高周轉(zhuǎn)，高曝光，高性價(jià)比，這種模式證明了其成功。而優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)近幾年來(lái)的迅猛發(fā)展，也意味著中國(guó)快時(shí)尚市場(chǎng)并非衰落，只是進(jìn)入了新的分化階段，依然具有巨大的潛力。更接地氣，更適應(yīng)本土消費(fèi)文化的品牌能從中抓住機(jī)會(huì)，迎來(lái)新的發(fā)展契機(jī)。

　　Inditex(ZARA)：中國(guó)(亞洲)業(yè)務(wù)營(yíng)收開(kāi)始與全球整體增速趨于一致，面臨一定挑戰(zhàn)——可以說(shuō)2006-2016年這十年，中國(guó)(亞洲)業(yè)務(wù)都是拉動(dòng)整個(gè)Inditex(ZARA)快速增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，在這個(gè)期間，其中國(guó)(亞洲)業(yè)務(wù)的增速顯著快于全球其他地區(qū)，公司的亞洲業(yè)務(wù)占比也快速提升至20%+。但是2017年以來(lái)，Inditex(ZARA)亞洲業(yè)務(wù)增速，和其全球整體增速趨于一致，增速約6%，亞洲業(yè)務(wù)依然有較快的增長(zhǎng)，但是這是建立在全球業(yè)務(wù)均有較快增速的基礎(chǔ)上，中國(guó)(亞洲)業(yè)務(wù)體現(xiàn)不出超額增速。中國(guó)從ZARA最迅猛的地區(qū)，變成和全球業(yè)務(wù)增速持平的地區(qū)，而近兩年，隨著公司全球開(kāi)店的放緩，中國(guó)地區(qū)也顯現(xiàn)出了開(kāi)店放緩和閉店增加，甚至先于全球整體業(yè)務(wù)出現(xiàn)了負(fù)的凈開(kāi)店數(shù)。ZARA(Inditex)在中國(guó)的業(yè)務(wù)顯然是遇到了一定的挑戰(zhàn)，過(guò)去十幾年的快設(shè)計(jì)，重供應(yīng)鏈的模式，未來(lái)在中國(guó)市場(chǎng)是否需要做出改變，是ZARA需要仔細(xì)考慮的一個(gè)問(wèn)題。

　　GAP：萎靡不是兩三天，是十幾年，也不是亞洲的問(wèn)題，是整個(gè)集團(tuán)的問(wèn)題——GAP近兩年在中國(guó)的減速，被很多人認(rèn)為是“中國(guó)快時(shí)尚變得很難做了”的信號(hào)，但是實(shí)際上，GAP的萎靡已經(jīng)持續(xù)十幾年，并不是這兩年才開(kāi)始的，從2005年到2018年，GAP的營(yíng)收幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，在此期間，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手迅銷(優(yōu)衣庫(kù))，Inditex(ZARA)，H&M以非常迅速發(fā)展的姿態(tài)，無(wú)情地超過(guò)了GAP。這兩年，GAP在亞洲的經(jīng)營(yíng)情況，似乎更糟糕了。但我們認(rèn)為這不是亞洲的問(wèn)題，也不是這兩年的市場(chǎng)形勢(shì)問(wèn)題，而更多可能是GAP自身的問(wèn)題，能否在中國(guó)快時(shí)尚市場(chǎng)新的分化階段更好地生存下去，GAP面臨的情況可能不那么樂(lè)觀。

　　H&M：營(yíng)收波動(dòng)較大，單店盈利體現(xiàn)出穩(wěn)定性，下面幾年對(duì)H&M中國(guó)非常重要——H&M的中國(guó)業(yè)務(wù)，一直算不上其核心業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，H&M中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)也僅占全球業(yè)務(wù)5%左右的營(yíng)收。不過(guò)從H&M中國(guó)的開(kāi)閉店情況來(lái)看，相比四大快時(shí)尚另外幾家，H&M閉店數(shù)更少，一定程度上反映出其門店較好的經(jīng)營(yíng)情況。H&M不論是全球業(yè)務(wù)，還是中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)波動(dòng)情況都比較大。我們認(rèn)為，H&M中國(guó)業(yè)務(wù)具有較好的經(jīng)營(yíng)能力和品牌力底子，但是目前中國(guó)業(yè)務(wù)還算不上其核心業(yè)務(wù)，未來(lái)2-3年，對(duì)于H&M中國(guó)來(lái)說(shuō)，是非常關(guān)鍵的幾年，能否抓住新的機(jī)會(huì)借勢(shì)而上，還是就此沉淪，可能就在未來(lái)幾年。

　　5.中國(guó)快時(shí)尚的未來(lái)發(fā)展方向——分化的新階段產(chǎn)生新的機(jī)會(huì)，更吃透中國(guó)本土消費(fèi)文化的品牌或更好地抓住機(jī)遇，本土品牌崛起的土壤也已成熟

　　2006-2016，是中國(guó)服裝品牌野蠻生長(zhǎng)的階段，2017年以來(lái)，中國(guó)快時(shí)尚服裝市場(chǎng)進(jìn)入更為精細(xì)的分化發(fā)展新階段。2006-2016年間，中國(guó)品牌服裝市場(chǎng)發(fā)展十分迅速，但這個(gè)迅速一定程度上也是野蠻生長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)的、國(guó)際的各類品牌都迅速地開(kāi)店，迅速地發(fā)展。而2017年以來(lái)，行業(yè)進(jìn)入更為精細(xì)的分化發(fā)展新階段，要抓住新機(jī)會(huì)，可能不能簡(jiǎn)單以過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)粗放發(fā)展，而需要更了解本土消費(fèi)文化，從產(chǎn)品，渠道，營(yíng)銷等多個(gè)方面，更加深入地融入中國(guó)本土。

　　優(yōu)衣庫(kù)的強(qiáng)勁和GAP的落寞，是2017年以來(lái)中國(guó)快時(shí)尚行業(yè)分化新時(shí)代的縮影。2016年以來(lái)，優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)的每年開(kāi)店數(shù)量的勢(shì)頭，比前十年更為強(qiáng)勁，優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)營(yíng)收增速30%+，遠(yuǎn)高于優(yōu)衣庫(kù)全球平均增速的14%左右，中國(guó)業(yè)務(wù)在優(yōu)衣庫(kù)整體業(yè)務(wù)占比越來(lái)越高。相比而言，同樣作為四大快時(shí)尚品牌之一的GAP，顯現(xiàn)出完全不同的狀況，GAP全球業(yè)務(wù)已經(jīng)萎靡十幾年，品牌發(fā)展的活力相對(duì)較弱，而在中國(guó)快時(shí)尚2006-2016的野蠻生長(zhǎng)時(shí)期，GAP亞洲業(yè)務(wù)也隨之有著看起來(lái)較快的發(fā)展，但是2017年以來(lái)，中國(guó)快時(shí)尚行業(yè)進(jìn)入分化新階段之后，GAP似乎并沒(méi)有適應(yīng)，亞洲業(yè)務(wù)顯現(xiàn)出較大的負(fù)增長(zhǎng)。優(yōu)衣庫(kù)的強(qiáng)勁和GAP的落寞，是2017以來(lái)中國(guó)快時(shí)尚行業(yè)分化新時(shí)代的縮影。顯然，優(yōu)衣庫(kù)是受益于中國(guó)快時(shí)尚行業(yè)分化的，優(yōu)衣庫(kù)更懂中國(guó)市場(chǎng)，更接地氣，以高周轉(zhuǎn)，高曝光，高性價(jià)比的方式，贏得了中國(guó)市場(chǎng)的份額，未來(lái)幾年，可以預(yù)見(jiàn)優(yōu)衣庫(kù)深入中國(guó)三四線城市的能力也會(huì)更強(qiáng)。而以GAP為代表的很多國(guó)際快時(shí)尚品牌，則似乎沒(méi)有跟上這趟變革的列車，這些品牌不那么懂中國(guó)市場(chǎng)，以過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)運(yùn)作，當(dāng)“大水漫灌”的發(fā)展期過(guò)去之后，在適應(yīng)新的分化市場(chǎng)上，就會(huì)遭遇很大的壓力。

　　中國(guó)的快時(shí)尚市場(chǎng)出現(xiàn)分化，為國(guó)際快時(shí)尚集團(tuán)和本土服裝集團(tuán)帶來(lái)了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)：年輕消費(fèi)群體、低線城市消費(fèi)群體和電商渠道，正在成為中國(guó)快時(shí)尚市場(chǎng)的核心商業(yè)變量，而如何更好的抓住新的消費(fèi)主力和新的消費(fèi)渠道，將是國(guó)際企業(yè)和本土企業(yè)在這場(chǎng)分化的市場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中需要解決的重要問(wèn)題?？上驳氖?，在國(guó)際快時(shí)尚巨頭出現(xiàn)巨大分化的2018年，我們看到了“國(guó)潮”的興起和本土服裝品牌的不俗增長(zhǎng)。FY2018，李寧、安踏、波司登、森馬服飾、海瀾之家的營(yíng)收增速分別為18%、45%、30%、31%和5%，其中李寧、安踏、波司登、森馬服飾營(yíng)收均呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，中國(guó)快時(shí)尚服裝消費(fèi)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入新的階段，階段的轉(zhuǎn)變對(duì)一部分品牌來(lái)說(shuō)，可能是危機(jī)，但對(duì)其他很多品牌來(lái)說(shuō)，也是重要的機(jī)會(huì)。

　　從集團(tuán)主品牌網(wǎng)點(diǎn)數(shù)來(lái)看，近5年安踏、李寧、森馬、巴拉巴拉(隸屬于森馬集團(tuán))、海瀾之家門店數(shù)亦實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)：目前安踏主品牌合計(jì)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)最多，F(xiàn)Y2018為10057家，李寧、巴拉巴拉、海瀾之家、森馬、波司登主品牌合計(jì)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)依次為6344、5293、5097、3830、3337家。FY2014-FY2018，李寧、安踏、森馬、巴拉巴拉、海瀾之家品牌網(wǎng)點(diǎn)數(shù)分別增長(zhǎng)12.8%、31.9%、8.1%、49.5%和52.2%，都體現(xiàn)出了很好的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，而波司登雖然近年來(lái)在網(wǎng)點(diǎn)上出現(xiàn)了收縮，但是2018年以來(lái)，品牌升級(jí)取得了巨大的成功，在終端動(dòng)銷，存貨管理，產(chǎn)品價(jià)格帶上都體現(xiàn)出來(lái)很大的提升。國(guó)牌近年來(lái)的迅速發(fā)展，也是國(guó)牌更熟悉中國(guó)本土消費(fèi)文化，在中國(guó)快時(shí)尚行業(yè)分化新階段體現(xiàn)出來(lái)的實(shí)力。

　　此外，電商是中國(guó)商業(yè)非常核心的一個(gè)變量，也是中國(guó)本土商業(yè)消費(fèi)文化非常重要的一點(diǎn)。中國(guó)電商滲透率在2018年達(dá)到18.4%，而同期，美國(guó)的電商滲透率只有約10%，大部分歐洲國(guó)家更低。以森馬服飾為例，2012年才開(kāi)始主力經(jīng)營(yíng)電商業(yè)務(wù)的森馬，將電商業(yè)務(wù)從2012年的0，做到2018年的超過(guò)70億營(yíng)收，充分體現(xiàn)出中國(guó)本土商業(yè)文化的潛力和魅力。在中國(guó)的本土電商文化中，同樣誕生了很多電商消費(fèi)品品牌，如小米，三只松鼠，都是其中翹楚，而在服飾及日用消費(fèi)品中，南極人，北極絨，花花公子，恒源祥等都是中國(guó)電商品牌的代表，值得關(guān)注。

　　中國(guó)快時(shí)尚分化新階段，是優(yōu)衣庫(kù)們的機(jī)會(huì)，更是中國(guó)國(guó)牌的機(jī)會(huì)：優(yōu)衣庫(kù)們的成功，很鮮明地反映出中國(guó)快時(shí)尚行業(yè)新分化時(shí)代的巨大機(jī)會(huì)。而優(yōu)衣庫(kù)在中國(guó)，相比其他國(guó)際快時(shí)尚來(lái)說(shuō)，最主要的優(yōu)勢(shì)就是更理解中國(guó)消費(fèi)文化，在渠道，產(chǎn)品，營(yíng)銷等多方面能夠占據(jù)優(yōu)勢(shì)。這是優(yōu)衣庫(kù)的優(yōu)勢(shì)，更是中國(guó)國(guó)牌的機(jī)會(huì)。中國(guó)國(guó)牌更懂中國(guó)本土消費(fèi)文化，渠道布局深入中國(guó)各個(gè)層級(jí)的城市，對(duì)電商有著天然高的接受程度。2017年以來(lái)，中國(guó)快時(shí)尚服裝行業(yè)進(jìn)入新的分化階段，可能會(huì)為未來(lái)中國(guó)服裝行業(yè)的國(guó)牌崛起帶來(lái)很多新的機(jī)會(huì)。

　　推薦關(guān)注：李寧，安踏體育，波司登，森馬服飾等國(guó)牌服飾企業(yè)，南極電商等中國(guó)電商品牌企業(yè)。

　　6.風(fēng)險(xiǎn)提示

　　消費(fèi)增速放緩

　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

　　渠道結(jié)構(gòu)變革

　　消費(fèi)者偏好變化

作者：吳勁草、姬雨楠