江南布衣遭遇大量資金逃離 這是要芳華正逝？

　　公布營收、凈利同步雙增業績后的江南布衣（03306），近期似乎遭遇大量資金逃離，目前股價仍在尋底階段。

　　智通財經APP了解到，江南布衣于8月27日發布全年業績報告稱，公司截至2019年6月30日止的整個財年度，實現營收為33.58億元人民幣（單位下同），同比增長17.3%；毛利為20.56億元，同比增長12.6%；股東應占凈利潤為4.85億元，同比增長18.1%；每股基本盈利為0.95元，擬派末期股息每股0.43元。

　　業績公布當天，江南布衣股價就收跌至-2.31%，105萬股成交量已經較前一日放大近3倍。8月28日，公司股價更是大幅下跌10.24%，成交量進一步擴大至347萬股，涉及資金4021萬港元；29日，江南布衣跌勢依舊，-6.49%的跌幅同樣伴隨著214萬股的大量成交。短短3個交易日，公司股價總跌幅接近20%，超7600萬元資金逃離。

　　而引發市場恐慌的，或許是這份增長還不錯的業績背后，有著不少增長放緩的跡象。

　　營收增速五年來首次下滑

　　成熟、成長、新興品牌營收全面增長背后，卻是四年來最低的同比增長。智通財經APP了解到，江南布衣截止2019年6月的財年中，成熟品牌JNBY營收貢獻達18.79億元，同比增長15.9%，營收占比從去年同期的56.6%微降至56%。成長品牌中CROQUIS、jnby by JNBY、less營收分別同比增長14.1%、20.8%、20.6%至6.45億元、4.76億元以及2.87億元，成長品牌整體營收同比增長17.6%至14.08億元，營收占比從去年同期的41.8%微升至41.9%。新興品牌7142萬元營收貢獻體量雖然最小，但是57.8%的同比增長最亮眼，營收占比提升0.5個百分點至2.1%。

　　全品牌的增長撐起了江南布衣17.3%的營收同比增長，但是過去五年公司的同比營收分別為16.60%、17.95%、22.58%、22.80%、17.25%，2019財年是江南布衣自2015年增長提速以來首次出現增速回落，而且回落幅度并不小。

　　與此同時，公司毛利率水平同樣出現讓市場擔憂的變化。

　　全品牌毛利率均表現不佳

　　營收增速首次回落的江南布衣，毛利率水平還站在了五年來的最低點。智通財經APP了解到，公司成熟品牌JBNY貢獻毛利11.64億元，同比增長12.9%，毛利率同比下滑1.7個百分點至61.9%；成長品牌中CROQUIS、jnby by JNBY、less毛利分別同比增長9.6%、13.2%、15.3%至4.14億元、2.59億元以及1.9億元，毛利率分別同比下滑2.7、3.7、3.1個百分點，合計毛利率同比下降3.1個百分點；新興品牌貢獻2916萬元毛利，毛利率水平從去年的51.5%大幅下降至40.8%。毛利率水平的全面下滑，最終導致整體毛利為20.56億元，12.6%的同比增速大幅低于營收增長，毛利率水平同比下滑2.5個百分點至61.2%。

　　在過往的五個財年中，江南布衣的毛利率水平分別為61.41%、62.57%、63.23%、63.75%、61.23%，2019年財年61.23%的毛利率水平不僅是五年來最低的，而且同樣是五年來首次出現的毛利率水平下滑。

　　公司表示導致毛利率下滑的原因，主要由于渠道結構的變化所致，即毛利率相對較高的線下自營渠道占比下降了。數據顯示，雖然自營店14.89億元營收仍是江南布衣占比最重的，但6.3%的同比增長大幅低于同為線下渠道經銷商店的22.8%，更別說線上渠道的47.9%的同比增長了，高毛利的自營店營收占比從48.9%大幅下滑至44.3%，使得公司毛利率水平受到拖累。

　　此背景下，公司主營業務盈利能力增速其實是大幅放緩的。

　　凈利潤增速還要刨除些水分

　　刨除非主業經營項后，江南布衣經營利潤增速還要打個折扣。智通財經APP了解到，在毛利同比增長12.6%的基礎上，公司銷售及營銷開支同比增長12.8%至11.7億元，行政開支同比增長20.3%至3.02億元，均高于毛利增速，因此6.45億元經營利潤15.99%的同比增長能高于毛利增速，主要是靠其他收益及利得凈額同比增長230.1%至6077萬元撐起來的。

　　資料顯示，其它收益增長貢獻最大的是政府補助同比增長122.7%至4407萬元，再加上閑置土地撥備撥回和出售閑置土地分別同比增長692萬元和641萬元，此類的一次性收入共同撐起了江南布衣的經營利潤增長。這意味著，公司主業盈利能力放緩幅度，其實是要比表面數據更嚴重的。

　　過去五年公司股東應占凈利潤同比增速分別為31.69%、21.60%、38.54%、23.76%、18.14%，即便有眾多非主業經營項支撐，2019財年的凈利潤增速依舊下滑至五年最低，也是五年來首次跌落到了20%以下。

　　此外，江南布衣于2020年將會搬進新總部——坐落于杭州城西的“天目里”。但同時要發生的是，江南布衣要為新總部和物流中心進行折舊，公司管理層在展望2020財年業績時也公開表示，增長將會受到拖累，增速會降至“低雙位數”。再加上IFRS新會計準則的影響，公司未來業績將會受到大幅影響，為此匯豐、花旗等大行也紛紛下調了江南布衣的目標價。

　　綜上來看，本就出現不少增長放緩跡象的江南布衣，未來仍舊要面臨眾多拖累利潤表現的因素，因此業績公布后的急速下跌和大量資金逃離也就不難理解了。