江南布衣年報點評：營收增速放緩，高派息率是亮點

　　江南布衣(3306.HK)于日前披露了2019財年(截至2019年6月30日止年度)業(yè)績報告。

　　數(shù)據(jù)顯示，公司當年實現(xiàn)營收33.58億，同比增長17.3%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.85億，同比上升18.1%。增速雖然并不算慢，但相比前兩年已經(jīng)有所放緩。

　　除了整體的營收變化，另一個投資者較為擔(dān)心的點是同店銷售增速也有所下降，由上一年8.9%降至最新的3.4%。

　　不過值得一提的是，公司的股息派放仍然穩(wěn)健，預(yù)計全年將合計派息4.15億港元，占全財年凈利潤的75%。如果按照最新的股價測算，股息率接近7%。

　　擁有十大品牌，JNBY、CROQUIS(速寫)等是銷售主力

　　江南布衣是一家設(shè)計師品牌時尚集團，主營業(yè)務(wù)為設(shè)計、推廣及出售時尚服裝、鞋類、配飾及家居類產(chǎn)品。公司旗下共擁有三個階段的十個品牌，分別是成熟品牌JNBY，三個成長品牌CROQUIS(速寫)、jnby by JNBY(童裝)及l(fā)ess，以及其他六個新品牌。在公司所有2，018家實體零售店中，JNBY品牌達884家，占比超過四成;三個成長品牌則合計擁有店鋪1，038家。

　　按銷售金額進行劃分，JNBY品牌的營收占比更高，達到了56.0%;CROQUIS(速寫)、jnby by JNBY及l(fā)ess則分別占比19.2%、14.2%以及8.5%。

　　從各品牌的營收增速來看，JNBY與CROQUIS(速寫)都在15%附近。相對來說，jnby by JNBY、less增長相對更快，均超過了20%。

　　一年賺超4.5億，存貨相對健康

　　財報數(shù)據(jù)顯示，江南布衣在2019財年(截至6月30日止年度)實現(xiàn)營收、歸母凈利潤33.58億和4.85億，分別同比增長17.3%和18.1%。

　　如果往前追溯至2015年，公司的營收從當時16.13億上升至目前33.58億，歸母凈利潤則從1.97億上升至4.85億，復(fù)合增速分別達到20.12%和25.26%。

　　對比A股上市主要女裝企業(yè)2018年的經(jīng)營業(yè)績，江南布衣的營收、歸母凈利潤規(guī)模均排在前列。

　　至于服裝企業(yè)普遍關(guān)注的存貨指標，江南布衣2019年財年的存貨總額增長至約8.6億，同比上升12.57%，低于營收的增長。同時，存貨周轉(zhuǎn)率相比前一年也有所上升，由1.56變?yōu)?.60。這些數(shù)據(jù)表明，江南布衣的存貨水平相對健康。

　　營收增速放緩、同店銷售降速

　　細讀財報發(fā)現(xiàn)，公司也面臨著一些潛在風(fēng)險，包括半年度營收增速下降、同店銷售增速放緩、毛利率下降等。

　　拆分最新六個月的營收數(shù)據(jù)可以看到，公司2019財年下半年的營收為13.31億，只同比增長了10%，相比上半年22.55%和去年同期18.40%的增速均出現(xiàn)了明顯下降。部分投資者開始擔(dān)心增速放緩的趨勢是否會延續(xù)。

　　信披資料還顯示，江南布衣2019財年的同店增速為3.4%，明顯小于前兩年的8.0%和8.9%。對于連鎖企業(yè)來說，同店銷售是一個較為重要的指標，因為企業(yè)業(yè)績的增長主要來自于新開店鋪以及同店銷售增長。如果同店銷售增速放緩，那么需要開更多的新店來維持一定的增速，這就給企業(yè)經(jīng)營帶來了較大的不確定性。

　　一般情況下，同店銷售增速越高，表明企業(yè)的競爭力、成長性越好，反之亦然。因此，下滑的同店銷售增速指標可能是一個需要擔(dān)心的點。

　　渠道結(jié)構(gòu)變化致毛利率降低

　　另一方面，公司的毛利率也在2019財年出現(xiàn)了下滑，由2018財年63.75%下降至61.23%。

　　對于這一現(xiàn)象，公司的解釋是主要由渠道結(jié)構(gòu)變化所致，即毛利率較高的線下自營渠道占比下降，毛利率相對較低的經(jīng)銷商店和線上渠道增加。這可以從公司披露的渠道毛利構(gòu)成表中得到印證。

　　數(shù)據(jù)顯示，毛利率達70.9%的自營店毛利增速只有3.2%，而毛利率不到60%的經(jīng)銷商店、線上渠道的毛利增速分別達到了20.7%和36.7%。

　　不過，受益于銷售及營銷開支占比降低、財務(wù)收益凈額上升以及其他收益及利得金額增加等因素的影響，公司2019財年的凈利率甚至還略有上升。

　　穩(wěn)定、較高的派息率

　　翻查整份財報，另一個較為明顯的特點是江南布衣的高派息率。

　　公司計劃的末期派發(fā)股息金額為每股普通股0.48港元，合計耗資2.49億港元。中期股息方面，公司派發(fā)每股0.32港元。由此計算，公司全年共計派息約4.15億港元，占全財年凈利潤的75%。如果按照9月16日收盤價11.70港元/股進行測算，股息率接近7%。

　　如果繼續(xù)往前追溯自公司2016年上市以來的派息情況，發(fā)現(xiàn)派息率非常穩(wěn)定。其中，2017財年合計派息約2.49億港元，占當年凈利潤的75%;2018財年派息3.68億港元，同樣占當年凈利潤75%。