財務管理におけるオプションの使用

オプション（OPTION）は選択権とも呼ばれ、所有者は將來の一定期間（または將來の特定の日付）、一定の価格で特定の標的物を購入または販売する権利を持っているが、義務はない。オプションはデリバティブ金融商品として、70年代に西洋で生まれ、「ブラック?スカルス」オプション定価モデル（0 PM）が設立された後（1973年）から日進月歩の発展を得て、各種金融誘導體が次々と現れ、0 PMももとの基礎の上で10以上の変種が現れて、異なるタイプのオプション取引と類似行為を処理するために使用された。現在に至るまで、オプションはすでに豊富な內包と日に日に複雑になる取引技術を持っており、応用と金融工學だけでなく、投資、保険、財テクなどの分野にも応用されており、特に財務管理の中ですでに非常に広く深く応用されており、以下のように試述する：一、直接企業財テクの道具とするオプションは金融商品としていくつかの顕著な特徴を持っている：第一に、オプションの取引先は特定の標的物を購入または販売する権利であるが、必ず購入または販売する義務は負わない、第二に、このような権利は時間性が強く、規定された有効期限を超えては使用できず、オプションは自動的に失効する。第三に、オプションは小さな博大なレバレッジ効果を持っている。オプション契約の購入者と販売者の権利と義務は非対稱である。これは、購入者が義務を負擔することなく契約を履行する権利を持ち、リスクと収益の非対稱性に表れている。購入者にとって、彼は価格が有利な場合にオプションを行使して無限の収益を得る可能性があるが、彼が負っている最大のリスクはオプションを購入するために支払った権利金にすぎず、販売者にとっては逆だ。これは、オプション投資が限られた権利金を支払う代わりに、無限の利益を購入する機會を得ることができることを意味しています。上記の特徴により、オプションはリスクを回避し、収益を増やすための有効な手段に適している。企業は経営に遊休している資金をオプション市場に投入したり、株式とオプションに同時に投資したりすることができ、投資時にリスク（最大損失権利金）を予知することができますが、倍になる可能性があります。相場が悪くなると、損失を補償するために逆方向に操作することもできます。効果は従來の取引ツールよりも理想的だ。これもオプション誘導體の20年來の急速な発展の主な原因である。西側諸國では、収益稅と資本利得稅の負擔がないため、一部の投資家は短期収益が長期的な資本利得に転化するまでオプションを継続的に保有する傾向があり、これにより短期収益稅を免除する目的を果たすことができる。オプションは、ポリシーを引き継ぐために使用されることもあります。合併會社が対象會社の株式を購入する権利。十分な権利を購入し、所有している株式の數が証券取引委員會に聲明しなければならないほどになった場合は、これらのオプションを実行して株式を取得します。この戦略により、合併會社の接収コストが削減されます。これらは財テクの手段としてオプションを直接利用した例であり、実際にはいかなる資産も、有形無形にかかわらず、オプションの標的になり、オプション自體も標的になり、複式オプションを形成することができる。オプションの継続的な革新は取引をより柔軟にし、機能をより完備させ、企業の多種多様なリスク回避と投機需要を満たす。我が國の金融市場の徐々に規範化と成熟に伴い、オプション取引市場を構築し、企業により大きな財テク空間を與えることも考慮すべきである。二、オプション理論の定価面での応用企業が発行する多くの証券には、株式購入書（WARRANTS）、株式承認（RIGHTS）、転換社債（CONVERTIBLES）など、明らかなオプションの特徴があります。それらは所有者に権利がある（ただし義務はない）ことを規定して、特定の條件下で協議価格で企業の株式を購入したり転換したりして、これは1種の購入権を形成して、時効性もあります。企業の株価が上昇すると、所有者が購入権を行使して収益を得ることが多くなる。オプションの特性を無視すると、これらの証券のコストを過小評価し、企業の利益を過大評価し、企業の財務情報を歪曲し、財務決定に不利であることが明らかになるため、その中に含まれるオプション価格を考慮しなければならない。例えば、転換可能な低券を一般債にオプションが付加されていると見ることができる。株式収益率の年間標準差（直接観察することはできず、履歴データに基づいて試算することができる）を得ることができれば、「ブラック?スカルス」OPMを適用して、債券オプション価格を容易に計算し、債券の利息費用を加えることができ、転換社債の真の融資コストである。上記の児種証券はストックオプションの特例と見ることができる。実際、負債のある企業にとっては、権益や社債自體も複式オプションと見なすことができる。社債は企業が発行し、企業の責任を代表し、株主は債券に責任を負う。もし期日通りに利息を支払うならば、毎期末に、株主は必要な返済または違約を履行することができる。彼らが返済を選択すると、新しいオプションが得られます。そうしないと、「返済の選択権」が無効になり、その損失は投資家企業の資本（権利金）になります。これにより、オプションを標的とした複數の期間の複合オプションが形成される。このようなオプションは、明確ではありませんが、市場の評価プロセスの重要な理解を提供します。1974年にロバート、モートンが発表した「企業債務の定価」という文は、OPMを利用して企業の定価問題を解決した。1977年にはローン保証分析の記事を発表し、大規模プロジェクトの成功した融資の実施を支援した。オプションは定価に応用する見通しが広く、「または請求権がある」、「選択権」の特徴を持つ問題は、オプション理論の枠組みに組み込んで定価することを考慮することができる。三、オプションをインセンティブ手段として、代理衝突を解決する財務管理における株主と経営者の間の代理衝突は常に客観的に存在し、両者の目標関數が一致しないため、「モラルリスク」と「逆選択」などの代理問題が発生することが多い。原則として、株主は経営者を監督することができるが、監督コストが高く、効率的ではなく、多くの行為も観測できない。そのため、「インセンティブ」はエージェントの衝突を解決する主要な手段となり、「マネージャストックオプション」（EXERCUTIVE STOCK OPTION、ESOと略稱）は有効なインセンティブ措置である。これは、將來一定の価格で株式を購入するためのマネージャーの選択権を與えます。そのインセンティブロジックは、オプションインセンティブを提供すること--マネージャスタッフが努力して仕事をし、企業価値を最大化する企業の株価上昇を実現すること--マネージャスタッフがオプションを行使して利益を得ることです。逆に、マネージャーの利益が損なわれています。これにより、マネージャ?スタッフの個人収益が企業の長期利益の増加関數となり、オーナーのように考え、行動することができ、代理コストを効果的に削減し、マネージャ?スタッフの短視行動を裏付けることができます。統計によると、フォーチュン誌が評価した世界の大企業500社のうち、89%の會社が上級管理職にE 5 O報酬制度を採用している。同時に株式オプションが會社の総株式に占める割合も年々上昇し、70年代は3%前後だったが、90年代には全體で10%に達した。株式収入は、lNTER社のアンドリュー?グロフなど、一部の経営者の主要な受取人となっており、1997年の株式受取人は9459萬ドルで、その全受取人の96%を占めている。我が國の上海、広東などの地域ではすでに株式の試験が始まっている。現在、武漢國有資産経営會社が完全出資企業と持株企業に対して実行している企業法人代表年俸オプション制は、また議論の焦點となっている。學界と商工業界はいずれもESO案をどのように実施して中國の長期的なインセンティブメカニズムを構築し、企業家を育成し育成するかに非常に関心を持っている。オプションはエージェントの競合を解決する上で、獨自の役割を果たしていることがわかります。その最大の利點は、企業価値をマネージャーの収入関數の重要な変數に変え、マネージャーと株主の利益実現ルートの一致性を実現したことにある。現在、我が國の株式市場は規範化されておらず、株価を期株の標的とするものは科學的ではなく、法律の関連規定も期株の上場流通を制限しており、ESOの運営環境は改善される必要がある。ESOを普及させるには、相応の法律法規の支持が必要であると同時に、業績評価指標を真剣に研究し、我が國の上場企業に適したESO制度を設計しなければならない。間違いなく、経済発展に伴い、オプションの管理における応用は絶えず深化し、「オプション」、「期待株」はますます公衆になじみのある名詞になるだろう。四、長期投資の意思決定を支援する周知のように、財務管理は現在まで発展し、資本予算はすでに比較的に成熟したシステムを形成している。純現在価値法（NPV）と內含報酬率法（IRR）は企業が長期投資の意思決定を行う際によく用いられる方法である。特に正味現在価値法は、株主の財産最大化目標の仮定に合致しており、実務では通常（NPV>0）を受け入れるか拒否するか（NPVOの場合、現在投資するか、そうでなければ今後投資しない。しかし、多くの経済學者は研究後、ほとんどの場合、投資には遅延性（新製品生産投資など）があり、これはプロジェクト自體の性質と関係があると指摘している。ある投資が延期可能性がある限り、市場価格、金利、経済形態などの外部リスクに直面している場合、企業は諦めずに、現在の投資を延期することでより多くの収益を得ることができます。これはプロジェクトの発展狀況によって異なります。より有利な投資機會を見つけるために、投資を延期する権利はオプションです。もちろん、この投資オプションを取得するには、必要な市場部位、人的資本、技術などに投資しなければならない。これらはオプションの権利金と見なすことができる。この時、投資家は権利だけあって投資する義務はなく、市場環境が有利な場合、彼はオプションを行使する。市場が不利な場合は、さらなる投資を放棄することができ、その損失は権利金にすぎない。例えば、企業が石油採掘に直面するプロジェクト（5年以內に石油を採掘する開発権費用を先に支払う「単に正味現在価値の観點から分析して、予測されたキャッシュフローに基づいて割引を行い、結果としてNPVのOは、このプロジェクトを放棄すべきである。しかし、このプロジェクトのオプションの枠組み分析を行い、油田の開発権費用を購入強気オプションの支払い権利金と見なし、石油は基礎資産に相當し、この企業は開発権費用を支払った後、石油を採掘する権利を享受しているが義務はない。契約履行期間內に石油価格が契約履行価格及びオプションコストを超えるには、企業が採掘を行うことに利益があり、逆に開発権喪失費用は開発しない。この場合、プロジェクトオプション価格が開発権価格よりも大きい限り、このプロジェクトは受け入れられます。このプロジェクトが実行可能なのは、投資家が將來投資を続けるための選択性を提供することができるため、オプションを導入すると、投資プロジェクトの価値＝伝統的なNPV＋オプションの価値になります。これにより、正味現在価値法が修正された。現実的には多くのプロジェクトの建設には複數の投資が必要であり、このような投資決定は複合オプションの選択と見なすことができ、各段階が完了すると、企業は段階を完了したかどうかを選択することができる。投資意思決定がどのように最も効果的にオプションを実行するかという問題に転化し、プロジェクト全體の段階を結合して評価し、意思決定をより正確にする。以上の分析から、オプション概念とその価格設定方法は財務管理に広く応用されていることがわかる。多くの問題はオプション理論を導入した後、より理解しやすく正確になった。オプションのさらなる革新と財務理論の持続的な発展に伴い、オプションの枠組みの下でより多くの財務問題を解決することができるかもしれません。