正味現在価値計算方法論

長期投資の意思決定において、正味現在価値の方法は最も良い方法とされている。

正味現在価値の方法を使って投資プロジェクトを評価し、重要なのはキャッシュフローと現金換算率の確定です。

通常、私たちは正味現在価値の方法を使って意思決定を行いますが、投資プロジェクトそのものの経済効果を評価するだけです。

この時の現金換算率は通常、投資資本の機會コスト、つまり投資家が資本市場において、リスク等価の投資に要求される見返り率を指す。

割引率の確定からわかるように、毎年の営業純キャッシュフローは債務利息を差し引いてはいけないものであり、つまり年間営業純キャッシュフローは利息稅引き前利益×（1－所得稅率）＋減価償卻であるべきで、私達の會計上のものではない：稅引き後利益＋減価償卻である。

この正味現在価値の計算は債務資金調達、すなわち財務リスクがプロジェクト評価に與える影響を考慮していない。

実際には、正味現在価値の方法も債務資金調達の効果を考慮に入れることができます。即ち、プロジェクト自身の経済効果だけでなく、資金調達構造と資金調達コストがプロジェクトに及ぼす影響も考慮します。

四つの選択可能な正味現在価値の方法を紹介します。

債務資本のコストを割引率に考慮すると、つまり割引率はプロジェクト投入資本の加重平均資本コストである。

例えば、あるプロジェクトの投資資本は100萬元で、その中の50%は権益資本で、資本コストは14%です。50%は債務資本で、利息率は10%です。

借入期間は4年で、毎年末に利息を払い、満期になったら返済します。

所得稅の稅率を40%とし、プロジェクトの有効期限は4年とする。

定額法を用いて減価償卻を計上し、各年の営業純キャッシュフローの予測は表の通りである。

　　表一　　　　　　　　　　　　　　　　　　　單位：萬元　　項目　　　　　　　　　 第一年　　第二年　　　第三年　　 第四年　　①營業收入　　　　　　　 90　　　 100　　　　 120　　　　 180　　②付現成本　　　　　　　 60　　　　65　　　　　75　　　　 105　　③折舊費　　　　　　　　 25　　　　25　　　　　25　　　　　25　　④息稅前收益　　　　　　　5　　　　10　　　　　20　　　　　50　　⑤所得稅　　　　　　　　　2　　　　 4　　　　　 8　　　　　20　　⑥營業凈現金流量　　　　 28　　　　31　　　　　37　　　　　55　　※④＝①－②－③；⑤＝④×40％；⑥＝④－⑤＋③　　該項目投入資本的加權平均資本成本＝50％×14％＋50％×10％×（1－40％）＝10％　　凈現值＝28÷（1＋10％）＋31÷（1＋10％）

[2]＋37÷（1＋10%）[3]＋55÷（1＋10%）[4]－100＝16.44（萬元）_2.債務資本の利息を現金として流出させ、毎年の営業純キャッシュフローから差し引きます。

この時點で債務資本は初期時に現金流入と表現され、返済時に現金流出と表現される。

このような処理は実際に権益資本投資家の観點から考えられます。

上記の例によれば、毎年の営業純キャッシュフローは表二のようになります。

　　表二　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　單位：萬元　　項目　　　　　　　　　 第一年　　第二年　　　第三年　　 第四年　　①營業收入　　　　　　　 90　　　 100　　　　 120　　　　 180　　②付現成本　　　　　　　 60　　　　65　　　　　75　　　　 105　　③折舊費　　　　　　　　 25　　　　25　　　　　25　　　　　25　　④利息　　　　　　　　　　5　　　　 5　　　　　 5　　　　　 5　　⑤稅前收益　　　　　　　　0　　　　 5　　　　　15　　　　　45　　⑥所得稅　　　　　　　　　0　　　　 2　　　　　 6　　　　　18　　⑦營業凈現金流量　　　　 25　　　　28　　　　　34　　　　　52　　※⑤＝①－②－③－④；⑥＝⑤×40％；⑦＝⑤－⑥＋③　　該項目的折現率即權益資本的成本14％。

現在価値＝25÷（1＋14%）+28÷（1＋14%）[2]+34÷（1＋14%）[3]+（52－50）（1＋14%）[4]－（100－50）=17.61（萬元）_.⑵）[3.（1+50）+（1+50）[(1+10-10......+10.（1+10..（10..（10.....（10......（10.（10...））の資本金）の金額）の金額）の金額）の金額の金額の金額の金額の金額の金額の金額の金額は、資本金額の金額の金額の金額の金額

前例において、投入資本は全部持分資本の場合のコストは12%である。

表1に示した営業純キャッシュフローによると、正味現在価値の第一部は11.02萬元である[28÷(1+12%)+31÷(1+12%)[2]＋37÷(1+12%)[3]＋55÷(1+12%)[4]-[100].

年5萬元の利息を支払うので、毎年の稅額のかばい利益は2萬元（5×40%）である。稅額のかばい利益の現在価値は6.34萬元（2÷（1＋10%）＋2÷（1＋10%）である。

_第二部分のキャッシュフローの源は債務資本であるため、そのリスクは債務資本リスクと同じで、債務資本の利息率に応じて稅額を換算して利益を守ることができる。

前の二つの部分を統合すれば、プロジェクトの正味現在価値＝11.02＋6.34＝17.36（萬元）_4.投資家の観點からプロジェクトの正味現在価値を計算することができます。

毎年の営業純キャッシュフローは二つの部分から構成されています。一つは権益資本投資家が獲得したキャッシュフローです。二つは債務資本投資家が獲得したキャッシュフローです。

負債稅額の保護利益は、持分資本投資家が取得したキャッシュフローに反映されるため、加重平均資本コストを計算するときは、利息の稅金還付作用を考慮してはならない。

前の例を受けて、表二から知られている権益資本投資家は、毎年営業純キャッシュフローを得ることができます。それぞれ25萬元、28萬元、34萬元、52萬元です。債務資本投資家は、年間5萬元のキャッシュフローを得ることができます。

持分資本と債務資本投資家は、年間純キャッシュフローを取得する合計はそれぞれ30萬元、33萬元、39萬元、57萬元である。

現在の加重平均資本コスト＝50%×14%＋50%×10%＝12%純現在価値＝30÷（1＋12%）＋33÷（2）+39÷（1＋12%）[3]＋57÷（＋1＋12%）[/3]＋57÷（＋1＋12）[100]の計算はできます。