オルドス：資本の「包囲」をどう突破するか

「オルドス地方金融生態」シリーズの調査記事によると、オルドスはより多くの大企業の上場を奨勵し、より多くの中小企業が銀行から融資を受けることを奨勵すべきだとアドバイスする専門家がいる。では、オルドスの既存の上場企業4社はどのような現狀ですか。現地資本市場の大発展を牽引する旗を立てることができるだろうか。また、B株では市場長期融資が凍結した場合、彼らはいくつかのB株改革の突破口の曙光をもたらすことができるだろうか。

これについて、本紙記者はA/B株オルドス、純B株イータイBについて分析した。

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「石炭都市」オルドス市の初の上場企業として、オルドス（600295、オルドスB株900936）は10年余りのA/B株資本市場の道を歩んできた。

この道は長くて辛い。

中國経済時報の記者が會社の資料を調べたところ、同社の総株式は2001年の5億1600萬株から現在の10億3200萬株、B株は4億2000萬株、A株は6億1200萬株で、うち持株株主（グループ會社）は4億2000萬株を保有している。

復権株価の動きを見ると、B株は上場時の0.5ドルから、期間＃キカン＃最低0.13ドル、最高4.46ドルを経て、2012年1月4日の1.05ドルになった。A株は初日の始値22.16元から、期間中は最低6.05元、最高値61.88元を経て、2012年1月4日の11.56元になった。

10年余りの間、會社というA/B株資本市場の道はオルドス市ひいては內蒙古自治區の資本市場のためにどのような參考やベンチマークの役割を果たしてきたのだろうか。本紙記者は調査で一角をからめようとした。

主業の多元化

「オルドスは世界を溫める」。

実際、カシミヤで創業し、10年前から歐米市場に獨自の「オルドス」ブランドの専門販売所、店を設立し、世界的なブランドを創造することを誓ったオルドスはすでに「目移り」していた。

オルドスには現在、電気石、珪素鉄、カシミヤシャツ及びカシミヤ製品、石炭、珪素マンガンの5つの営業主體がある。年報によると、2010年、2009年、2008年の営業収入はそれぞれ117.3億元、81.2億元、95.2億元だった。純利益はそれぞれ8億4000萬元、3億9300萬元、4億1000萬元だった。2011年1月から9月までの會社の営業総収入は96.24億元で、年初から報告期末までの純利益は7.49億元だった。このうち、2009年の営業収入は2008年より-14.73%増加し、2009年の純利益は2008年より-3.24%増加した。

2009年の営業収入、純利益の減少について、同社は年報で、「主に同社の石炭電気冶金産業が上半期、特に第1四半期の生産量と販売価格が低下し、カシミヤに服を著せる産業の輸出圧縮も影響を與えている」と述べた。

創業したカシミヤプレートについて、同社は、カシミヤ衣料品は海外でブランドの優位性を備えておらず、長期にわたって輸出粗利益率が國內販売よりはるかに低いため、2009年も輸出比率を圧縮し続けていると強調した。

それだけでなく、2010年の年報では、「國內の労働力コストの上昇と人民元の切り上げの影響で、同社のアパレル製品の輸出コストは大幅な上昇を続け、アパレル製品の輸出數量と利益水準に深刻な影響を與えている」と主張している。

ある証券會社は研究報告書で、人件費の上昇や上流の原毛価格の上昇により、「カシミヤやアパレル事業の粗利率が低下するリスクがある」と主張している。

「ブランドはオルドスカシミヤ製品のショートボードです。國際市場でもミドル?ローエンド市場にあり、イタリア、英國などのハイエンドブランドのデザイン、加工技術、正確な位置づけなどとの差が大きい」。業界関係者の徐靜氏は本紙記者に対し、「國內市場でもオルドスは激しい業界競爭に直面している。実はブランド建設、製品設計、マーケティングなど、多くの面で時代遅れになっている」と話した。

オルドスの王林祥理事長はメディアに対し、「カシミヤ業界で長年、重化學工業をしてきたが、感覚が違う。カシミヤは1年に2億元稼ぐのは容易ではないが、鉄合金は1年に4億5300萬元稼いだ」と話した。

これらは會社の多元化の主要な要素かもしれないので、會社の営業収入が持続的に増加している數字の中で、カシミヤと関連産業は會社の総収入の副次的な部分を占めているだけで、より多くの収入は會社の電気石、珪素鉄、石炭、珪素マンガンなどのプロジェクトから來ている。

産業プロジェクトに疑問

2010年の年報によると、同社は重化學工業産業の配置をさらに改善し、既存の石炭採掘と洗選、発電、冶金のほか、多結晶シリコンと塩基化學工業プロジェクトも生産期に入った。

しかし、投資家から疑問視されているのも、この「オルドスで最も儲かる」多結晶シリコンプロジェクトだ。多結晶シリコン業會社の総株式は100000萬株で、オルドス社が36%の株式を占めている。オルドス市の國資會社は30%の株式を占めている。電気冶金會社が25%の株式を占めている、グループ會社の株式の9%を占めている。オルドス社は直接と間接方式は多結晶シリコン業會社の51%の権益を持ち、多結晶シリコン業會社に対する絶対制御権を取得する。2010年の年報によると、同社の多結晶シリコンの販売狀況は2トンだった。実際、多結晶シリコンを生産するトンの消費電力は20萬度だった。

「同社は2010年に多結晶シリコン2トンを販売するには40萬度の電気を消費しなければならず、また何トンの石炭を消費しなければならないのか。企業の高エネルギー消費の深刻さがうかがえる」と業界関係者の王氏は本紙記者に語った。

多結晶シリコンの生産能力はすでに過剰で、市場は理性に回帰しており、2010年のブームも徐々に冷めている。王氏は、「この背景の下で、オルドス社の多結晶シリコンプロジェクトは大きなリスクに直面するだろう」と述べた。

実は、王さんの言い方は思い込みではありません。

関連資料によると、我が國の光起電力産業のここ數年來の急速な発展に伴い、上流の多結晶シリコンの生産能力は2007年の5800トンから2010年の3萬トンに急騰した。しかし、2007～2009年の中國の多結晶シリコン需要は3～5萬トン、多結晶シリコンの対外依存度は50%以上で、2010年になると我が國の多結晶シリコンの自給率は80%に達し、同時に中國の多結晶シリコン遠景建設計畫の生産能力はさらに7.425萬トンに達し、世界総計約10萬トンの多結晶シリコン需要に対して、中國の多結晶シリコン業界はすでに深刻な生産能力過剰の局面を呈している。

これに対し、匿名を求める専門家は、多結晶シリコンプロジェクトはオルドス社の石炭電気、鉄合金産業チェーンの延長として、相當なコストメリットがあると指摘した。「このコストメリットは石炭電力の一體化です。しかし、現在の國內経済條件下では石炭電力の一體化の効果はよくなく、中には貓が多く、國有資産の流失を招いている」。

オルドス社は現在、石炭採掘-選洗-発電-特色冶金と石炭化學工業などの産業チェーンを構築しているという。これらを支えるのは、オルドス獨特の地理的位置と資源の生まれつきの優位性だ。

宏源証券の趙麗明氏は、同社の第4四半期業績の下落リスクが高まっているとし、「多結晶シリコン価格が下落し、多結晶シリコンプロジェクトに良い予想ができない」と述べた。

また、別の証券會社も同様の見方を示している。「多結晶シリコンの生産能力過剰による価格下落圧力と、將來の利益成長に一定の圧迫を與えている」。

これに対し、同社は多結晶シリコンプロジェクトの生産能力はまだ完全に放出されておらず、今後も生産量は増加し続けると述べている。同時に、會社は業界內の主導的地位の確立を目指し、業界の自律、価格制定などの面でより大きな影響を発揮する。

資本「包囲」

オルドス産業プレートの起伏が定まらない背景には、會社の長期的な「金不足」がある。時間が進むにつれて、オルドスは自作の資本「包囲城」に陥った。

年報によると、2008年、2009年、2010年、2011年のトップ3四半期の流動負債はそれぞれ78.4億元、90.8億元、103.2億元、118億元、流動資産はそれぞれ66.6億元、80.7億元、116.2億元、137.5億元だった。正常な狀況は、流動資産は流動負債の2倍でなければならないが、會社は2008年、2009年には「債務超過」になっている。

資金の「飢餓」狀態が続いているにもかかわらず、B株、A株が上場して以來、オルドスは融資融券の歩みを止めていない。

注目すべきは、同社が2008年に特定の対象に非公開で株式を発行したことが中國証券監督會に否定されたことだ。募集した30億元以下の資金のうち、20億2000萬元は多結晶シリコンに増資して株式を拡張した。このプロジェクトは、當時から外部からはよく見られていなかった。

多くの不確実性要因が巨大な露店を底なしの穴のようにしており、オルドスは焦眉の中で、絶えず包囲口を探している。

2011年6月21日、オルドスグループの一致行動者オルドス資産管理（香港）有限公司は2級市場を通じて會社の株式を購入した。そして2011年6月20日に鄂資B 1072819株を買い増し、當社の総株式の0.10%を占めた。

増資計畫が完了すると、鄂絨グループは直接または間接的に鄂絨株式を42000萬株から52320萬株に、その総株式に占める割合を40.7%から50.7%に変更する。

この情報を見ると、會社はAB株の合併を加速させたという分析がある。

AB株の合併は將來のB株市場の必然的な傾向とされている。上海社會科學院部門経済研究所の劉亮氏は、一部の學者もB株市場改革に対してB株IPOの再起動、B株をH株に転換し、B株を國際板に転換するなど、その中で最も実行可能な操作案は、「A/B」形式のB株會社に対して、大株主買い戻しの形式を採用するとともに、A株市場で同時に方向性増発を行い、増発後にB株を抹消することである。

會社AB株の合併、グループ會社全體の上場、財務などの問題は、本紙記者が2回も會社に出向いて狀況を把握したが、結果は得られなかった。「AB株の合併、グループ會社全體の上場、こんな大きなことは聞いたことがありませんが、會社の財務問題の年報には載っているので、調べてみてください」12月20日午後、會社の董秘曽広春氏は電話で本紙記者に話した。