カヌディール：逆勢拡大による第3四半期の明るい業(yè)績経営性キャッシュフローは前年同期比500.81%大幅低下

マクロ経済の低迷、紡績に服を著せる業(yè)界の成長は緩やかだ。今年中小板に上陸した高級紳士服生産企業(yè)のカヌディールは高成長を遂げた。同社によると、第3四半期の純利益は前年同期比61.8%増加し、この業(yè)績は市場の予想より明らかに優(yōu)れているという。

9月末からカヌディールは上昇相場となったが、今週は調(diào)整が続いている。10月26日、カヌディーロは37.93元を受け取り、1週間の下落幅は7.49%だった。

実際には、カルヌーディロード急速な拡張が業(yè)績の高成長をもたらすと同時に、売掛金、棚卸資産ともに「上から目線」の局面が現(xiàn)れ、経営効率が低下していることを示した。では、カヌディールの投資価値をどう見るべきか。

　　基數(shù)が低い第3四半期の売上高が予想を上回る

三季報によると、會社の1 ~ 9月の営業(yè)収入は前年同期比38%増の3億9500萬元、上場企業(yè)の株主に帰屬する純利益は9333萬元で、前年同期比61.8%増、1株當(dāng)たり利益は0.93元で、會社の中報で予想されていた40%~ 60%の伸び率をやや上回った。

このうち、同社の第3四半期の単四半期の収入は前年同期比68.1%増の1億9000萬元、純利益は同136%増の1640萬元だった。

「第3四半期の業(yè)績の成長は悪くなく、カヌディールがハイエンドを位置づけたことと関係がある。ローエンド市場向けの紡績アパレル企業(yè)の多くが在庫増加、毛利の低下などを見ているが、ハイエンド市場向けの企業(yè)は好調(diào)で、我が國にとってこの分野はスタート段階にある」と述べた。

彼は、カヌディールが採用したのはエピタキシャル拡張方式で、上場後の店舗の拡張は比較的速く、大量の新規(guī)出店が業(yè)績の成長を推進(jìn)し、特に加盟店の急速な発展は、帳簿上の成長を端末の実際の販売の成長よりも高くする可能性があると考えている。

昨年同期の基數(shù)が低かったことが、同社の第1四半期の売上高が予想を超えて大幅に増加した主な原因だという。昨年第3四半期の企業(yè)の四半期売上高は6488萬元にとどまった。

また、チャネル面の開拓も會社の収入増加の主な原因である。第3四半期末現(xiàn)在、同社の純増店舗は89店から497店で、うち直営店は54店、加盟店は35店増加した。

また、2012年通期の上場企業(yè)に帰屬する株主の純利益は前年同期比40%~ 60%の増加幅を見込んでいる。

データによりますと、同社の昨年第4四半期の単四半期の売上高は年間で最も高かったため、アナリストは同社の今年第4四半期は前年同期の基數(shù)が高いため、3四半期ほど成長が速くない可能性があると予想しています。

會社はハイエンドの男性服を位置づけ、製品の粗利益率はずっと高く、今年第3四半期、會社の粗利益率は前年同期より4.47ポイント大幅に67.43%に上昇し、四半期別に見ると、會社の第3四半期の粗利益率はさらに70.07%に達(dá)した。

「今後3 ~ 5年程度の間、端末拡張は依然として會社の業(yè)績成長の主要な原動力であるが、成長は必ず徐々に減速し、拡張費用の増加と可能な価格帯の引き下げの影響を受けて、粗金利は低下するだろう」と劉飛氏は、これはチェーンだと考えている。ブランド服業(yè)界発展の一般的な法則。

　　経営キャッシュフローは前年同期比500.81%大幅減

同社の3季報を見ると、最も顕著なのは純利益の高い伸びのほか、同社の経営キャッシュフローが前年同期比500.81%の大幅な低下を示したことも見られる。會社側(cè)によると、これは主に會社の経営規(guī)模が拡大し、店舗が増加したことによる備品コストと経営支出の増加、および會社が加盟商への信用政策を調(diào)整し、信用限度額を増加し、信用期間を延長し、経営活動の現(xiàn)金流入が相対的に減少した。

また、同じように加盟者の信用政策が調(diào)整され、會社の第3四半期末までの売掛金は前年年度末より108.06%増加した。一方、同社の在庫は前年度末比73.15%増加した。

Windの統(tǒng)計データによると、カヌディールの2009年、2010年、2011年の売掛金日數(shù)はそれぞれ24.02日、23.1日、27.58日で、今年第1四半期、今年上半期になるとそれぞれ31.42日、39.21日に上昇したが、今年第3四半期になると46.96日に急上昇した。

2009年から2011年にかけて、會社の在庫回転日數(shù)はそれぞれ257.42日、257.94日、261.8日で、今年第1四半期と上半期はそれぞれ242.85日と284.72日で、基本的に安定した態(tài)勢を維持していたが、今年第3四半期になると、この指標(biāo)は419.45日に急増し、會社が在庫を消化するには1年以上かかることが分かった。

　　「會社の上場はディーラーの信用政策の調(diào)整に支持を提供し、ディーラーの店舗の持続的な急速な拡張に有利であるが、これは両刃の剣であり、利用がよく、レバレッジ効果を最大に発揮し、業(yè)務(wù)の拡張を迅速に推進(jìn)することができるが、利用が悪いと、水路在庫の蓄積、貸倒損失、財務(wù)費用の増加、資金チェーンの緊張などの狀況を引き起こす可能性があり、企業(yè)に対してプラス常経営はダメージをもたらす」劉飛は思った。

中投顧問軽工業(yè)研究員の朱慶驊氏は、「このやり方は現(xiàn)在の狀況に対する非常な策であり、現(xiàn)在のマクロ経済情勢の低迷により、加盟者の費用が逼迫しているため、會社は加盟者の信用政策の調(diào)整を採用し、加盟者の返済圧力を緩和し、加盟者の積極性を促進(jìn)することができる。カルナディ路上の半年の販売実績から見ると、この調(diào)整は良い効果を生んだ。主に、資金チェーンが斷裂し、會社全體の運営狀況を牽引する可能性があるというリスクがある。

　　高在庫の罠に警戒せよ

実際、ブランドアパレルチェーンの拡大の早さと遅さはもともと把握しにくいことであり、最近では米國に服を著せる在庫などの問題が明らかになった。

「2008年までは急速にチャネルが拡大していたが、ストックおよび在庫回転率には大きな問題はありません。米邦アパレルが最近爆発した在庫問題は、2008年から2011年にかけて急激に拡大した結(jié)果で、特に自営店の在庫が米邦アパレルの在庫の大部分を占め、會社の業(yè)績を牽引しています」劉飛氏によると、対照的に、カヌディールは高速成長期にあり、市場空間が大きく、一二線都市は消費者の需要の転換をリードしており、年間100店以上を収容する拡張規(guī)模には問題はなく、急速な拡張規(guī)模を適切に維持することは市場占有率の向上に有利であるという。

しかし、彼は同時に、美邦アパレルなどの企業(yè)が現(xiàn)れた問題は、カヌディールにとって參考になる意義があると考えている。業(yè)界の発展には周期があり、長期から成熟期に移行する際には、これらの共通性の問題が明らかになるに違いない。

朱慶驊氏によると、美邦アパレルはカルヌーディロードに參考をもたらすことができ、拡張前期には信用調(diào)整戦略が會社に明らかな利益をもたらすことができるが、後期にはリスクが爆発すれば、會社に深刻な障害をもたらすことになるという。カヌディールは米邦のアパレルの経験を総括し、適切に戦略調(diào)整を行い、會社のリスクを最小化し、米邦の在庫高企業(yè)の二の舞を避けることができる。

「カヌディールのようなブランドチェーン企業(yè)は、上場後に資金を集めて急速に出店し、業(yè)績は短期間で向上する。このような企業(yè)が加盟店に與えた商品は収入を確認(rèn)することができるが、最終的に消費者に販売されているかどうかは、まだ一定の不確実性がある。だからこのような企業(yè)についてはよく観察する必要がある」と上海のある私募関係者は言う。