上海梅林株式インセンティブ政策が問われている役割は限られています。

同じく光明食品グループ傘下の上場會社で、上海梅林は光明乳業(yè)の成功経験をコピーしたとみられ、新たな國資改革のスタートに際して、見本的意義がある。

しかし、上海梅林のこの株式の激勵案に対して、資本市場は足で投票します。緩い行権條件に対して、機(jī)構(gòu)はプレートを割る方式で自分の不満を表現(xiàn)しました。12月16日に復(fù)活した當(dāng)日、上海梅林の放量は下落しました。証券アナリストは、上海梅林の行権條件が低すぎて、會社の業(yè)績に対する激勵作用が有限であると心配しています。

　株式インセンティブ「ブレーキをかける」

12月16日、上海梅林は會社の幹部を含む114人の社員に株式激勵計(jì)畫を発表し、會社の在籍社員総數(shù)1.39%を占めます。激勵対象の725.4萬株の制限株を付與し、會社の株価総額の0.88%を占めます。

上海梅林のこの株式インセンティブ対象リストの中で、最も多くの株式を授與されたのは取締役、総裁、黨委員會書記の応國強(qiáng)で、28萬株を授與されました。今回のインセンティブ計(jì)畫によって制限株式數(shù)の3.85%を授與する予定です。また、會社の取締役、徐栄軍副総裁らは16萬株を授與されました。持分激勵対象者リストによると、応國強(qiáng)と徐栄軍を含む12名の取締役、高管及び一部の黨政組員は共に188萬部を授與され、25.92%を占めている。

今回の発表では株式インセンティブの授與価格は1株當(dāng)たり5.46元で、草案のために前20日間の取引日の會社の標(biāo)的株の平均価格は10.92元の50%を公表します。上海梅林の12月12日の終値前の終値は10.62元/株で計(jì)算して、會社の今回の株式の激勵の部分の市価は7704萬元で、高管達(dá)は3961萬元だけを支払います。

記者の知るところによると、今年の初めに、上海梅林の株式インセンティブ計(jì)畫はすでにスケジュールに上がっています。

同じく光明食品グループ傘下の上場會社であり、光明乳業(yè)は2010年に上海の國資企業(yè)の中で率先して株式インセンティブ計(jì)畫を?qū)g施し、上海國資株式インセンティブ試行改革の第一弾となる。

株式インセンティブ案が出された後、光明乳業(yè)はこれまでの業(yè)績の低迷狀況を改めた。営業(yè)収入と純利益は急速な成長を?qū)g現(xiàn)する。2010~2012年、光明乳業(yè)の実現(xiàn)営業(yè)収入それぞれ95.72億元、117.89億元、137.75億元です。同期の純利益はそれぞれ1.94億元、2.38億元、3.11億元です。

上海國資委のウェブサイトはかつて「光明食品集団が真剣に市の國資國有企業(yè)の仕事會議精神を徹底的に実行する」というニュース原稿を発表しました。同ニュースによると、光明乳業(yè)の株式インセンティブが成功した後、乳業(yè)の2013年の売上高目標(biāo)は160億元に達(dá)し、前年比17.2%伸びた。また、光明グループの梅林株も積極的に株式インセンティブを推進(jìn)しているという。

上海梅林の狀況から見ると、これまでは愛森、今普、蘇食を買収合併し、戦略的な位置づけの転換を?qū)g現(xiàn)してきました。古い缶詰業(yè)務(wù)から冷鮮豚肉と肉製品を中心に、他のレジャー食品業(yè)務(wù)を多元的に発展させた総合食品會社に変わりました。光明食品グループはブランドの食品プレートを支柱プレートとして確定しました。その中でレジャー食品業(yè)務(wù)と肉製品業(yè)務(wù)はブランド食品プレートの主要な構(gòu)成部分です。光明食品グループの「一つの主業(yè)、一つのプラットフォーム」の業(yè)務(wù)発展モデルと管理構(gòu)造に基づいて、上海梅林は未來的にグループレジャー食品の主業(yè)の発展プラットフォームに構(gòu)築されます。

　　行権條件が低すぎますか

かんがみにかんがみて國有企業(yè)株式インセンティブはしばしば、業(yè)績に連動した「金手錠」ではなく、無償で贈られると考えられています。今回の上海梅林の株価激勵計(jì)畫も同様に類似の疑問を招いた。ある投資家は、上海梅林の株式インセンティブは「半売半送」だと思っています。

緩和の行権條件に対して、機(jī)構(gòu)はプレートを割る方式で自分の不満を表現(xiàn)して、12月16日に復(fù)活して當(dāng)日會社の株券の放出量は下落します。深交が発表した竜虎榜のデータによると、販売金額が最も大きい上位5席のうち、4つの機(jī)関席は合計(jì)で1.73億元を売り、売りの主力軍となり、4つの機(jī)関席が続出したが、合計(jì)は4358.24萬元で、売り手の1つの席で売られている5427.18萬元にも及ばない。

中信建投研究員の黃付生さんは「行権條件は比較的緩やかだ。株式インセンティブの導(dǎo)入の意義は、インセンティブ案そのものより大きい。」{pageubreak}

しかし、株式インセンティブ研究家の李明宇氏は、「合理的かどうかは、価格が高いか低いかを見るだけではなく、最も重要なことは、その業(yè)績評価條件を見て、株式インセンティブの最終目標(biāo)は、株式インセンティブの対象を通じて會社の業(yè)績の著実な成長を促進(jìn)することです。」

行使価格については、上海梅林の今回の行使価格は3年前の光明乳業(yè)の行使価格と同じ水準(zhǔn)で、すべて草案が公表された前の20日間の取引日に會社の標(biāo)的株の平均価格の50%です。実際のところ、この割引は証券監(jiān)督會の要求の最低限度にも合致しています。違反はしていません。李明宇は

証券監(jiān)督會が発表した株式インセンティブ関連事項(xiàng)の覚書1號文の規(guī)定により、もし標(biāo)的株のソースは増分で、つまり、方向性増発方式で株式を取得し、その実質(zhì)は方向性発行に屬し、発行価格は定価基準(zhǔn)日前の20日間の取引日の會社の株平均の50%を下回らない。

市場関心の業(yè)績要求について、上海梅林は前案で、2013年度の加重平均純資産収益率（非経常損益を差し引いた後）は5.5%を下回らず、かつ同期業(yè)界の平均水準(zhǔn)を下回っていないことを示した。2013年度の営業(yè)収入は同20%を下回らず、同業(yè)界の平均水準(zhǔn)を下回っていない。2013年度の純利益（非経常損益を差し引いた後）は1.06億元を下回っていない。

データによると、上海梅林は2012年に営業(yè)収入78.52億元を?qū)g現(xiàn)し、非後純利益は8752.32萬元で、1.06億元の授與基準(zhǔn)に非常に近い。

2013年3月期報(bào)によると、上海梅林加重平均純資産収益率は5.31%で、売上高は50%近く74.26億元に達(dá)し、純利益は0.88億元を?qū)g現(xiàn)した。これで推計(jì)して、2013年の業(yè)績要求を達(dá)成するのにはほとんどストレスがない。

　　光明見本に照らし合わせる

「梅林は次の光明乳業(yè)になりそうです」海通証券のアナリスト、趙勇氏は、內(nèi)部統(tǒng)制構(gòu)造の改善によって、業(yè)績と市場価値の急速な成長がもたらされると考えている。

上海梅林の今回の株式インセンティブは3つのロック解除期間に分けられ、2013年の業(yè)績要求を満たす以外に、ロック解除は下記の條件を満たしています。第一ロック解除の実績條件は、2015年度に非経常性損益を差し引いた後の平均純資産収益率は6.5%を下回らず、また2012年度の売上高を基數(shù)とし、2013年から2015年度の売上高の3年間の複合成長率は20%を下回らず、2015年度の非純利益は1.45億元を下回らず、肉および食肉製品の売上高の55%を下回らないことです。第二、三回ロック解除の業(yè)績條件は主に2016年度の非控除後の純利益は1.66億元を下回らず、2017年度の非控除後の純利益は1.88億元を下回っていない。

光明乳業(yè)の株式インセンティブ案と比べて、両社の株式インセンティブ授與価格は同じで、上海梅林は授與條件とロック解除條件の中で営業(yè)収入の伸び率は光明乳業(yè)と同じですが、純利益の伸び率は明らかに光明乳業(yè)より低いです。上海梅林が2013年の1.06億元の純利益要求を?qū)g現(xiàn)すれば、2017年までに8000萬元の純利益を増加するだけということです。

上記のロック解除條件は前に上海梅林が発表したものです。戦略計(jì)畫大綱（2013～2015年）はほぼ同じです。計(jì)畫によると、この3年間の上海梅林営業(yè)収入と主要営業(yè)営業(yè)利益の年間複合成長は平均20%前後に達(dá)し、2015年の営業(yè)収入と主要営業(yè)利益は2012年の基礎(chǔ)の上でさらに倍増するよう努力し、2015年の営業(yè)収入は160億元以上に達(dá)するよう努力しており、その中肉類業(yè)務(wù)は真っ先に100億元の営業(yè)収入規(guī)模を突破し、同時(shí)に若干の10億元の営業(yè)収入規(guī)模の製品種類を形成する。

上海の國資改革において、持分激勵は重要な激勵手段となります。12月17日に公布された「上海國資改革の一層の深化に関する企業(yè)発展促進(jìn)に関する意見」では、企業(yè)の核心的骨幹の長期効果的な激勵制約メカニズムを確立し、健全化し、収入分配と市場水準(zhǔn)の統(tǒng)合を段階的に実現(xiàn)することを明らかにした。法定條件に合致し、発展目標(biāo)が明確で、再融資能力を備えた國有持株上場會社は、株式激勵或いは基金計(jì)畫を?qū)g施することができる。

上海國資委の傘下企業(yè)の幹部は記者に対し、國有企業(yè)の仕組みの中で大きな欠點(diǎn)は経営者に対する評価と激勵の面で不足していると指摘しました。「経営市場化後、インセンティブメカニズムが市場化しなければ、歪みと持続性がない」上海梅林は競爭系の國有企業(yè)であり、株式インセンティブを含む市場化手段を?qū)g施することは、企業(yè)の経営効率を向上させ、會社の業(yè)績を向上させることに役立つと指摘しました。

「これまで光明乳業(yè)の株式インセンティブは予想される目標(biāo)を達(dá)成してきたが、今回の國資改革では、上海國有企業(yè)が普及の見本を參照する可能性が高い」上記の國資筋によると。