世界的な景気後退で、中國は投機ブームに見舞われた。

＜p＞＜strong＞1.中國の夢＜strong＞＜p＞

＜p＞數世紀以來、外國人は中國の巨大な人口からどうやってお金を稼ぎたいですか？

今日、中國の夢は以前よりもっと生き生きしています。

中國は13億を超える人口を持っています。世界で一番人口が多い國です。

中國の農村人口は徐々に都市に移っている。

今後10年間、約3億の農村人口が都市に引っ越します。アメリカの人口は3億にすぎません。

今後數年間、中國は8%ぐらいの成長速度を維持すると予想されています。

＜/p＞

＜p＞ここ數ヶ月、中國はドイツを抜いて世界一の輸出國となり、日本を抜いて世界第二の経済體となりました。

中國は世界の大口商品の最大市場であり、最近やっとアメリカを超えて、世界最大の自動車消費市場になります。

中國人労働者の賃金はアメリカの同業者の10分の1ですが、將來は西側諸國と並ぶことになります。

日本は1960年後の30年間でこのようです。

＜/p＞

＜p＞中國は必ず臺頭して世界最大の経済體になります。最近はこのような観點を持つ本が少なくないです。

自信が非常に高い。

＜/p＞

＜p＞都市化と経済成長の予想が、中國をウォール街の寵児にした。

彼らが正しければ、今後數年間で中國の工業品と消費品の需要は倍増するだろう。

しかし、90年代のインターネットに対する期待のように、この中は誇張されているかもしれません。

＜/p＞

＜p＞ネットに熱狂するように、投資家は中國の成長予想を無批判に受け入れているようです。

例えば、都市の人口は2025年までにさらに3.5億増加すると主張しています。その時は10億近くになります。

しかし、今のところ、中國の都市化率は低く見積もられるかもしれません。西洋の基準によって、多くの中國の農村地域の人口密集度は実はとても高いです。

さらに複雑なのは、多くの農村から都市への移民が居住証を持っていないため、公式の統計には含まれていないかもしれません。

一人當たりのGDPは地方政府の役人の一つの審査指標であるため、低人口に報告する動力がある。

＜/p＞

＜p＞多くの新都市に來た人は戸籍がなく、収入がわずかで、過去10年間の実質賃金は伸びていません。

これらの人たちは周期的な労働力を構成しています。仕事が見つかるまで都市に來て、仕事が見つからない時に都市を離れます。

これらの農民工は中國のために安価な労働力を提供し、中國の輸出増とインフラ整備をサポートしています。

しかし、中國の人口學の専門家學者が言うように、「都市人口の増加は中産階級の人數の増加と同じで、一方的なものである」ということです。

＜/p＞

＜p＞ウォールストリートは中國の人口物語の暗い面を薄めていく傾向がある。

中國の人口は2015年までに減少します。

同時に労働力の數も頭打ちになる。

新規労働力も急速に低下しますが、この部分の人たちは都市に來て、どんどん安い労働力を提供しています。

＜/p＞

＜p＞農民工の數が減少すれば、実際の賃金が上昇する可能性があり、労働者の消費能力が増加する。

しかし、中國のような輸出志向型の経済に対しては、この國の國際競爭力が傷つけられる可能性があります。

ここ數年來、都市化はずっと中國の生産力の増加の主要な出所です。

もし減少すれば、將來の経済成長は生産要素の使用効率を高めることに頼るしかない。

＜/p＞

＜p＞＜strong＞2.中國政府＜strong＞＜p＞を信じています。

＜p＞20年前、「日本は違う」と言い合う人がいましたが、東京の経済政策は西洋より優れています。

たくさんのベストセラーがあの太陽が昇る土地を賛美しています。

「日本一」という本がありますが、今は悪名が高いです。

今日も多くの人が、中國経済は特別で、中國の政策は他の國より優れていると言っています。

同様に多くの人が、中國が経済の覇権を握ると予想しています。

＜/p＞

＜p＞中國は市場経済への移行を計畫しており、前のソビエト連邦よりずっと成功しています。

30年來、中國の経済は不思議に毎年10%近くのスピードで成長しています。

今世紀の初め、政府は経済が停滯していない前提の下で、銀行の巨額の不良債権問題を解決することに成功しました。

ここ數年來、中國は2.4兆ドルに達する巨大な外貨準備を創立しました。

＜/p＞

＜p＞中國は世界的な金融危機を回避することに成功したようです。これは政策立案者の名聲をさらに高めました。

輸出市場が崩壊する中、2009年の中國経済は依然として8%のGDP成長目標を軽く超えました。

＜/p＞

＜p＞有名なイギリスの投資家はこのほど、引退をやめて香港に中國のファンドを運営すると発表しました。

その理由の一つは「中央計畫の有効性」を楽観することであり、現代中國の奇跡の一つは、世界で最も情熱的な資本家を社會主義の経済に熱烈に投入させることである。

＜/p＞

＜p＞しかし、経済理論や歴史においても、中央計畫は経済発展の最良のモデルではないことが証明されています。

中國は確かに急速に発展して三十年になりましたが、中央政府の見解によると、経済は奇形になりました。

金融危機前、中國の経済は輸出の伸びに大きく依存していた。

中國から西への輸出は、日本の最盛期の二倍になっています。

貿易保護に頼らないと、その國は貿易黒字を保つことができなくなりました。

大不況の後、この脅威はとりわけ鋭くなった。

＜/p＞

＜p＞非常に高い投資水準は資本の不整合のリスクをもたらしています（これは以下でより詳細に検討します）。

また、政府の経済活動への參加度が高すぎるということです。

中央政府はGDP成長目標を定め、地方政府に分解する。

問題は、地方政府が中央をごまかすことができるということです。

グッドハートの法則は、経済指標が政策目標になるたびに、情報の役割を失うと指摘しています。

中國ではGDP成長は経済過程の結果ではなく、目標となりました。

＜/p＞

＜p＞噂によると、地方政府の多くの決定は、新たな建設プロジェクトの展開と不動産の発展にかかわらず、成長目標の実現に必要である。

多くの面で、これは20世紀90年代末にアメリカの會社が牛市の時期に設立した収入の増加目標を連想させます。

政府であれ、企業であれ、資源配分の目標が數字の一列であるということは、好ましくない結果として考えられます。

＜/p＞

＜p＞中央の政策も國內企業を殺したようです。

國有企業の役割は低下しているが、國がコントロールする銀行からローンの優遇を受けている。

民間企業に比べて、國有企業は優遇されています。民間企業は銀行システム以外から高金利の融資を受けなければならないからです。

香港金融管理局の最近の研究によると、國有企業が民間企業と同じ條件の利率でローンを借りれば、利益はなくなります。

＜/p＞

＜p＞マサチューセッツ工科大學の黃亜生教授が書いた本によると、中國は1980年代の企業資本主義から國家統制の資本主義に転向し、大型投資プロジェクト（例えば上海浦東金融區の発展）、外國直接投資と輸出に注力している。

中國はこの期間に多くの比較的良い基礎施設を建設しましたが、経済発展に伴って収入の不平等が拡大し、GDPにおける消費シェアの低下と革新の縮小（上海の新しい特許測定）を伴っています。

黃教授は、中國の急速な成長は詐欺的なもので、國家は民間部門より速いスピードで投資できるからだと考えています。

しかし、投資の質は低いです。

＜/p＞

＜p＞＜strong＞3.＜a＞ブーム＜strong＞＞＜p＞＞＞＜p＞

＜p＞市場経済において、経済が不安定または混亂している場合、投資は減少するはずです。

しかし、2009年には中國の固定資産投資が30%増加し、2009年の経済成長に90%の貢獻をしました。

投資額は記録的にGDPの58%に上昇した。

これらはすごい數字です。

これらのお金はどう使いますか？

＜p＞インフラ投資は2009年の経済刺激支出の3分の2以上を占める。

約四分の一のプロジェクトは政府が主導しています。

多くのプロジェクトは明らかに政府のGDP成長目標を満たすためです。

YouTubeの短編映畫（中継は半島放送局から）によると、內モンゴルオルドス城に新しく建てられた「鬼城」がある。

回答者の中には、この空城は100萬人収容可能で、政府の成長目標を満たすためだけだという意見がありました。

＜/p＞

＜p＞経済発展の現狀に対して、中國には高度に発達したインフラがあります。

2009年、中國の高速道路の使用率は経済協力機構の國の平均水準の12%と推定されています。

多くの小さな空港は容量の半分しか使われていません。

國が高速鉄道網を建設する計畫は印象的ですが、投資の見返りが問題になります。

國家発展改革委員會の交通研究員は、建設中の18000キロの高速鉄道は、コストの回収ができない問題に直面し、「収支のバランスがとれている最低旅客數を達成できないかもしれない」と警告しています。

しかし、ほとんどのウォールストリートのアナリストは依然として楽観的です。

もし中國が過去の速度で成長し続けたら、これらの新しい道路、橋、鉄道も短期間で混雑するということです。

＜/p＞

＜p＞似たような問題は中國の重工業分野でどこにでも見られます。

大不況が來ると、非輸出部門は人員削減を要求されます。

多くの業界は持続的に投資しています。生産能力の利用率が低いにもかかわらず。

＜/p＞

＜p＞製造業は、社會全體の固定資産投資の3分の1を下回り、前輪比で27%の資本支出口座（2009年1月から2009年10月まで）を引き上げた。

歐州連合商會の報告によると、造船業、タブレットガラス、鉄鋼、セメント、多結晶シリコン、風力発電などの過剰生産能力がある。

例えば、セメント業界での資本支出は3分の2増加しましたが、能力面では78%運行の利用率が見込めます。

生産能力過剰は中國投資の高成長予想時間から推計するのが妥當である。

＜/p＞

＜p＞高い貯蓄と投資と巨額の貿易黒字で、中國はある評論家の言う「アジアの成長推進モデル」に従ってきましたが、この成長パターンの欠陥は過去20年間に日本の弊害を証明しました。

1994年の有名な文章の中で、「アジア神話の奇跡」のノーベル賞を受賞した経済學者のポール？

しかし、この投資は依然として収益の逓減法則に影響されている。

＜/p＞

＜p＞この分析は同様に中國にも適用され、投資効率（GDPは単位ごとに増加する投資の増加によって測定される）は低下する傾向にある。

猛虎（日本）にとって、貧しい人の投資範囲は1997年の金融危機の衝撃の時に現れています。

中國の問題はもっと大きいです。潛在的な投資がGDPに占める割合は他のアジアの経済體よりも歴史的に高いです。

＜/p＞

＜p＞＜strong＞4.腐敗＜strong＞＜p＞

＜p＞あらゆる巨大な投機的躁病は上昇する詐欺を伴っています。

不景気でこそ、この「モンスター」のすべてを見ることができます。例えば、エンロン、ワールドコム、マドフの露出です。

中國の不動産とインフラ支出の回復は、汚職に周期的な激勵を與えた。

中國は最近、2009年の國際クリーン指數ランキングで79位に順位を下げています。

＜/p＞

＜p＞不動産の繁栄は腐敗に大きなチャンスを與えた。

土地は常に奪われ、開発者に引き渡され、立ち退きされた人に対する補償が足りない。

金融部門はリベートに夢中です。

インフラ支出は、地方官僚が私腹を肥やす機會を與え、粗悪な建材を見て見ぬふりをする。

中國は成長速度が一番速い贅沢品市場です。

しかし、ニューヨークタイムズ紙は、売上高の半分が賄賂と関連があると推定しています。

＜/p＞

＜p＞中國は裴敏欣教授の言う「分食」のために証拠を提供しました。

システムの腐敗は中國の経済成長の質を低下させました。他のアジア諸國のように、最も著しいのは1997年の危機前のインドネシアです。

ペ氏は、「流行性腐敗」が國家のシステムリスクを著実に高めていると書いている。

そのため、その金融システムは脆弱で、その環境は退化して敏感で、その法律の執行は強制的に腐敗して無効で、その基礎は安全ではありませんて、その公共衛生サービスは麻痺しています。

＜/p＞

＜p＞＜strong＞5.ゆったりした＜a＞＜stref＞＜＜http:/www.91se91.com/news/indexuc.asp＞通貨＜a＞＜strong＞＜p＞

＜p＞ノーベル賞のフリードリヒ?ハヤックは彼の偉大なライバルのケアンズとは違っています。

ケアンズは、バブルは混亂している\u 0026 quot;動物感情\u 0026 quot;であると主張し、ハヤックは、低金利の資産価格のインフレを押し上げた。

ハヤックは、通貨やクレジットの拡張によって生じる緩和通貨は、一般的な価格や資産価格のインフレにつながっていると述べた。

金利がそれらの「適切」レベルより低い場合、企業ははるか未來に見返りがあるプロジェクトに投資する傾向がある。

これは資源の不整合や「不正投資」を生んだ。

＜/p＞

＜p＞適切な利率とは、誰も知らない。

しかし、経験則では、金利は経済の中期成長に適応すべきだと考えています。

アメリカでは、最も優遇された利率は平均的に過去40年の名義より1%高いです。

対照的に、1990年以來、中國の最優遇利率は平均でGDPの伸び率より約9%低かった。

＜/p＞

＜p＞低金利は中央政策の一部であり、國有企業への投資と補助を促進する。

低金利は中國家庭の投機株や不動産にも働きかける。

中國の金融緩和政策は過去10年間でインフレと資本市場の下落を招いています。

最近のバブルの中で、上証指數は2006年初めから2007年10月まで、4倍以上になりました。そして70%以上も下落しました。

＜/p＞

＜p＞2009年、貨幣供給は30%近く増加しましたが、利率は経済の名義増加率よりずっと低いです。

再度、中國の預金者は自分が通長に対する恐怖と高い見返りに対する貪欲の間にあることを発見しました。

もう一度、バブルは中國の資本市場に形成されます。

＜/p＞

＜p＞＜strong＞6.固定＜a＞と資本流入＜strong＞＜p＞＞

＜p＞人民元はドルを狙っています。

過小評価の為替レートは輸出を促進し、利率を低くしました。

また、大量の資本流入を奨勵しており、主に外國の直接投資の形である。

資本統制は熱いお金の流入を制限しましたが、最近は投機的資本の流入が臺頭しています。

＜/p＞

＜p＞多くの新興市場の危機はその貨幣によって引き起こされたので、中國が2.4兆元に達する巨大な外貨準備を見て、多くの評論家が安全を感じています。

しかし、こんなに大量のドルは心配です。

それはだらしない國際通貨システムの深刻なアンバランスを反映しています。

＜/p＞

＜p＞ドルの基準は、いくつかの國、特にアメリカを産出より消費することができ、膨大な対外債務が蓄積されている。

他の國の多くはアジアで持続的な貿易黒字を有し、巨大な外貨準備を行っている。

＜/p＞

＜p＞中國の巨大な外貨準備が中國経済を不敗の地に立たせているという見方があるが、これは間違っている。

これらの備蓄は外國の資産を購入したり、輸入したり、通貨攻撃を防ぐために使えます。

しかし、このような問題は解決できません。例えば、資産バブル崩壊後、銀行の不良債権が大量に発生し、不良投資が至るところにあります。

評論家が指摘しているように、世界GDPに対しては、このような外貨準備が過去に蓄積されたのは2つの國だけで、1929年のアメリカと1989年の日本です。

＜/p＞

＜p＞＜strong＞7.信用ブーム＜strong＞＜p＞

＜p＞世界的な金融危機と輸出注文の崩壊に対応するため、中國は銀行に貸し出しを命じる。

2009年、新しい銀行ローンは10兆元近く増加して、29%のGDPに相當します。

これらのローンのほとんどはインフラ、不動産、國有企業に流れています。

これは経済を巨大な刺激を受けたようで、アドレナリンを押して心臓の急停止を救うようです。

しかし、ほとんどのアナリストはクレジットカードの狂亂の後遺癥を考慮していません。

私たち自身の最近の経験は後遺癥が明らかであることを証明しています。

＜/p＞

＜p＞與信拡大の規模自體は憂慮に値する。

信用はこのように急速に膨張して、厳格に標準に従わないかもしれません。

実際、多くの人が信じています。中國の銀行システムは別の不良債権の急増危険があります。20世紀90年代末に発生したように。

しかし、伝統的な知恵は、中國が経済成長のスピードを維持しさえすれば、2009年のローンは悪くなることはないと考えています。

＜/p＞

＜p＞＜strong＞8.モラルリスク＜strong＞＜p＞

＜p＞主要な中國資本の銀行は國家によってコントロールされます。

彼らはローンを亂発した歴史がある。

しかし、市場では、銀行は今問題がないと考えています。

中國の主要銀行の時価総額は世界トップで、すでに大きすぎて、倒産できません。

それらは中央経済政策の主要なツールです。

壊れない。

＜/p＞

＜p＞道徳リスクが銀行システムにもたらす悪の結果は、アジア人にはなじみがない。

年代には、日本の大手銀行も財政部が政策目標を遂行するための手段として扱われ、利益の面でも保護されました。

當時、日本の銀行は世界一を誇っていました。

その後、この信仰は間違っていると証明されました。

「失われた10年」では、日本の銀行が生み出す損失は、それらの初期資本の2倍に相當する。

1997年のアジア金融危機の時、いくつかのアジアの國家はすべて道徳的なリスクの金融システムに対する危害を暴露しました。

＜/p＞

＜p＞國有企業の政策ローンは中國の銀行に迷惑をかけました。

今世紀の交際では、S＆Pは中國の不良債権が未返済ローンの約50%を占めると推定しています。

銀行は再出資され、不良債権は資産管理會社に梱包されます。

この救援活動は決して苦痛ではありません。

一部の人は、中國は手柄が重いかもしれません。

もう一部の人は心配する必要はないと思います。中國銀行は現代化を実現したので、現代的なリスク管理方法を利用することができます。

中國の銀行が本當に利益の最大化を求めるなら、なぜ中央の指導の下で大規模な政策ローンが必要ですか？

＜p＞＜strong＞9.冒険的＜a href=“http:/www.91se91.com/news/indexuc.asp”＞貸借行為＜a＞＜strong＞＜p＞

＜p＞2007-2008年の信用危機は多くのアメリカとヨーロッパ銀行の厳しいローン決定を暴露しました。

音楽が鳴っている間に、これらの銀行はローンの基準を下げました。

多くのローンはキャッシュフローでは返済できません。ローンが壊れないように、資産の価格をさらに上昇させる必要があります。

市場が反落すると、これらの金融の手口が正體を現します。

中國の最近のローンの多くはこのタイプのようです。

＜/p＞

＜p＞例えば、新たな鉄道や有料道路、橋などのインフラプロジェクトにローンが流れ込む。

これらのプロジェクトは地方政府が主催します。

しかし、地方政府はローンの擔保として禁止されています。

反対に、彼らは臺灣を金融するプラットフォームを創立して、資本金は地方政府から出して、殘りのお金は銀行から提供します。

見積もりによると、2009年の半分の銀行ローンはこれらの地方政府の融資プラットフォームに流れています。

これらのインフラプロジェクトの多くは、現金の流れが少ないだけでなく、キャッシュフローもありません。

＜/p＞

＜p＞これらのローンは將來どうやって返済しますか？経済が過去のスピードで成長し続けるなら、これらの新空港と有料道路は將來収益が発生すると仮定できます。

あるいは、地方政府は將來の土地売卻収入で返済できます。

困ったことに、土地売りの収入は地方政府の収入の半分を占めています。

そのため、不動産市場が撤退すれば、地方政府はこれらの隠れた義務を履行できなくなり、インフラローンを順調に返済することができなくなるかもしれません。

＜/p＞

＜p＞ウォールストリートのアナリストによると、中國はサブプライムローンを証券化していないので、中國のローンシステムは正常だという。

しかし、中國の銀行業には獨自の怪しいやり方がある。

フィッチの國際格付けの試算によると、多くの銀行がローンを再包裝し、個人投資家、その他の金融機関、企業に販売しています。

＜/p＞

＜p＞恵譽は、「ローンを売っている銀行は、將來いつかローンを買い戻すと約束しています。この場合、ローンは売り手または買い手の財務諸表に表示されない可能性があります。」

ローンを帳簿の外に置くことによって、銀行はローンの成長率を政府の設定の制限に適合させることができます。

＜/p＞

＜p＞中國銀行業界は特に問題ローンを報告したくないようで、その信用體系の健康度を測る人がいません。

2006年に安永會計士事務所が発表した報告書によると、中國の不良債権は9000億ドルに達すると推定され、この報告書はその後撤回された。

2008年の株式市場が崩落し、輸出がショックを受けた時も、公式報告の不良債権は依然として下落しています。

恵譽氏によると、中國銀行業界は問題の貸出を継続的に行う習慣があるという。

銀行の従業員も不良債権の動機を隠しています。

信用者が問題ローンを出したと報告したら、彼の給料は農民工より低い給料に差し引かれます。

不良債権を隠す方法に関心を持つ人は少ないようです。経済が急成長を続ける限り、不良債権は未來によくなると一般の人が考えています。

＜/p＞

＜p＞＜strong＞10.バブル＜strong＞＜p＞

＜p＞與信が急増し、中國投資家の動物精神が再燃した。

2009年上半期、上海株式市場は強く回復しました。

2009年7月下旬のある日、上海A株の出來高はニューヨーク、ロンドン、東京の3大証券取引所の出來高の合計を上回った。

2009年第3四半期は、市場価値論で、中國のIPOが世界の3分の2を占めた。

世界最大の10のIPOは、中國が7つを占めています。

新株は高さが倍になりがちで、発売初日は暴騰した。

2009年10月、深センの創業ボード市場が登場しました。

初日の28社の創業ボード上場會社の上昇幅は76%から210%の間で、株価は平均150倍に達しました。

＜/p＞

＜p＞買い替え率が高く、新株が大量に発行され、新株が発売されると一気に上昇し、新株取引所が設立されるという、投機的で熱狂的な定番の兆候。

2009年の夏、市場がトップに會った時、上証指數のPEの倍數は38倍です。

中國株の高評価は中國経済の先行きへの憧れに基づいている。

しかし、株式市場は単なるエピソードで、中國の不動産市場での本格的な大規模なイベントです。

＜/p＞

＜p＞本論文で議論した多くの赤い警報信號は中國の熱狂的な不動産市場で隨所に見られます。目を奪う成長物語があります。建設ブームは中國のGDP成長目標を実現します。低コストの信用が不動産分野に流れ込みます。腐敗は至るところにあります。政府は不動産を崩壊させないと信じています。資産価格の過大評価、投機が盛んです。ケアンズの言う「動物精神」は至るところにあります。

＜/p＞