歐州中央銀行がA株放出か反発の契機に

記者は信達証券研究開発センターの呂立新社長、中國資本市場有限公司の首席経済學者孫飛氏、深セン市龍騰資産管理有限公司の呉険峰會長を取材した。

　　キーワード1歐州版QE我が國への直接的な影響は限られている

ECBは夜間預金金利を-0.10%に引き下げ、歐州版QEを実施する準備をしているが、中國経済への影響は限られている。

　　呂立新：歐州中央銀行は夜間預金金利を-0.10%に引き下げ、世界初のマイナス金利政策を推進する主要経済體の中央銀行となった。歐州中央銀行は同時に量的緩和（QE）の実施と新たな長期再融資計畫（LTRO）の発表を準備している。これはFRBを継続してQEを打ち出した主要経済體である。我が國の中央銀行が金融政策を緩和する余地はある。現在のインフレ水準は高くなく、経済成長速度はまた低下しているが、突然放すと、また人々に大きな乾きと速い信號を伝え、その後にまた新たなインフレが現れ、「大収」はまた経済を「ハードランディング」させるからだ。我が國の過去の貨幣政策で大いに収穫した経験と教訓に基づく総括である。現在の中國経済は総量的に問題はなく、経済成長率が7%以上、雇用に問題がなければ、現在の通貨政策を維持することができる。上層部が重視しているのは、経済構造の調整と経済の質の向上だ。

孫飛：ECBがマイナス金利政策を決定したことは、比較的深刻なデフレ現象が現れたことを示している。歐州中央銀行の経済成長刺激策を見ると、単一の措置ではなく、証券市場計畫（SMP）の戻し処理を終了し、量的緩和（QE）を実施する準備をし、新たな長期再融資計畫（LTRO）を発表するなど、他の関連措置もある。歐州は世界第2位の経済體であるため、マイナス金利政策を実施することは中國を含む他の経済體に一定の影響を與えるだろう。一方、経済貿易面では、歐州経済の回復加速に伴い、中國商品の需要が増加し、中國の対歐州輸出額が増加する。一方、資本市場では、一部の資金が歐州市場から中國市場に流れているかもしれないが、特に上海港通が開通した後、香港市場を通じてA株市場に投資することができる。中國中央銀行が相応の反応を示すかどうかは、まだ観察する必要がある。

呉険峰：國際金融危機と歐州債務危機が勃発して以來、歐州経済は振るわず、今日に至るまで危機前の水準に回復していないため、ECBはマイナス金利政策を実施することを決定し、歐州版QEを開始することは理解でき、夜間預金金利を-0.10%に引き下げた。歐州中央銀行がユーロ圏の大手銀行の預金に料金を徴収することを意味し、歐州銀行業を刺激して融資を強化することを目的としており、中國経済と資本市場への影響は次のようないくつかの面から観察する必要がある。今のところ、米國よりは低いが、他國よりは高い。第二に、歐州経済と資本市場と中國経済と資本市場の関係である。相対的に言えば、経済面の関係は比較的緊密であり、資本市場面の関係はあまり直接的ではない。第三に、中國の通貨政策の方向性である。上層部は何度も「穏健」を強調しているが、これはECBの動きに追隨しないことを意味している。

　　キーワード2微小刺激性予期政策効果

通貨、財政、産業、投資、行政審査などの各方面のささいな刺激策の効果に対して、投資家は理性的に予想しなければならない。

呂立新：今年に入ってから、少なからぬ刺激策が打ち出され、金融政策の面では、中央銀行は中小零細企業と「三農」にサービスを提供する中小銀行の預金率を一定の幅で引き下げた方向性降下基準の政策を打ち出した。財政政策の面では、中小企業所得稅の優遇政策の実施期間を延長する。投資政策の面では、鉄道建設への投資規模を増やした。行政審査制度の改革では、52件の行政審査事項が廃止され、下放され、そのうち34件の関係投資創業があった。上層部は苦心していると言える。しかし、財政政策の面では、近年、國の財政収入の伸び幅は過去に比べて大幅に低下しているなど、微刺激策を継続する余地は限られている。また、現在の雇用情勢から見ると、大きな問題は出ておらず、出稼ぎ労働者の賃金がホワイトカラーよりも高いことが証明されている。そのため、後続の政策の登場を理性的に予想しなければならない。

孫飛：もし今年上半期のマクロ経済の成長率が地滑りを続け、インフレレベルが低位で運行を続けている場合、今年下半期に金融政策の面で微刺激策を打ち出し、例えば方向性降下を続けることを排除しない。これは正確なコントロール戦略であり、過去のような一刀両斷の弊害を回避したからだ。不動産市場の冷え込みと同時に、政府はバラック區の改造、鉄道、水利などへの投資に力を入れている。このような措置はすでに微刺激の力を超えており、安定成長に大きな役割を果たすだろう。また、行政審査制度の改革にはまだ余地があり、8年間設置されても申請が1例もない行政審査はとっくに存在していない必要があり、市場に企業の投資意向を決定させるとともに、腐敗を減らす機會にも有利である。

呉険峰：微刺激政策を実施するには客観的必然性がある。金融政策を見ると、現在はかなりの部分が「死んだ金」に屬し、実體経済の分野に流入していないが、現在M 2（広義通貨）は110兆元以上に達しており、これは驚くべき數字であるため、中央銀行はこれ以上貨幣を大量に投入することはない。財政政策を見ると、毎年財政支出は増加しているが、財政収入の増幅は低下しており、大量減稅は不可能だ。産業政策から見れば、過剰産業は自然に圧縮され、立ち後れた生産能力は淘汰されるだろう。第2四半期の経済成長率は第1四半期と大差ないかもしれないが、第3四半期は前年同期の高基數の影響に直面し、より大きな下押し圧力が存在している。政策伝導の発効には時には停滯性があるため、政策決定層は経済データが失速して下落したことを確認してから急いで政策を打ち出すのを受動的に待つのではなく、政策の早期量を打って、予想管理とタイムリーな底打ちを行う。

　　キーワード3大トレンドが揺れ動く上昇

政策面の偏暖基本面の偏冷ゲームでは、流動性の偏松が市場を揺るがす構造的な相場を見せる。

呂立新：現在、A株市場に影響を與える要素は多いが、これらの要素も絶えず変化しており、ファンダメンタルズは溫かくない、政策面では琵琶を抱きたい、資金面はむしろ暖かく、すでに4週間連続で2570億ドルの純投入を達成している。最近流動性を悩ませる要素が多いため、例えば企業所得稅の為替計算の完納と銀行は預金準備金の清算を行う必要があり、この場合、中央銀行は公開市場で資金投入を行う形式をとり、ピークを削って谷を埋めることで資金面の適度な合理性を実現している。しかし、それでも大皿の運行方向を正確に予測することは難しい。投資家は株を重くし、テーマ投資を行うことを提案します。現在のテーマ投資はこのような2つの主要ラインを把握することができる：1つ目は現在2014年の上場企業の中報の事前開示時間に當たっており、中報の事前増資は注目に値する、第二に、中央銀行は差別化された住宅ローン政策を継続して実行することを表明し、初の住宅需要を強力に支持し、評価優位性のある一部の不動産株は注目できる。

孫飛：ECBは世界に先駆けて夜間金利をマイナスに下げ、これは流動性の放出に有利であり、非歐州通貨の切り上げも促し、我が國の流動性に一定の引き上げ作用をもたらすだろう。IPOが再開される前に、政策の安定維持の役割は徹底的に體現されており、特に中央銀行の主導的な措置の下で、4週間連続で2570億ドルの純投入が行われ、市場の流動性緩和の予想がさらに強化され、昨年6月に発生した金不足現象は繰り返さない見通しだ。市場資金が緩和に向かっている以上、外在環境は多くの條件を備えており、欠けているのは自信とタイミングだけで、この日を信じて、あまり長くはかかりません。現在の2000點には比較的強い支持があり、題材株は徐々に活発になり、儲かる効果が現れている。比較的理想的な目標は業績の安定または改善が顕著で、評価が合理的で、市場判斷に一定の食い違いがある業界であるべきだ。

呉険峰：現在多くの人がIPO再起動を市場の重大な利空としているが、その原因は多方面にある：1つは良質な上場企業が不足していることである。二つ目は、クマが牛にやってくる気配が見えないことで、低迷相場が生じている。大牛市の2007年にあれだけの會社に行っても、市場は下落していない、という理屈だ。第三に、行政管理が多すぎる。実際、成熟した資本市場では、IPO自體が非常に正常なことである。流動性中性偏松に基づいて、経済の下落には安定の兆しがあり、中短期市場金利も下落している現実に基づいて、我々は市場の揺れが強い構造的相場の判斷を維持している。主に高成長業界の中で最も競爭力があるか、最も改善の余地がある新興産業、大消費會社を選び、最近の評価を適度に考慮し、國有企業改革に関連する株を適度に配置し、半倉庫で操作する。