外國貿易の著実な成長を促進するには、外國為替先物市場の建設を加速しなければならない。

國際経験によると、1985年以前の先進國の為替相場の変動は外國貿易の伸びを著しく低下させました。1985年以降の外國為替派生品市場は急速に発展し、先進國企業に多くの為替リスク回避ツールがあり、外國貿易の成長は為替変動の負の影響を受けなくなりました。わが國の場外外國為替派生品市場は外國貿易の規模に対してまだ非常に小さいです。長期決済外貨は輸出入の規模の約10%を占めています。研究によると、為替変動はわが國の対外貿易の成長に著しく影響しており、現在の外國為替派生品市場は実體経済のヘッジ機能を十分に満足させることが困難である。中小貿易企業は短期間の注文などを受け身に受け身に対応して、我が國の対外貿易の安定的な増加に影響しました。上場外貨先物は、企業により豊富な避難手段を提供することができ、また、外國為替先物標準化の契約と流動性の高い特徴は、企業のリスクヘッジコストを低減し、わが國の対外貿易の安定成長を促進し、金融創造サービス実體経済の効果を確実に発揮することができる。

2014年5月、國務院対外貿易の安定成長を促進するための若干の意見を発表し、「金融機関が実體経済の発展に適応する避難品の開発を奨勵し、企業が為替リスクの回避に効果的に協力する」と明確に提出した。2014年6月、中國人民銀行は外國貿易の安定成長をサポートするための指導意見を発表し、豊富な為替リスク回避ツールを提出した。「外國為替商品の革新力を高め、外國為替市場の取引品目を増やし、外國為替オプションポートフォリオ製品と先物業務の革新を研究し、一覧、長期、先物、オプションなど様々な製品の結合、為替商品と金利商品の結合を形成する製品體系」。わが國の外貨先物市場の建設を加速し、企業により多くの避難手段を提供し、対外貿易の安定に有利であり、金融創造サービスの実體経済の精神にも合致する。

北京金融派生品研究院劉文財朱鈞鈞

一、外國為替派生品による対外貿易の安定成長を促進する理論的枠組み

　　為替レート変動は外國貿易、外國為替派生品の対沖為替相場の変動によるリスクを低減し、外國貿易の成長を促進する。輸出入貿易は一連の要素の影響を受けています。例えば、両國の國民総生産、インフレ、為替変動などです。その中で、前の二つのマクロ要因による輸出入貿易の変動は避けられないが、為替変動によるリスクは外國為替派生品市場を通じて移動でき、企業は為替変動の悩みから逃れることができる。

為替レートの変動は直接と間接の二つのルートから輸出入貿易に影響を與えます。直接のルートの中で、企業の輸出は外貨あるいは輸入を受け取って外國為替を支払って、為替レートの変動はもとの貨幣で計算する収入あるいは支出で変化が発生することを招いて、企業の収益の見通しに不確定性に直面させて、それによってあれらのリスクの嫌な企業に輸入あるいは輸出を減らすようにします。間接的なルートの中で、企業會は対外貿易と國內貿易のコスト収益を評価します。為替レートの変動が激しくなると、企業は対外貿易において安定した収益見通しがなくなり、企業は産出構造、経営場所、貿易パートナー國または貿易方式を変えます。例えば、國內で販売される製品を生産し、工場を海外に運び、できるだけ安定した為替環境のある國と貿易を展開し、加工貿易サービス貿易を行うなどの方式を採用します。企業が為替レートの変動に直面しているこれらの政策決定はいずれも一國の対外貿易規模を減らすことになる。

企業は外貨先物を運用して、為替変動のリスクに対応でき、輸出入貿易を増加させます。先物は外國為替と同じように、ある時期の為替レートをロックすることができます。例えば、企業が3ヶ月間の外國貿易輸出契約を締結した場合、対応する金額を売卻することによって人民元の外貨先物に対して3ヶ月後の為替リスクをロックすることができます。この外貨先物契約は3ヶ月後に受け取ったドルを確実な為替レートでその時點で売卻することに相當します。このように、將來の一覧払の為替レートがどのように変動しても、企業が3ヶ月後に受け取った人民元の資金はロックされます。期間の為替レートの変動は企業の利益に影響しません。企業は外貨先物市場を通じて為替リスクを外に移すことができます。このように企業は比較的安定した為替環境の中で生産を組織し、輸出入の規模を高めることができます。

二、外國為替派生品は対外貿易の増加の國際経験を促進します。

1985年まで、企業は十分な外貨派生品が不足していました。為替相場の変動が外國貿易の伸びを著しく低下させました。1985年以降、先進國の外國為替派生品市場が成熟し、為替相場の変動が外國貿易の成長に悪影響を與えなくなりました。発展途上國は成熟していない外國為替派生品市場で、為替レートの変動が外國貿易の増加を下げました。為替変動と対外貿易の成長の関係の変化は外國為替派生品が外國貿易の成長を促進することを十分に示しています。

（一）外國為替派生品市場が発展する前に、為替相場の変動が著しく外國貿易の増加を下げた。

年代初め、各國は徐々に為替レートの小幅な変動を許し始めました。1973年、ブレトン森林システムが崩壊した後、主要先進國間の為替レートは再び自由変動の段階に入った。為替レートの変動が激しくなるにつれて、企業は対外貿易の中でますます著しい収入の不確定性に直面しています。

1985年まで、企業は豊富な為替リスク回避ツールに不足していました。為替レートの変動が著しく外國貿易の伸びを下げました。HudsonとStraatohof（2010）によると、50の國や地域の研究では、1985年までの為替レートの変動は1%増加し、各國の外國貿易は3.7%減少し、下落幅は統計的に顕著です。より多くの研究では、為替レートの変動は、企業の収入の不確実性に直面している場合、十分な避難手段がないと、企業は外國貿易業務（Clark、_1973；Ethier、1973；Hooper and Kohlhagen、_1978）を削減します。この時期、為替相場の変動は外國貿易の増加に著しいマイナス影響を及ぼしています。國際通貨基金（1984）は、この時期に各國が外國為替派生品市場を発展させたわけではないと指摘し、外國為替派生品の流動性はまだ限られており、企業のヘッジリスクのコストは比較的高く、ある程度は外國為替派生品市場のヘッジ機能の発揮を制限している。

（二）1985年に外國為替派生品市場が発展した後、為替レートの変動が先進國の対外貿易の増加を下げなくなりました。

為替相場の変動は対外貿易に影響を與え、人々の直感と論理に合致する。1985年以降、多くの研究により、先進國の対外貿易の伸びは為替レートの変動に関係なく、あるいはマイナスに影響しても、マイナスの相関係數は絶対値が小さいことがわかった。この現象は「為替変動と対外貿易の成長に関係のない謎」と呼ばれています。

理由としては、1980年代後半に外國為替派生品市場が次第に成熟し、企業は完全な為替リスクツールを回避し、為替レートの変動が外國貿易の成長を著しく低下させなくなった。HudsonとStraatohof（2010）は、1980年代末に外國為替派生品市場が発展し始め、外貨スワップ市場の持ち場規模は1987年の2500億ドルから1997年の19200億ドルに増加し、企業がリスクをより効果的に回避できるようになったと指摘しています。また、電子取引が急速に発展し、多くの企業が外國為替派生品市場に進出でき、企業の為替リスクがヘッジするコストが大幅に下がる。Straat hofとCali説明（2012）はWei（1999）が提案した「ヘッジツールの為替変動の負の影響を低減する仮説」をさらに検討したところ、外國為替先物市場の発展は少なくとも為替レートの変動の50%の負の影響を低減し、対外貿易の成長を促進し、先進國の為替変動は対外貿易の成長と無関係になることがわかった。

國際通貨基金も似たような見方をしています。國際通貨基金は、世界貿易機関の役員の要請に応じて、2004年に為替レートの変動と対外貿易の成長の関係を全面的に研究しました。その研究報告によると、世界貿易では為替変動が外國貿易の伸びを著しく低下させることは発見されておらず、場合によってはこのような負の影響があっても、影響の幅は小さいということです。為替相場の変動は先進國の政策立案者の主要な考慮要因ではない。世界のここ二十年の急速に発展した外貨派生品市場は企業に豊富な為替リスクヘッジツールを提供しています。また、多國籍企業は世界各地で仕入れと販売をしており、異なる為替レートの変動が會社の経営に與える影響を一部相殺しています。

（三）途上國の外貨派生品の取引が活発でなく、為替相場の変動が著しく外國貿易の増加を下げた

発展途上國の中で、為替レートの変動はずっと著しいのが外國貿易の増加を下げます。各時期の多くの発展途上國の実証研究から見ると、為替相場の変動にはマイナスの影響がある。その中で、Kadirなど（2013）は、クロスレート（ドル対円）がマレーシアの電気自動車の対外貿易の規模を著しく低下させたと指摘しました。多くの研究によると、アジアの金融危機の後、一部の國の対外貿易の成長速度は明らかに遅くなりました。その原因はますます激しい為替相場の変動に帰結できます。HayakawaとKimura（2009）の研究によると、アジア諸國の貿易は他の地域に比べて為替レートの変動の負の影響を受け、関稅の対外貿易に対する影響を超えている。理由としては、アジア企業は外國為替リスク回避の経験に欠けているほか、アジア諸國間の加工貿易の比率が大きく、為替相場の変動の影響もある程度拡大している。

なぜ発展途上國の為替相場の変動が外國貿易の成長に著しく影響しているのか、先進國はないのか？ホールなど（2010）は途上國の後れた金融市場と金融インフラが主な原因で、特に企業は十分な為替リスク回避手段が不足していると考えている。発展途上國と先進國の外貨派生品市場の発展における違いは、為替レートの変動がこの2つの國家の対外貿易の成長に及ぼす影響を形成している。先進國の企業は金融ツールを使って、為替レートのリスクに対して比較的に良く使うことができます。そのため、為替レートの変動は外國貿易の増加を著しく下げることができませんでした。

三、外國為替先物はわが國の対外貿易の安定成長を促進できる。

為替相場の変動はわが國の対外貿易の増加に著しく影響している。多くの企業の輸出利潤率は3%しかないので、外國為替のリスクに受け身になるしかないです。長い単元、大きい単元を取る勇気がなく、外國為替の先物は企業の利潤ロックを助けて、経営の安定性を高めて、外國貿易の安定的な成長を促進します。

（一）わが國の対外貿易は為替変動の著しい影響を受け、十分な深さのない外國為替派生品市場が主な原因である。

為替相場の変動が著しくわが國の対外貿易に影響している。わが國の対外貿易は発展途上國と同じで、為替変動の著しい影響を受けています。近年のすべての文獻では、人民元の為替レートの変動は外國貿易の増加に著しく影響し、多くの文獻は人民元の上昇と為替レートの変動率の増加の二つの角度から研究を展開していると指摘しています。その結果、人民元の切り上げは1%で、中國の対外輸出の減少幅は0.8%から2.48%に達しています。人民元の変動率は1%増加しています。中國の対外輸出の減少は0.09%から0.58%の間で、すべての影響は統計的に顕著です。

私達の研究も似たような結果が出ました。人民元は米ドルに対して1%上昇し、中國の輸出貿易は1.53%減少しました。人民元の有効為替レートは1%上昇し、中國の輸出貿易は0.42%減少しました。また、人民元の為替レートの変動も輸出貿易に著しく影響します。ドル/人民元の為替レートの変動率は1%増加し、中國の輸出貿易