風が吹くロジック：牛市の中の3種類の風

株式市場の超ハリケーンはこのように形成されました。中央銀行は金融リスクを防ぐために、改革のために時間と空間を作って金融緩和を余儀なくされました。実體経済の下振れ圧力は銀行の流動性に依存できず、金融実體の流動性は不均衡で、融資擔保と傘型信託の資金源に源を提供します。

風のある日には、豚も飛べるが、豚はしょせん豚である。風がなければ、豚は死んでしまう。大風が吹いた日には、上証指數は2500、2600、2700、2800、2900點とも簡単に突破されました。3000點は日にちを待って、市場の成約額は記録的な兆元の大臺を突破しました。今の風の吹き口はどこから來ていますか？風は一體どれぐらい吹いていますか？投資家が最も関心を持っている問題です。

　　一、來ました中央銀行の風

継続的に買い戻し金利を引き下げ、基軸通貨を注入した後、実體融資のコストが高い企業の持病は解決されず、中央銀行は直接に利下げの大技を祭って、大風が吹いている新しいモデルを開いた。利下げは引き続きリスクなし利回りと信用プレミアムを抑えて、株式市場の相対的な魅力を高めました。また、金利を下げて企業の財務費用を下げ、企業収益を直接に改善し、中長期負債の比率が高い企業が利益を得ていることが明らかになった。

しかし、利下げ以來、上証指數は18%上昇し、中央銀行の通貨政策は2つの困難な問題に直面しています。引き続き緩和すれば、金融市場はバブルを生むかもしれません。

問題が來たら、中央銀行からの風は吹いていませんか？中央銀行の風は短期的には止まらないと思います。経済の下振れとマクロ経済の安定が中央銀行の一番の考慮事項です。

　　金利を下げるその後も金利が下がります。預金金利の上昇と一般預金の分流が高い収益資産は、本船の利下げが銀行の負債コストの低下に及ぼす役割が限られていることを意味します。もし銀行の負債のコストが下がらないならば、リスクの偏愛は縮むことを変えないで、銀行は依然としてローンの利率を通じて(通って)浮上してコストを実體に転嫁して、貸付けの利率は本當に下がるかどうかまだ観察しています。ローン金利が下がらないと、貯蓄債務のリスクを解消したり、経済的な増分を形成したりするのは難しいです。

金利が下がった後に下がるのも時間の問題だけです。まず、外貨が収縮し、基礎通貨が欠けている圧力が大きく、高い預金準備率を維持する必要性が不足しています。第二に、もし預金準備率が下がらないと、一般預金の內生性成長は自動的に預金準備金の補填規模を増加し、約1.7兆円の銀行超過引當金を消費する。最後に、もし預金類の同業預金が一般預金に組み入れられていなければ、2.5兆元の保険同業預金を除いて、預金準備金はより多く1.3兆元を納めて、二回から三回まで準備金率を引き下げる必要があります。

方向性が緩くても止まらない。不動産や製造業の投資動向が低下していることを背景に、7%から7.5%ぐらいの経済成長を維持するために、インフラ投資は25%の増速を必要とします。財政支出15兆元と政府の基金性支出5兆元の中性仮定のもとで、広義財政はインフラ投資に6兆7千萬元の貢獻ができますが、25%のインフラ投資の増加率と比べて15兆元が必要です。中央財政が赤字率に制約され、地方政府の著工が抑制される背景には、國を通じて再融資やPSLなど中央赤字に入る必要のない融資方式で、中央信用の著実な成長によって緩やかな生産能力を実現する必要がある。

中央銀行の金融緩和は遅れますが、欠席はありません。生産能力過剰が深刻で、企業債務率が高い企業、実體融資が難しい今日、直接融資比率を高めることによって、登録制度と國有企業全體の上場空間を開放し、債務リスクの緩和、國有企業の改革と経済転換の促進に大いに役立つ。

また、株式融資は高金利の非標債務より優れています。企業にとって、前者はお金があれば配當できます。後者は巨大な利息剛性支出があります。したがって、中央銀行は株式市場が著実に上昇するのを楽しみにしています。証券監督會が2つの金融業務に対する監督管理を徐々に強化した後、低速牛の資本市場を安定させることで、中央銀行の金融緩和が再開される見通しです。

もちろん、中央銀行がコントロールできる基軸通貨は通貨供給の源泉であるが、最終的な通貨供給の形成には商業銀行の信用派生が必要である。銀行が外部の監督管理と內部の制約を受けると、貨幣政策の伝導メカニズムが妨げられ、金融実感の冷熱ムラが生じ、金融システムからの風もそのために形成された。

　　から來ました金融システムの風

過去の経済の舊常態から見て、地方政府は有効な予算の制約に不足して、不動産は長い景気の區間があるため、伴って生まれたのは重工業の生産能力が野蠻に拡張するので、収益と予算のソフト制約の制度が駆使して、実體経済は永遠に貸付けの飢渇が存在して、銀行體系の流動性も実體に作用しやすいです。間接融資の主導と実體の盛んな融資の需要は直接に金融市場の資金を分けて流れて、資本市場のダンスは主に経済の総括的な需要の拡張のロジックを歩いて、依存するのは飛んでいくことができるブタです。図4図4

新常態では、財政?租稅の改革と腐敗に対する地方政府の投資衝動、人口構造の高齢化、結婚適齢人口のピークと過剰供給による不動産の新規著工を抑制し、重工業の生産能力は不足から過剰に転じて生産能力に転向し、実體信用の飢渇は抑制される。

長い生産能力と新経済成長點の青黃不接、銀行は自身の資産の安全性をより重視し、流動性は金融システム內部に沈積し、実體金融流動性は二重の日となり、①非標転標、表外融資規模は大幅に縮小した。②表內信用構造は中長期貸付（予算ソフト制約部門の債務展示期間と基建投資用）と手形融資が主である。

証券會社がますます多くの融資需要に直面している時に、貸付資金が足りなくて、長期安定の資金源を探しに行くしかないです。ちょうど銀行が表外厳格な監督管理とリスク選好の収縮のために、非標的と同業者の革新に対する興味を失って、大量の基礎通貨と投資信託資金が実體に使えなくなりました。債券市場の収益率はすでに下がりました。このような背景の下で、証券會社は既存の金融金融金融金融金融金融金融融券資産を銀行の擔保に融資し、銀行も積極的に堆積した流動性と投資信託を投資して株式市場に投入し、金融システムからの風が形成される。図9図9

じゃ、証券會社と信託はますます多くなる二級市場の融資需要はどこから來たのですか？

　　三、実體からの経済資産の再配分の風

過去數年間の投資信託商品、信託など影銀行の利率が高く、多くの信託資産商品の収益率は7～8%に達し、さらに2桁に達しました。硬度で支払うことができたため、リスクフリー金利になりました。これは過去數年間の株式市場の推計値の抑制と債券市場の収益率の押し上げの重要な要因となりました。

しかし、リスクフリー金利の低下と剛性の換金割れに伴い、実體経済は資産再配分を開始した。

過去にリスクフリー利回りを押し上げた主な原動力は、予算のソフト化によって過剰生産能力業界、地方融資プラットフォームと開発者などの資金ブラックホールが不合理で旺盛な信用ニーズにあった。過去の高貯蓄率は実體の高投資率のノルム空間だったが、人口ボーナスの減少を背景に貯蓄率の高さはすでに過ぎている。投資率、銀行の資産規模の急速な拡大と貯蓄率の転換により、銀行は高金利の投資信託商品を借りて預金を爭わざるを得なくなりました。負債端の資金源が不安定な同業負債の比率は急速に上昇しています。

前に述べたように、2014年は不動産投資が下りのサイクルに入ったため、中央鉄腕が腐敗し、43號は債務審査のメカニズムを強調し、「官聊生」を強調した。この時、実體投資率の低下速度は貯蓄率より速く、銀行の資産規模が急速に拡大する圧力は鈍化し、高金利の投資信託商品を提供して負債源の動力を奪い合って弱まり、全社會の無リスク収益率は低下します。

また、硬度引換により、投資家が投資信託商品に要求する信用プレミアムが上昇し始めました。新政府は「新常態」に適応することを強調し、経済の減速に対する耐性を高め、政府はインフラ投資を拡大して経済を安定させるしかない。

経済全體の需要が萎縮し、金融機関のリスク選好が低下し、信用が內生性収縮を創造し、生産能力と需給の矛盾がさらに激化し、工業生産とPPIの下落幅が拡大し、非金融企業の債務償還能力と末端リスクが上昇した。例えば鉱物信託の違約が頻発しているのは、総需要が縮小しているため、生産能力の需給がアンバランスで石炭価格が継続的に下がり続けているためで、石炭企業のキャッシュフローが収縮しています。

リスクフリー金利の低下と剛性の引換予想割れに伴い、投資家は與信類投資信託の積極性が低下しており、債券市場の収益率が減少しています。ブルーチップの過小評価値（潛在的な高収益率資産）を考慮すると、地方政府のインフラや不動産開発投資の資金を大幅にヘッジして株式市場に參入し始めました。巨額の資金が証券會社の2つの金融と傘型信託とてこの扇動を重ね合わせて、A株の出來高が気軽に兆元の大臺を突破してもおかしくないです。

複數の風口の合力共鳴によって、中央銀行は金融リスクを防止するため、改革のために時間と空間を作って金融緩和を余儀なくされた。実體経済の下振れ圧力は、中央銀行が解放した流動性を銀行に頼って実體に投入できず、金融エンティティの流動性が不均衡で、融資擔保と傘型信託の出所に源を提供した。