任沢平がレバレッジ除去過程における機會とリスクを読み解く

レバレッジ除去は供給側(cè)改革の5つの任務(wù)の1つであり、中國の各部門、業(yè)種別レバレッジ率の現(xiàn)狀を研究することを通じて、高レバレッジの成因、レバレッジ除去の対応措置を分析し、レバレッジ除去過程における機會とリスクを提案した。

要約：

1）中國各部門のてこ率：企業(yè)部門が高すぎる。2015年末現(xiàn)在、政府部門の債務(wù)がGDPに占める割合は56.5%、住民部門は39.9%、非金融企業(yè)部門は143.5%、金融部門は21.0%だった。社會全體のレバレッジ率は260.8%、実體経済のレバレッジ率は239.8%だった。國際比較から見ると、中國の実體経済のレバレッジ率は中流レベルにあるが、非金融企業(yè)のレバレッジ率は主要経済體の中で最も高く、これは中國の現(xiàn)在の生産能力過剰の深刻さと供給側(cè)改革の切迫性を反映している。

2）中國企業(yè)の業(yè)種別レバレッジ率：伝統(tǒng)が高く、新興が低い。上場企業(yè)のデータによると、2015年3四半期現(xiàn)在、金融業(yè)（銀行、非銀）と周期的業(yè)界（建築、不動産、鉄鋼、電力及び公共事業(yè)など）の資産負(fù)債率は高位にあるが、新興産業(yè)（醫(yī)薬、電子部品、コンピュータ、メディアなど）と消費サービス業(yè)（飲食旅行、農(nóng)林漁業(yè)、食品飲料など）の資産負(fù)債率は低い。

　　3)ハイレバー成因：4兆刺激+國有企業(yè)がゾンビを交換したばかりだ。08年の4兆刺激以來形成された新規(guī)生産能力は新規(guī)需要の支えが不足し、伝統(tǒng)業(yè)界に深刻な生産能力過剰が発生した。政府は安定成長、雇用保護などを考慮し、非効率な國有企業(yè)の隠れた保証、行政補助金、政策支援などによって、大量の生産能力過剰企業(yè)は硬直して死なず、過剰生産能力ははっきり出せず、國有企業(yè)のレバレッジ率は絶えず上昇し、大量の資金が非効率部門に沈殿し、企業(yè)の利益は悪化し続け、経済成長率は絶えず下落し、株式市場は長期的に下落し、同時に蓄積された債務(wù)信用リスクは上昇し続け、経済全體のシステムリスクどんどん増えていきます。

4）レバレッジ除去措置：供給側(cè)の改革を推進(jìn)し、市場と行政手段を結(jié)合した方式を採用して生産能力を出清し、伝統(tǒng)的な業(yè)界の需給を改善し、集中度を高め、製品のグレードアップを推進(jìn)し、生産能力が過剰なゾンビ企業(yè)に対する無効な行政補助金を減らす。レバレッジ解消企業(yè)の社會的負(fù)擔(dān)を下げ、雇用の配置と不良処理をしっかりと行い、システム的なリスクが発生しない一線を守る。

5）レバレッジ解除リスク処置：強改革＋広通貨。レバレッジをクリアする過程でリスク割増額の高騰、企業(yè)の大量倒産、失業(yè)率の上昇に直面する可能性があり、このような情景は中央銀行の広い通貨を必要としてパニックを解消する。現(xiàn)在、中國政府の公共政策は資源が豊富で、2015年末現(xiàn)在、大手預(yù)金系金融機関の預(yù)金準(zhǔn)備率は17.5%、外貨準(zhǔn)備高は3.3兆ドル、財政預(yù)金は3.4兆元で、外部衝撃型であれ內(nèi)部爆発型であれ、量的な金融危機に対応するのに十分である。

6）レバレッジ機會：供給側(cè)改革の國際経験と中國の現(xiàn)狀傾向に基づき、投資機會は主に株式融資分野の新興業(yè)界から來ており、その中でリードする業(yè)界はハイエンド裝備製造業(yè)、TMT、インターネット、醫(yī)薬醫(yī)療、新材料、レジャーサービスなどの分野である。債権融資に依存する伝統(tǒng)的な周期的な業(yè)界では、生産能力の出清、需給と貸借対照表の改善後、殘された者が王となる良質(zhì)な會社と國有企業(yè)改革から選ばれた會社には、潛在的な投資機會が存在する。