海外投資家が最も関心を持っている中國のマクロ経済問題

2月の中國の外貨流出が鈍化しているにもかかわらず、多くの投資家は依然として中國の外貨準備の消費速度を心配している。一方、中國の外貨準備と政府の外貨資産の「実際の規(guī)模」を明確にする必要があります。

一方、2016年のマクロ環(huán)境は以下のように変化するか、人民元の為替レートと/または外貨準備の下振れ圧力を緩和する可能性がある：

1.ドル指數(shù)は2015年の片側(cè)切り上げ傾向を再現(xiàn)しない可能性がある（2015年は9.3%上昇した）。注意すべきなのは、2016年の初めから今までのドル指數(shù)はすでに2.2%下落しました。これは人民元の下落圧力を緩和するだけでなく、逆に中國の外貨準備に約300億ドルのプラスの評価効果をもたらしました。

2.中國の名目GDPの前年同期比の成長速度が2014年の8.2%から2015年の6.4%に急降下した後、2016年の名目GDPの増加速度は安定しており、人民元の下落圧力を軽減することができる。

3.2015年の中國外債通貨構(gòu)造の変化はすでに縮小されました。外債を弁済する外貨準備高の低下を招く潛在的な空間――2015年9月時點で、ドル建ての外債殘高の比率は2014年末の80%から42%に減少したが、この間に人民元建ての外債殘高は47%に上昇した。

多くの投資家の第一反応は先週末に発表された「第13次5カ年計畫」の青寫真から投資の増加目標に関する手がかりを探しているが、私たちが共有した後、彼らの多くは私たちの視點、すなわち「第13次5カ年計畫」の中で最も影響力が深いのは、2020年の戸籍人口の都市化率が45%に達する政策目標である可能性があると認めている。

これは今後5年間の戸籍人口の都市化率が年平均1.5%増加し、過去10年間の年平均増加の3倍になることを意味しています。中國のいわゆる「実際の都市化」の加速は、「第13次5カ年」期間における國內(nèi)消費の増加、都市インフラ整備、各種消費と産業(yè)の高度化に大きな影響を與えます。

市場は一般的に中國政府が発表した不良債権率が明らかに低いと思われているため、不良債権の確認と整理が実質(zhì)的に進展する前に、投資家は中國銀行業(yè)の資産品質(zhì)に対して高い疑いを持つ可能性が高い。中金のマクログループと銀行グループは、中國の現(xiàn)在の不良債権率は10%より高くないと考えていますが、中金銀行グループは海外上場の中國銀行株の株価が13～15%の不良債権率を反映していると見積もっていますが、投資家は依然として海外上場の中國銀行株に対して慎重に投資しています。もう一つの今は似合わない。中國銀行株理由は全世界の銀行株の過小評価です。

私たちは、今回の不良債権問題は様々な政策ツールの組み合わせによって解決されると思います。直接的な不良債権の照合、不良債権の証券化、債務(wù)の転換、地方政府の債務(wù)の置換などを含みます。不良債権の整理に必要な追加株式融資は、銀行自身の貸借対照表（不良債権の準備率を下げる可能性がある）を利用して、政府機関の資本注入を加えて調(diào)達する可能性が高い。

大部分の投資家は私達の観點に賛成しますが、つまり今回の政府はしっかりしています。経済資源不良債権の整理に來ましたが、不良債権の整理が後回しになって、既存の資産の品質(zhì)問題が悪化する可能性があると心配しています。しかし、私たちは投資家にも注意しています。周期的に底打ちが始まった時、負債の増加のスピードは名義増加の加速より遅くなりがちです。だから、今年のサイクルの安定と持続性についての観察は特に重視しています。

一方、多くの投資家は長期的に見て、中國の金融システムは健康的に発展したいと考えています。成功した市場化改革を行い、國內(nèi)の投資収益率を持続的に向上させる必要があります。加えて直接融資ルートの発展に力を入れています。