混改は本當(dāng)にA株の市場をリードして低迷を抜け出して、遅い牛は向上しますか？

一週間前に中央経済工作會(huì)議が「すべての制改革を混合することは國有企業(yè)改革の重要な突破口である」と提出してから、混改概念が今週のA株市場のホットスポットとなりました。蛇口株を混ぜる中國聯(lián)合通信の週の利得は15%に達(dá)し、イースタン航空の週の利得は21.2%で、國電南は17.7%上昇し、中國の船舶も11.04%上昇しました。9月末から計(jì)算すると、中國聯(lián)合通信の株価は90%近く上がり、中國石油のように長期的に市場から注目されていないスーパー空母でさえ、週の上げ幅は6.7%に達(dá)しています。これらはすべて上証と裏証指數(shù)の下落を背景に取ったものです。近年の央企業(yè)改革は「合併」の二文字で、企業(yè)レベルでは最大で同業(yè)者間の競爭が減少している。今要求されている「実質(zhì)的な一歩を踏み出す」という混改は、民企業(yè)だけが何らかの形で身に付けることができず、民企業(yè)に大きな発言権を與えず、質(zhì)的な変化を引き起こすことができない。

まず、中央経済工作會(huì)議の表現(xiàn)を見てみます。「すべての制度を混合する改革は國有企業(yè)の改革の重要な突破口であり、整備と激勵(lì)の強(qiáng)化、主要産業(yè)の突出、効率向上の要求に基づき、電力、石油、天然ガス、鉄道、民航、電信、軍工などの分野で実質(zhì)的なステップを踏み出します。」つまり、黨の18大はとっくに明確に指摘していますが、「混合制経済を積極的に発展させていく」ということです。國有資本、集団資本、非公有資本などが株式を共有し、互いに融合した混合所有制経済は、基本経済制度の重要な実現(xiàn)形態(tài)である。しかし、五年が過ぎました。混改は「実質(zhì)的な歩みを踏み出した」というわけではありません。

同時(shí)に、國有企業(yè)の効率と効果は段階的に下がっています。今年1-10月のように、全國規(guī)模以上の工業(yè)企業(yè)の利益は8.6%伸び、同期の國有企業(yè)の利益は0.4%しか伸びていません。10月末までに、全國規(guī)模以上の工業(yè)企業(yè)の資産負(fù)債率は56.1%で、同0.7ポイント下落した。國有企業(yè)の負(fù)債率は66.22%で、同0.4ポイント上昇した。

なぜ中央が電力、石油など7つの分野で率先して実質(zhì)的な一歩を踏み出すことを求めているのか？その理由の一つは、この7つの分野の獨(dú)占度が特に高く、例えば中石油グループの持ち株は88%に達(dá)し、5大電力グループも60-70%に多いからだ。第二に、この7つの分野の経営不振、または減少傾向にある。概して言えば、この7つの分野はもはや誤魔化さないといけない、死地に置かれて後生になるという事態(tài)になりました。一例を挙げると、イースタン航空は今年の第3四半期の粗利率は20.6%で、同期の民営の春秋航空粗利率は20.9%で、ほぼ同じです。春秋営業(yè)の正味利率は17.84%で、東航は9.63%だけです。前者の正味金利はほぼ後者の1倍です。明らかに、央企業(yè)の人員は巨大で、機(jī)関は重複して、お金を借りるのは債務(wù)の大きさにやすくて、各費(fèi)用と支出ははるかに民企業(yè)より高いです。似たような例はほとんどの業(yè)界で見つけられます。

実は、ここ數(shù)年來改革をお願(yuàn)いします「合併」の二文字を作って、南北車から寶武合併まで、合併の結(jié)果は國家資委所の管理央企業(yè)が180社以上から今の100社余りのトップに下がりました。企業(yè)レベルから、最大でも同業(yè)の競爭を少し減らすことができます。今日要求された「実質(zhì)的なステップを踏み出す」の混改は、民企業(yè)が少しずつ積み立てるだけではなく、大きな持ち株構(gòu)造が変わらず、民企業(yè)に大きな影響を與えないようにします。発言権は、根本的に質(zhì)的な変化を引き起こすことはできません。昨年12月のように、中國石油は中國の石油パイプを混ぜて変更することを決めました。中國石油の持ち株比率は72.26%で、寶鋼、新華生命などの大國企業(yè)のほかに、ヤゴールも吸収しました。

資本市場については、どのような混改が「実質(zhì)的な一歩を踏み出す」と言えるのか？筆者には2つの條がある。電信分野のように、中移動(dòng)は一年で200億近くの利益を上げています。中國電信は70～80億元の利益を上げています。聯(lián)通は今年の前の三四半期の利益はまだ5億元にも満たないです。本當(dāng)に過ぎられません。第二に、株式構(gòu)造から「混」に入ることができる非公有経済は大きな発言権を持つもので、例えば聯(lián)通の大株主持株62%をBATに30%譲ることができれば、自分はまだ30%以上があります。同様に、東航の株主は59.8%を保有しています。中國の船舶大手株主は51%を保有しています。中國石油のような大きな株主が88%を保有しているのは、せいぜい下の子會(huì)社だけです。上場企業(yè)のレベルはあまり期待しないでください。

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