誰(shuí)が空を見(jiàn)ていますか？

昨年9月、蔚來(lái)自動(dòng)車(chē)創(chuàng)始者の李斌がチームを率いて米國(guó)に鐘を鳴らす時(shí)、一年余り後、自分が「2019年一番慘めな人」と呼ばれるとは思わなかったかもしれません。

その時(shí)、李斌は自動(dòng)車(chē)事業(yè)に投入されたばかりの「インターネットの新貴」で、蔚來(lái)自動(dòng)車(chē)も頭のてっぺんに「中國(guó)初の米IPOへの車(chē)作りの新勢(shì)力」という環(huán)をしていました。融資規(guī)模は招集書(shū)の中から18億ドルから10億ドルに縮まりましたが、市場(chǎng)上でも蔚來(lái)は「流血上場(chǎng)」という聲が多くありました。

上場(chǎng)後の蔚はかなりの「劇」の株価の動(dòng)きを畫(huà)している。資本市場(chǎng)に登録したばかりで、蔚來(lái)の株価はすぐに下落して、5分間で14.4%下落しましたが、すぐにまた反発し始めました。當(dāng)日は株価の小幅が5.43%上昇して終値しました。

このようなスタイルの動(dòng)きは、ほとんど蔚來(lái)上場(chǎng)後の表現(xiàn)を貫いていますが、今では初日のように「驚き無(wú)難」に終わるのは難しいです。上場(chǎng)以來(lái)、蔚來(lái)の株価は非常に変動(dòng)しています。今年3月以降、株価は下りが続く區(qū)間に入った。最近、蔚來(lái)の株価は1.5ドル/株ぐらいまで下落しました。6.26ドル/株の発行価格と比べて、76%下落しました。

株価ジェットコースター

蔚來(lái)の上場(chǎng)後、株価が初めて明らかに下落したのは上場(chǎng)後三日目です。同日午前、投資機(jī)関のバーンスタインは、蔚來(lái)自動(dòng)車(chē)に対する初の評(píng)価を発表した。総合株価に見(jiàn)劣りし、目標(biāo)価格は4.2米ドル/株である。市場(chǎng)の反応が激しく、株価は何日間も続落した。

當(dāng)時(shí)、蔚來(lái)はまだ新車(chē)を交付していませんでした。このような打撃はほとんど応えられませんでした。しかし、市場(chǎng)はいつも多くの空が共存しています。近いうちに、スター資管會(huì)社の支持を得ました。10月、スコットランドの資産管理會(huì)社Baillie Gifford&Co.は8500萬(wàn)株余りを増資して、蔚來(lái)の総株価の11.44%を占めています。ちなみに、Baillie Gifford&Co.はテスラの最大の外部株主であり、その加入は蔚來(lái)の株価をすぐに回復(fù)させます。

海外の資本である市場(chǎng)上は、多くの人が想像するほど「見(jiàn)苦しい」ものではない。一つの面白いことは、暇を作ることで有名な機(jī)構(gòu)であるシトロンがウルウルに対する操作は、反対側(cè)が多いということです。昨年下半期、Ctronは多くの報(bào)告書(shū)を発表し、「転覆業(yè)界のブランド」としている。

シトロンの多くは自分の操作に関連しています。今年の初め、シトロン研究會(huì)社の創(chuàng)始者Andrew Leftはメディアに対して平坦で、彼はすでに所有しているすべての蔚來(lái)株を売りました。

シトロンは正確なタイムノードを把握しているとしか言いようがない。実は去年の下半期から今年の初めにかけて、蔚來(lái)は多くの空軍の戦いに直面しています。第一四半期報(bào)告書(shū)の発表、交付量が1萬(wàn)を突破し、最初に車(chē)のキャンセルを要求したユーザー、北米CEOの退職などは、すべて蔚來(lái)に衝撃的な2018年を歩んできた。

2019年2月、春節(jié)後、蔚來(lái)は著しく上昇しました。その時(shí)、李斌さんは米メディアの「60分」のインタビューを受け、彼は番組の中で「蔚來(lái)を買(mǎi)うのは車(chē)だけではなく、「新しいライフスタイルへのチケット」を買(mǎi)ったと自信を示しました。

その時(shí)、蔚來(lái)が標(biāo)的としている「お手本」テスラは、一連のトラブルに巻き込まれていました。創(chuàng)始者の伊隆?Maskeは米証券取引委員會(huì)（SEC）との絡(luò)みに陥り、テスラの株価も連日下落しており、投資家はある程度、蔚來(lái)自動(dòng)車(chē)をテスラの代替品にしていると分析している。

理由のいかんによらず、それは最近の上昇で、株価は一時(shí)的に10.63ドル/株に突っ込みました。しかしその後、株価は下落通路に入った。3月初めの直線から4月、5月にかけて緩やかに下降し、7月、8月にかけては揺れが下がり、10月に入っては新たな低さを記録しました。

次の融資を獲得できるかどうかがポイントです。

蔚來(lái)の2019年は耐えられませんでした。このような観點(diǎn)は誇張しても、ある程度はすでに市場(chǎng)の信頼を消耗していることを示しています。今年3月以來(lái)、二級(jí)市場(chǎng)の表現(xiàn)は、蔚來(lái)自動(dòng)車(chē)に対する市場(chǎng)の見(jiàn)方を直観的に説明しました。

最近の數(shù)ヶ月間、蔚來(lái)はほとんどいいニュースがないので、株価はずっと乗り継ぎがないです。財(cái)務(wù)パフォーマンスから見(jiàn)ると、蔚來(lái)2018年の純損失は96.39億元で、2019年前の2四半期はそれぞれ26.23億元、32.85億元の損失があり、新車(chē)が交付された後、損失額は縮小されず、逆に拡大された。

運(yùn)営狀況から見(jiàn)ると、今年上半期、蔚來(lái)は何度も車(chē)の無(wú)斷自燃が伝えられました。その後、原因を調(diào)べてから、4803臺(tái)のES 8を回収し、第二四半期の財(cái)政報(bào)告に3.4億元のリコールコストを増加しました。

企業(yè)管理から見(jiàn)ると、蔚來(lái)は運(yùn)営、研究開(kāi)発において巨大な投資をしており、収入水準(zhǔn)は今まで自動(dòng)車(chē)販売のコストをカバーすることができなくなりました。総販売と管理費(fèi)用については、蔚來(lái)自動(dòng)車(chē)は初年度に8億ドル近くを交付しました。比較して、テスラは2015年にやっと類(lèi)似の水準(zhǔn)に達(dá)しました。その年、テスラのこの費(fèi)用支出は9.22億ドルですが、収入は40.46億ドルに達(dá)しました。

蔚來(lái)が発売されたばかりの時(shí)には、一日に1200萬(wàn)ドルがかかり、上場(chǎng)資金が一年半ぐらいかかると推測(cè)されています。

蔚來(lái)株式投資に參加しているファンドマネジャーは21世紀(jì)の経済報(bào)道記者に対し、蔚來(lái)は損失がひどいが、自動(dòng)車(chē)業(yè)界はもともと資本集約型の業(yè)界に屬しています。伝統(tǒng)的な自動(dòng)車(chē)企業(yè)は設(shè)計(jì)研究開(kāi)発から製造まで、大量の資金と長(zhǎng)い経営周期を費(fèi)やして巨額のコストを投資する必要があります。

また、投資業(yè)界の人は、現(xiàn)在の機(jī)関は蔚來(lái)を見(jiàn)て、一方では自分の経営狀況が改善されているかどうかを示しています。一方で、重要な點(diǎn)はキャッシュフローです。つまり、より多くの資金を融通して難関を乗り切ることができるかどうかです。

李斌も明らかにこの點(diǎn)を認(rèn)識(shí)しています。今年の第一四半期の決算発表後、蔚來(lái)は産業(yè)融資の計(jì)畫(huà)を発表しました。北京の亦荘國(guó)投を?qū)毪贰⒁徊郡螛I(yè)務(wù)を分離して獨(dú)立運(yùn)営し、後者は蔚のために100億元を投資します。しかし、この融資事項(xiàng)は実質(zhì)的に進(jìn)展していません。このほかにも、蔚來(lái)は他の地方政府と接觸していますが、募金はうまく行きません。

このような狀況の下で、2大株主の李斌と騰訊は會(huì)社に2億ドルの転換可能債務(wù)の「輸血」を與え、次の段階への支持力となりました。

指摘したいのは、蔚來(lái)の株価が下落する過(guò)程で、その一部の大株主はまだ場(chǎng)を離れていません。

Windデータによると、今年6月末までに、蔚來(lái)自動(dòng)車(chē)のトップ5の機(jī)構(gòu)株主はBaillie Gifford&Co.、高所見(jiàn)下ろし資本、テマセク?ホールディングス、黒石投資及び華平投資を含む。具體的には、Baillie Gifford&Co.は1億株余りを保有し、殘りの數(shù)軒はそれぞれ4194萬(wàn)株、4145萬(wàn)株、2914萬(wàn)株、2777萬(wàn)株を保有しています。

高俯瞰資本、テマセク?ホールディングスと華平の投資は全部蔚來(lái)自動(dòng)車(chē)の元株主で、しかも蔚來(lái)上場(chǎng)前後に彼らの持ち株規(guī)模は変化が発生していません。その中に高下を向いた資本は今年の第二四半期に倍増しました。

2018年4月期の持ち場(chǎng)後、Baillie Gifford＆Co.は2019年第1四半期に増資した株は1億株以上の規(guī)模に達(dá)し、第2四半期には一部の持ち株は減少しましたが、現(xiàn)在最大の機(jī)関株主の一人です。ブラックストーン投資は今年の第2四半期からコバルトを買(mǎi)い始めました。株価の動(dòng)きから見(jiàn)ると、その確率はまだこの部分の株を売られていません。