中蓄綿馮夢暁：2019/2020年度綿市場展望報告

一、2018年度綿市場の需給関係は緊縮から緩和に転換する。

2018年度、全世界の綿花の消費が低迷し、4年間の持続的に引き締まる世界綿の需給関係を強力に転換しました。価格は2015年度以來、中國の國庫綿花の輸出開始レベルに下がった。

1、世界の綿花の消費量が下がる。2017年4月、米國は「1962年貿易拡張法」第232條を適用し、輸入鉄鋼と輸入アルミニウムに対して調査を開始した。2017年8月18日、米國は中國に対して「301調査」を開始した。2018年世界貿易環境不安定性が急激に上昇した。長年にわたって増加し続けてきた世界の綿花消費が落ち込んでいる。2018年度の世界綿消費量は2626萬トン（米農業省2019年8月報告）で、前年より1.68%減少し、7年ぶりに減少した。中國の綿花消費量は799萬トン（國家綿花市場監視システム2019年8月報告）で、前年より6.8%減少した。

図1 2007年度以來の世界綿消費態勢

データソース：2019年8月米國農業部データ

2、需給関係の発展方向が逆転する。2018年8月に米國農業部は2018年度の世界綿消費量は2778.6萬トンと予想しており、2019年8月にはこのデータを2626萬トンに引き下げ、152.6萬トンを下げ、5%を超えた。期末在庫消費率は60.4%から66.6%に大幅に伸び、10%を超えた。今年の間に世界の綿需給関係の発展方向はここから逆転した。2018年8月に発表されたデータによると、2018年度期末在庫消費は2017年度より8.4ポイント縮小した。一年後の2019年8月には同機構は2018年度期末在庫消費比を2017年度より0.5%緩和したと調整している。

表1 2019年8月、2018年8月における近年の世界綿花期末在庫消費比の異なる予測

データソース：米農業省

図2 2015年度以來の世界綿消費と在庫消費比比較

データソース：2018年8月及び2019年8月の米國農業部のデータ

3、國內外の綿花市場の価格が下落した。2015年11月に中央は供給側構造改革を提出した。2016年5月3日に國庫綿の輪出し政策がスタートしました。國庫綿の出荷量が拡大するにつれ、綿産業はここ5年の低迷不振の「泥沼」から脫した。綿、綿糸及び綿布の市場の活発度が著しく向上し、関連の主要市場価格は全體的に上りの様相を呈しており、綿産業は活気を溢れている。殘念なことに、市場環境が著しく悪化し、國內外の綿花市場が大幅に下落した。2018年5月末、6月初めに、國內外の綿花価格が5年近くの相場のピークに觸れた後、下落しました。2019年4月中旬から綿花の価格が暴落し始めました。2018年度最後の取引日（2019年8月30日）、國內綿現物価格（國B指數）は12994元/トン、鄭綿の主力契約は12500元/トン、國際綿花現物価格（M指數）は70.24セント/ポンド、ICE綿の58.83セント/ポンドで、年度の初めに比べてそれぞれ3301元/トン、4200元/トン、21セント、25%下落しました。相場は國庫から綿船が出る最初の水準に下がった。

図3 2015年度以來の國內外の綿花先物価格動向の比較

データソース：國家綿花市場監視システム

二、2019年度國內外の綿の需給パターン分析

現在、2019年度の世界綿生産量は明らかに増加し、消費は相対的に悲観的で、市場の需給水準は著しく緩やかである。中國の綿の生産は不足しています。

1、世界の綿花市場は極めて緩やかである。米農省によると10月に発表された報告書によると、2019年度に世界の綿花生産量は2716.6萬トンに拡大し、前年より4.8%増加した。消費量は2647.8萬トンで、前年より1.1%増加し、生産量は68.8萬トンを上回った。期末在庫消費比は68.8%で、前年より1.7パーセント拡大した。主要生産綿國から見ると、米綿の生産量は明らかに拡大している。インドの綿の生産量は664萬トンに拡大し、前年より15%増加した。中國の生産量は604.2萬トンで、前年と同じだった。米國の生産量は473萬トンに拡大し、前年より18%増加した。ブラジルの綿花の生産量は253萬トンで、前年より9%減少した。また、米國の新たな補助政策は、米綿の生産量が過去の高い水準に回復するのに役立つだろう。2018年12月、米國のトランプ大統領は「2018年農業昇格法案」に署名し、この法案は実綿価格に変更し、価格損失補助金と農業リスク補助金の根拠として、陸地綿の生産補助金の力を強化した。

2、中國の綿市場の面では「溫度差」がはっきりしています。新年度の買収の重要な段階は、中米貿易交渉の好ニュースが伝えられ、綿の減産の呼び聲が後を絶たず、綿の買い付けが急速に進んでいる。先物市場「溫度」はだんだん下がります。紡績の仕入れは慎重です。目下、新疆綿の買い付けはだんだん終わりに入ります。種子綿の買い付け価格は前期の約4.3元/キロから10月下旬の5.1元/kg前後まで上昇し、18.6%上昇した。南疆の種子綿、特に手で綿を摘む価格がもっと高いです。綿の種の価格が下がることを考慮して、買い付けコストの上昇は明らかです。次に先物市場です。鄭綿先物の主力契約は9月末の12015元/トンから10月29日の13025元/トンまで8.4%上昇した。再びコットンの販売市場です。10月8日、國綿B指數は12660元/トンで、10月29日は127864元/トンで、0.8%の上昇幅があります。これは先物市場で上昇し、より大きな部分の新花供給圧力をかけて、微弱な利得を得た。対照的に、繊維企業の仕入れは慎重です。紡績企業の短期注文、小規模注文はやや好転しましたが、中間注文はまだ観察しなければなりません。綿の仕入れは相変わらず使い放題で買いました。國家綿花市場監視システムが10月に発表したデータによると、2019年度の中國綿の生産量は616萬トンで、消費量は775萬トンで、生産需要は159萬トン欠けて、前年度より30萬トン狹いです。

三、2019年度綿市場リスク展望

2019年4月中旬以來、大國のゲームがエスカレートし、世界の貿易環境はより複雑である。國際金融市場は不安定で、景気後退のリスクが増大し、マクロ政策は防御段階に入る。市場環境は企業に中長期戦略的位置づけを要求する。

（一）全世界の経済成長は依然として溫度を下げています。  

1、國際貿易の成長速度が著しく弱まり、主要経済體の成長速度は引き続き減速している。現在、貿易摩擦と貿易戦による世界的な産業チェーンの再構成は継続されており、経済見通しはまだ収束していないとの見通しを示しています。米中貿易摩擦は絶えずエスカレートし、米歐の経済貿易摩擦、イギリスのEU離脫は未決で、韓國と日本の貿易摩擦は持続的に発酵している。全世界の技術サプライチェーンは大きな痛手を受けました。投資と需要市場は不安で、経済活動は明らかに下がっています。世界貿易機関WTO）10月の予測2019年の世界商品貿易の伸びは1.2%にすぎず、2018年3%の伸び率を大幅に下回り、成長速度は著しく低下した。今回の予測は4月に2.6%を予測した上でさらに低くなりました。6月の世界銀行の2019年の世界経済の成長率は2.6%と前年より0.4ポイント低下する見通しです。國際通貨基金（IMF）は15日、「世界経済展望報告」を発表し、2019年の世界経済の成長率を3%に引き下げ、2008年の國際金融危機以來の最低水準とする。IMFは2019年の世界経済の成長予想を5回連続で下方修正した。最近発表されたデータによると、米國の9月の失業率は3.5%で、1969年12月以來の低水準を記録したが、それは経済の減速傾向を変えるには十分ではない。世界の主要経済體である國家の経済成長は明らかに鈍化している。

表2 2019年の主要経済體GDPの成長速度

データソース：Wind國家綿花市場監視システム

2、製造業が疲弊し、主要経済體PMIが連続して下落している。モルガン?チェース9月の世界製造業購買擔當者指數（PMI）は49.3%で、依然として50枯渇線以下である。米國供給管理協會（ISM）は8月の全國工場活動指數を49.1に下げ、2016年8月以來初めて50の関門を突破し、2016年1月以來の低水準を記録した。ユーロ圏の製造業の収縮はさらに深まり、9月の製造業PMI指數は前月の47.0から45.6に下落した。その中で、生産指數は前月の47.9から46.0に下落した。新規注文指數は前月の45.9から43.1に下落し、大幅に下落した。日本の9月の製造業PMIは前月の49.3から48.9に下がった。

図4 2009年度以來のモルガン?チェースグローバル製造業PMIの比較

データソース：Wind國家綿花市場監視システム

3、マクロ政策は防御段階に入り、歐米は量的緩和政策を再起動する。8月14日、10年間の米債利回りは、1度は2年間の米債利回りより2.1ベーシスポイント低く、2007年以來初めてとなりました。過去7回の景気後退前、金融市場では米國の10年債の利回りが2年債の利回りを下回る現象が見られた。8月14日、イギリスの2年間債と10年債の利率も2008年の金融危機以來初めて逆さまになりました。カナダは短くて、長期國債も全面的に逆さまになりました。資金は安全性と見返りの間に前者を選んだ。世界的な景気後退への懸念が高まっているため、この半年間、米國やインドなど二十カ國以上で政策金利が引き下げられました。米歐は量的緩和政策を開始した。ヨーロッパ中央銀行は9月12日、ユーロ圏の翌日物預金の金利をマイナス0.5%に引き下げ、ユーロ圏の主導金利をゼロとし、翌日物ローンの金利を0.25%に據え置くと発表しました。一方、ヨーロッパ中央銀行は利率政策ガイドラインを変更し、量的緩和政策（QE）の再開を宣言し、11月1日から毎月200億ユーロの債券を購入し、満期債権に対する投資は2～3年続く。9月18日、米連邦準備理事會は、再び25時の金利引き下げを発表した。また、75億ドルの流動性を注入して一晩中の買い戻し市場に入り、一晩中の買い戻し操作を少なくとも來年1月まで続けます。10月15日から、FRBは毎月600億ドルの短期國庫券を買って、2020年第二四半期まで続けます。

（二）中國綿紡織産業チェーンの運行がよくない

2018年第二四半期に世界経済が頭打ちになり、経済環境の変化は目に見えない手のように綿産業の態勢を強く形作りました。2019年以來、中國の織物服裝の內外需要は明らかに下がっています。5月以降、ガーゼの在庫が滯り、価格が下落しました。改革開放以來初めての外國貿易環境の急変は、長年にわたって中國の綿下流産業チェーンの効率的な運行パターンに大きな破壊をもたらしました。

1、織物服裝の輸出が下がり、國內の消費が冷え込む。中華全國商業情報センター監視データによると、2019年1～9月の重點小売企業の衣料品小売額は同4.0%下落した。國家統計局が発表したデータによると、2019年9月の限定額以上の服裝靴帽子の繊維類の小売額は3.6%伸び、前年同期より5.4ポイント低下した。2019年9月、我が國の織物服裝の輸出額は245.20億ドルで、同7.9%下落しました。

図5限度額以上の服裝の靴と帽子の針の織物類の小売額の増加率の対比

データソース：Wind國家綿花市場監視システム

2、綿糸の在庫が滯り、綿布の在庫が増加した。國家綿花市場監視システムが発表したデータによると、2019年以來、綿糸の在庫は増加傾向にあります。2019年1-5月にサンプリングされた企業の綿糸在庫は20-22日間で、平均20.8日間で、前年同期より3.6日間増加した。6月以降、販売の勢いが再度明らかに下がって、企業の綿糸の在庫が大幅に滯積しています。6-9月の綿糸の在庫は平均29.4日間に達し、前年同期より14.5日間増加し、97%を上回った。綿布の在庫は平均49.9日間で、前年同期より15.5日間増加し、45.1%伸びた。

3、ガーゼ市場は脆弱で、価格が下がる。2018年5月以來、綿糸、綿布市場価格は三つの階段を降ります。綿糸を例にとると、前の2つの階段は比較的緩やかで、2018年5月から2019年4月下旬までの1年間の綿糸価格は1400元/トン下落し、5.8%下落した。3番目の階段は、2019年4月下旬から9月上旬までの4ヶ月半で、綿糸の価格は2600元/トンを超え、11.7%下落しました。

図6 2015年度以來の綿糸、綿布の価格動向

データソース：國家綿花市場監視システム

（三）戦略的な固定力を強化する  積極的に防御するのが真の防御です。

前年度の綿花価格は大幅に下落し、価格リスクは明らかに釈放されましたが、今年度は、疲弊性の揺らぎが國際金融市場の大きな特徴となる可能性があります。2019年度、米國は私の米國に対する輸出商品の大幅な関稅引き上げを開始し、米國の抑制に対応して重要な段階に入る。國は実體企業、小微企業に対する関心と支持が著しく高まっている。実體企業は長期的に協議し、戦略的固定力を強化し、確実に運営リスクを低減するべきである。

1、綿花価格の変動を引き起こす潛在的な要因が増加する。多重要因によると、綿は現在ホットマネーの重點目標となっている。一つは、世界の主要経済體國家の利下げ、降準及び量的緩和貨幣政策の起動に伴って、資金コストをさらに低くし、國際金融市場の資金はより豊かになり、これによる金融市場の大幅な変動に警戒する必要がある。第二に、主要経済體と國家のマクロ経済の冷え込みは一年以上続いており、金融市場の投資機會は大幅に減少しています。第三に、比較的に長い産業チェーンは情報非対稱性リスクを増加し、農産物の生産は時空の固化と下流の大工業流水線の自由流暢との間の強烈なコントラストを受けており、関連要素の重ね合わせ効果は綿花の強い価格弾性潛在性を與えている。第四に、厳しい複雑な経済貿易の見通しと怪しげな市場環境は綿価の大幅な変動の確率を高めました。例えば、最近多くの綿花の買い付け企業が反映しているように、彼らが加工した新しい花はほとんど金融資本に渡しています。紡績企業や綿の貿易商ではありません。先物市場10月のこの上昇の主な推進力は、まず中米貿易交渉が良いニュースと新疆の生産量が予想を下回るかもしれないという心配があります。第二に、資金は実際の役割を果たした。

2、黒白鳥とサイのリスクを警戒する。市場は悲観的な雰囲気の中、ブラックスワン事件を警戒しています。一方、國內外の綿及び下流の紡績市場は価格が暴落し、2019年4月中旬から9月中旬までは5ヶ月近くかかります。花、紗、布地の部分はゆっくりと在庫を持っていく段階にあります。北半球の新花の規模性はもうすぐ発売して、市場の圧力は次々と重なります。一方、突発的な事件が発生すると、急に市場を混亂させ、相場の波を巻き起こす可能性がある。例えば、9月15日にサウジアラビアの石油施設が突然襲撃されました。16日にガソリン相場が大幅に上昇しました。さらに化學繊維など関連製品のさざ波効果を牽引し、綿花の突発的な相場を引き起こす可能性がある。たとえば、アフリカの豚の疫病の影響で、豚の飼育量が大幅に減り、豚肉の価格が急騰しました。後期には粕、綿粕などの価格変動が起こり、綿花相場に影響を及ぼす可能性があることを留意する必要がある。サイのリスクを警戒する。現在、米國の貿易政策の不確実性は世界経済の減速、米國の製造業と資本支出の弱さなどの問題を引き起こしています。金融緩和策を動かしても、その対応は難しい。米國株式市場は10年の超大型牛市を経験した後、安定性が侵食され続け、灰サイの特徴がますますはっきりしてきた。「高懸」のポテンシャルが一旦下落運動エネルギーに転化すれば、綿先物を含む多くの金融商品に衝撃を與えかねない。また、トランプは2020年の選挙スローガンを「米國の偉大さを維持する」と宣言し、ツイッターを通じて「2020年には私以外の誰もが米國を接収すれば、前例のない株式市場が崩壊する」と警告しました。もし爆発時間が2019年の綿年度の後期にあるならば、きっと綿市場を作ります。

3、2019年度に國內外の綿花産業チェーンの実體企業間の競爭が激化した。生産量から見て、2019年度の世界綿生産量は明らかに拡大します。消費の面では、現在の米歐の貿易摩擦はエスカレートしており、大國のゲームは増える一方です。マイルストーンの意味を持つ科學技術革命はまだ途中にあります。世界経済の著陸は短期的に実現するのが難しいです。経済成長の限界を冷卻する背景において、市場の主體は貯蓄とゲームの殘酷な現実に直面しなければならない。全世界の綿花消費量は前年水準を維持するには十分なサポート力が足りない。需給関係の面では、2019年10月に米農業省が発表した2019年度末の在庫消費比は68.8%と3年ぶりの高値を記録している。供給構造については、中國の國庫綿の在庫が大幅に減少したことを背景に、在庫の高い消費比は、2019年度の自由貿易市場の綿供給が十分に余裕があることを意味しています。下流の競爭レベルでは、生産コストを低減し、投資効率を最大化するため、現在も世界紡績産業チェーンはある程度の再現過程にある。競爭障壁の低い広大な紡績生産能力に対して、その保有量と生産能力の増加、中國の生産能力と海外の生産能力、內陸の生産能力と新疆の生産能力との競爭の強さは進級圧力に直面している。