輝山乳業が強制的に撤退された背景には、新資産の立て直し案がひっそりと出てきた。

輝山乳業グループが百億以上の債務危機に陥った二年後、香港株上場會社の輝山乳業（0863.HK）は最終的に撤退を強制される運命にある。

12月18日夜、香港交通所は、2019年12月23日午前9時から、輝山乳業の上場地位は除札手続きによってキャンセルされると発表しました。

輝山乳業については、當社のすべての株主及び投資家は、2019年12月20日から、株は引き続き有効であるにもかかわらず、この株は上場しなくなり、また連結取引所での売買は行わないことを注意しなければならないと述べました。その後、輝山乳業は上場規則により管理されなくなります。

「実は、輝山乳業は強制的に市場を退きました。私達の予想の中にもあります。」輝山乳業債権銀行の人士が記者に明らかにした。これまで、輝山乳業の資産立て直し案が多くの債権者の承認を得られず、輝山乳業は港渡し所に「十分な業務運営と資産に適合する」という復札の提案を提出できず、香港交易所の香港規則に従って、強制的な撤退に直面しています。

幸いなことに、輝山乳業は強制的に撤退され、現在の資産再建の進展に影響を與えないと斷言しました。

記者は、伊利実業グループが介入した後、現在伊利、輝山乳業管理チーム、資産立て直し管理人によって制定された新資産立て直し案が一部の大型債権金融機関に送付されたことを獨占的に知っています。

この新しい資産の立て直し方案が債権者の議決大會で依然として否定された場合、輝山乳業は破産清算に直面し、或いは裁判所によってこの資産の立て直し方案を裁定することになります。輝山乳業の資産再建の進展に詳しい関係者が記者に明らかにした。伊利側は各種債権者が債権額を大幅に削減すること（債務減記、現金弁済限度額の削減、債務転換比率の増大を含む）を希望しているため、各種債権者がこの新資産の立て直し案に同意するかどうかは未知數である。

2019年12月23日午前9時から、輝山乳業の上場地位は除札手順によってキャンセルされます。-甘俊撮影

香港株の上場廃止は資産の立て直しに影響しない。

輝山乳業（0863.HK）が強制的に撤退されたことについて、港交通所は昨年3月27日、香港交通所の上場部が輝山乳業が「十分な業務運営または資産がある」という規定に適合していないと判斷し、「上場規則」に基づいて除算手続きの第一段階に入り、2018年9月27日及び2019年5月3日にそれぞれ輝山乳業を除算手順の第二及び第三段階に置くと発表した。除牌手続きの第3段階は2019年11月15日で終了する前に、輝山乳業は依然としていかなる復札の提案を提出していないので、聯交所は輝山乳業の上場地位を取り消すことを決定しました。

「実は、輝山乳業港株上場會社が強制的に市場から撤退し、資産の立て直しを推進することは悪いことではない」香港資本市場のルールに詳しい弁護士は記者に分析した。輝山乳業が百億円以上の債務危機に陥ったため、主に大株主によって引き起こされた。したがって、ファイ山乳業港株上場會社の多くの株主は、資産再建方案を通じて會社の資産を譲渡することができないので、資産の立て直し方案は國內で可決されても、香港株上場會社の株主総會で可決されるのは難しいです。この外港交易所は「見ている」とは限らないです。輝山乳業香港上場會社傘下の83社の資産が分割され、相応の「債務」を殘して香港上場會社の株主が負擔します。

「輝山乳業が強制的に市場から撤退するにつれ、その資産立て直し案の進展は香港上場規則の影響を受けず、香港株上場會社の株主からの圧力も軽減されるだろう」彼は分析して言います。しかし、これは輝山乳業香港株上場會社の株主が高い投資損失を受けざるを得ないという意味です。昨年3月末現在、輝山乳業が停止した時、その株価は0.42香港元/株しかなく、2017年の平均株価より2.8香港元/株は約85%下落しました。

この弁護士は記者に対し、輝山乳業港株上場會社の株主が訴訟を起こすかどうかはまだ分かりません。輝山乳業元管理チームと実際支配者に相応の株式投資損失を賠償するように要求します。

上記の輝山乳業債権銀行関係者によると、上記の株主が訴訟を提起するか否かにかかわらず、輝山乳業資産の立て直しの進展にはあまり影響しないという。結局、輝山乳業の國內資産は破産更生手続きを実施しています。香港株上場會社と強制的に市場から撤退される関連性は高くありません。

「伊利が介入した後の新たな資産再生案の採決が順調に行われるかどうかは、グローヤマ乳業が破産清算段階に陥るのを避ける一方で、現金の弁済金を早く手に入れて一定の信用損失を回復させることができるからです。」彼は記者に語った。

記者が獨占的に知ったのは、現在伊利、輝山乳業管理層、輝山乳業資産の立て直し管理者の三者が作成した新資産の立て直し案が一部の大手金融機関の債権者に配布されたということです。

しかし、この新資産の立て直し案も輝山乳業の香港資本市場への再登録を推進することに言及していませんでした。この新しい資産の立て直し案に接觸した銀行関係者は記者に対し、各種債権者に対してより高い比重を掲げて債務額を削減し、その採決によって新たな変數がもたらされることを明らかにしました。

各當事者の「ゲーム」新資産の立て直し方案

記者はいろいろと知りましたが、現在の新たな資産再構築案はこれまでに発売された『內モンゴル伊利実業集団株式有限公司及び內モンゴル優然牧業有限責任公司グロー山乳業グループシリーズの企業再構築に関する投資方案』の一部の條項を継続しています。即ち伊利は15億元を投資して輝山乳業新會社の67%の株式を獲得し、輝山乳業のすべての債務を引き継ぎます。また、優然牧業（出資1%、一般パートナー）、伊利及びその他戦略パートナー（出資99%、有限パートナー）が共同出資して設立した有限パートナー企業は、転換債権者と共に輝山乳業新會社の株式を保有する。

最初の資産の立て直し方案に比べて、この新しい資産の立て直し方案の最大の変化は、各種類の債権者に債権金額を大幅に削減すること（債務の減記、現金の弁済限度額を削減すること、および債務の株式転換比率を増大することなどを含む）を要求することである。

以前の資産立て直し方案によると、今年1月中旬までに、輝山乳業が確認した債権金額（即ち輝山乳業債務額）は242.18億元で、そのうち経営類普通債権者（貿易者と上下供給チェーン會社）の合計債権金額は約58.05億元、小額敏感類普通債権者（主に出資管理計畫或いは投資信託商品を通じて輝山乳業関連債権を引き受けた個人投資家）の総額は約7.19億元である。

記者は、新たな資產再構造案において、伊利は債権金融機関に対して、債権金額を約60%～80%削減できるように求めたほか、経営者クラスの普通債権者と小口敏感類の普通債権者に対して、現金支払方案を調整しました。例えば、経営類普通債権者の現金引換案は、未來6年分で20%の債権を支払うように変更しました。また、金融機関の債権者に対し、債務減記、現金額の削減、債務転換の比重の増大などを通じて債権金額の約70%を削減するよう求めた。

業界関係者の試算によると、輝山乳業の債務金額は242.18億元で、70%の債権金額を削減するということは、伊利側が72.65億元の債務を負擔するだけであり、加えて投資した15億元、つまり伊利側が87.65億元を投じて輝山乳業の新會社の67%の株式を交換するということです。理由は昨年初めの輝山乳業資産市場の推計値は149.27億元で、67%の持分対応額は100億元で、伊利側が投入した87.65億元を上回ったからです。

「そのため、銀行側は新資産の立て直し案に対して態度が違っています。一部の中小銀行は、伊利側が現金の返済限度額の引き上げと債務の減記ルールの引き下げを望んでいます。彼らの銀行內部の不良債権の償還要求を満たしています。大手銀行は既に輝山乳業の不良債権を照合しました。早く現金の一部をもらって実際の損失を減らしたいです。」この新たな資産の立て直し案に觸れた銀行関係者は記者団に明らかにしました。イリーが潛在戦略投資家として介入するにつれ、大手銀行の債権者が新たな資産再生案を採決する姿勢が前向きになっています。彼らは戦略投資家を導入することが、より良い生活のために輝山乳業資産のより良い経営キャッシュフローを作成することになると考えています。

彼は、多くの輝山乳業債権者は、ファイ山乳業が資産再建案の2度の採決で否決され、最終的には破産決算に陥ることを望んでいないと斷言しました。