『投資に最も重要なこと』以降のサイクルの「根」

鄭磊

ハワード?マックスは有名な価値投資家で、50年の投資経験に富んでいるが、みんなはその『投資に最も重要なこと』を読んで、彼の名前を知った。最近、彼の新刊書『サイクル』が再び話題を呼び、複數の本ランキングに収録されている。見終わった後、予期していなかったと思う金融従事者もいるが、実はこの本は周期の話をしているが、伝統的な経済周期や金融周期ではなく、行動金融と投資心理に関する実戦マニュアルだ。

価値ある投資家が投資経験の中で市場心理に対する悟りを大いに語るのは驚くべきことだ。結局、これは2つの流派であり、価値投資家は通常投資の選択にこだわらないが、彼らから見れば、市場価格は結局投資標的の価値中樞に回帰し、購入時の価格があまり高くない限り、価格変動自體は注目に値するものではない。価値投資家は投資家の心理、情緒、意思決定が投資に與える影響を発見し、このこと自體が普通ではなく、行動金融が投資に與える重要性の側面の例証でもある。

マックスが提示した論理は、「心理は行為に影響を與え、行為は経済に影響を與え、経済に短期的な変動をもたらす」というもので、あなたが何を考えているのか、何をしているのか、最終的に何を得るのか、予言や予想は往々にしてこのように実現されると理解できる。彼は多くの投資家の心理と感情が市場の上昇と下落の周期的な変動現象を招いたと考えているが、実はこの観點と前世紀に「歐州の株神」と呼ばれたコステロラーニの見方は異曲同工だ。後者は、投資家の心理的?情緒的反応が少なくとも市場変動の90%を決定していると考えている。この道理はとても簡単で、投資行為はまず人の行為で、人の行為は主観と客観の2つの方面から來ます：主観は投資家の認知と情緒の影響で、客観は動かすことができる資金が必要です。そして主観的な意思決定は投資家の行動を決定する。まさに資金の購入?売卻取引が価格変動とトレンドを構成している。

市場変動の根本的な原因、あるいは、市場サイクルの根源は投資家心理であり、情緒と意思決定は高度な不安定性とランダム性を持っている。これは人間性の本質的な特徴である。人には執著心があるので、極端に走りやすい。これは脳の思考パターンが決めるものであり、人類の進化の結果である。認知の偏りを避けることができる人は極めて少なく、常に情緒の平和と安定を保つことができる人も少ない。

投資家の認知バイアスは往々にして「選択的感覚、歪曲的解読」と表現され、感知不全は人の普遍的な問題であり、いかなる物事の発展にも良し悪しの両面があるにもかかわらず、偏らないようにできる人は少ない。このような認識の偏り誤解は投資家を誤った判斷に導き、個人の感情は増幅器として、偏りのある観點を強く歪めて執念を形成し、投資家はそれに基づいて行動すると、必然的に極端な誤解に入るだろう。

私たちが観察した企業の利益周期、経済周期、金融周期などは、実はすべて人間の心理から行動までの外在的な表現形式である。例えば、経済學でよく言われるキッチンサイクルは、企業の在庫サイクルであり、このような短期的な変動はしばしば在庫の変化と関係があり、意思決定者が需要を過大または過小に見積もっているため、在庫の増加または減少は経済産出の短期的な上昇または下落を招いている。すべての周期現象は常に極端な狀況が現れ、これは行為者の心理と情緒、投資家の心理周期、左右の揺れによるものである。

価値投資家が重視するファンダメンタルズは、市場がほとんどの時間で正確に測定できない。著者の47年間の投資を例にとると、3年間の収益率だけが8%から12%という合理的な収益區間にあり、半分以上の時間の投資収益が合理的なレベルから大幅に外れている。株式市場の投資パフォーマンスの大暴落こそ、投資家の本當の経験だ。

市場はなぜ価値の「秤量器」ではないのか。これは、投資家の認識自體がファンダメンタルズの価値を正確に評価することが難しいためであり、感情は増幅器として、このような誤った認識はファンダメンタルズからはるかに逸脫している可能性があるからである?！甘袌訾县澯瓤植坤伍gで揺れ動いている」というのは、実は投資家が貪欲と恐怖の間で揺れ動いているからだ。投資家の心理的感情を連続スペクトルと見なすと、貪欲と恐怖はそれぞれ一端を占めているが、人の実際の感情と心理はこの中間で揺れ動いているだけで、時間が速く、時間が遅く、中間位置に長く留まることは少ない。

中國文化の真髄は中庸の道だが、持中守衡は人間性に合わない。投資家が最も起こりやすい過度な楽観予測と貪欲な組み合わせのため、牛市の進展速度は非常に速い。これもほとんどの投資家の心理狀態の表れだ。だから投資家には、周期がどの位置にあるかを求めるIQが高いのではないでしょうか。この2つの質問に正しく答えて、あなたの多変市場への対応策も自明です。（董明潔編集）

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